[轉] 新三板帶來改革契機 再融資價格限制或將取消 抽血加速對a股不利
11月9日，證監(jiān)會副主席姚剛召集國內數(shù)家大型券商負責人在寧波舉行的閉門會議上，也明確指出隨著新三板的開板，“很多東西將要做重大調整”。
姚剛明確表態(tài)稱，“未來會修改首發(fā)和再融資的管理辦法，整體想法是進一步放開。例如對增發(fā)價格的限制，以后這些限制都可以放開。”
“新三板”帶來改革契機每一次重大的體制改革，事實上都將依附一次資本市場的發(fā)展契機得以實現(xiàn)。
“上一次改革是以股權分置為契機的，首發(fā)和再融資都做了調整。”姚剛表示。
目前國內上市公司首發(fā)與再融資所參照的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》(下稱《管理辦法》)，于2006年4月中起草完畢并開始征求意見。
而該《管理辦法》的實施，對6年半之前的國內資本市場而言，強化了對股票發(fā)行的市場價格約束和投資者約束機制，突出了保護公眾投資者權益的要求，拓寬了上市公司的融資方式和融資品種，并簡化了證券發(fā)行的審核程序。
而斯時正是股權分置革起始時間，對于有關改革動機，《管理辦法》制定者如此表述：“股權分置改革的進行使得上市公司兩類股東有了共同利益基礎，在此情況下原來的再融資規(guī)則已難以適應當前的市場情況，圍繞強化市場約束機制這一重點，新的《管理辦法》對公開發(fā)行股票和可轉換公司債券的條件進行了相應的調整和完善。”
而在股權分置制度改革之后，近期，又一大影響到國內資本市場的重大決策事件也即將正式拉開大幕，那便是“新三板”的正式開板。
“以前我們稱”首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法“，這意味著公開發(fā)行和上市是連在一起的。未來有了新三板，公開發(fā)行就未必與上市聯(lián)系在一起，很多東西都要做重大的調整。”在承接“上一次改革是以股權分置為契機”的話題時，姚剛在會議上明確指出。
“實際上，在今年以來推行的許多資本市場新政，皆是圍繞著新三板推出的承接功能而制定的，包括退市制度等等，其皆是建立在新三板推出后建立的多層次資本市場的基礎上。”一位參與11·9寧波會議的券商高層向記者解釋，就目前有關上市公司再融資的有關改革，也或將以新三板推出為時間契機。
“新三板的再融資功能是主要的職能之一。”上述券商高層坦言。
而在記者之前獲得的一份有關新三板的《擴大股份轉讓試點工作方案》中，也明確指出，新三板開板后，將對其再融資功能進行大刀闊斧的改革，在之前的中關村(行情 股吧 資金流)試點中，尚未出現(xiàn)明確的增資規(guī)定，為明確市場預期，增加市場吸引力，將以規(guī)則形式明確增資條件和審核要求。
在有關工作方案中更提出了新三板公司“放寬定向增資對象數(shù)量限制”、“取消新老股東配售比例限制”、“豐富定向融資產(chǎn)品”、“允許掛牌時定向股權增資”、“公司自主選擇采取小額快速融資或儲架發(fā)行”等五大改革措施。
正如姚剛所言，要應對新三板新的改革需求，首發(fā)與再融資的再次改革已為期不遠。
而據(jù)本報記者了解，原本曾一度傳聞在10月開板的新三板或將在今年年底前后有所突破。而與之有著較密切關系的再融資審核權的下放，也將隨之正式下放交易所。
再融資價格限制或將取消
除了有關再融資審核權的下放外，另一個難題，再融資發(fā)行時的限制定價問題也有望得到緩解。
據(jù)現(xiàn)行的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，“上市公司公開增發(fā)股票時發(fā)行價格要不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價”而采用定向增發(fā)的再融資行為時，其“發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%”。
而這一定價規(guī)定的限制，加上再融資審批時間長度，使得欲進行再融資的企業(yè)在真正實施發(fā)行時，發(fā)行的股票價格與二級市場上的交易價格形成了較大的價格差額或是倒掛現(xiàn)象，而最終不能不放棄發(fā)行。
對再融資的發(fā)行價格的限制也同樣是由于當時歷史契機所形成。
“由于目前我們實行的有關政策是基于2006年的股權分置制度的有關實際情況所制定，對于上市公司再融資的話，也會根據(jù)當時實際情況設置一些相應的條款限制。”上述參與寧波會議的券商高層向記者透露，而目前A股“全流通”的話題已不再是熱點，而國內資本市場基本上也已走過股權分置改革的階段，加上新的形勢下的多層次資本市場目標的確立，斯時的有關限制不但不能保護整個市場的良性循環(huán)，甚至已凸現(xiàn)制約。
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