[轉] “財政懸崖”未決，美聯(lián)儲已站在“貨幣懸崖”邊緣
WSJ：“財政懸崖”問題還懸在半空，但很快，我們就要開始擔心“貨幣懸崖”。
我們之所以擔憂美聯(lián)儲的資產負債表，不僅僅在于它比華盛頓債務多了幾個零，還在于要使之回到正常水平將面臨特別挑戰(zhàn)。
美聯(lián)儲資產負債表已從2008年早期的不到9000億美元膨脹到2.88萬億美元。盡管2011年中期開始穩(wěn)定，但在最近美聯(lián)儲推出QE3后，它又開始增長。美聯(lián)儲已承諾每月買入400億美元抵押債券，而在今年底的“扭轉操作”到期后，其還可能每月追加買入450億美元政府債券。
美聯(lián)儲的資產負債表最終會膨脹到多大呢？最近的FOMC會議紀要表明，要回撤美聯(lián)儲的非常規(guī)刺激，可能需要先達成一些經濟目標，譬如失業(yè)率跌至7%以下。而根據美聯(lián)儲的自身預測，這可能要到2014年中期才能實現(xiàn)，屆時其資產負債表規(guī)模將達4萬億美元（將每月450億美元的國債購買考慮在內）。
當然，美聯(lián)儲結束購債的時間可能不會到這么晚。美聯(lián)儲主席伯南克已經指出，如果能夠避開財政懸崖，那么2013年將是“非常好的一年”。
但問題在于，資產負債表規(guī)模越大，退出政策就會越棘手，所需時間也會越多。如果直接拋出這些債券，利率就會飆升，并損害復蘇。美聯(lián)儲可以通過定期存款和反向回購等工具來巧妙處理負債欄，但就像T. Rowe Price首席經濟學家Alan Levenson指出的，資產負債表規(guī)模越大，則吸收超額準備金所需的短期利率也會越高。
經濟越是低迷，美聯(lián)儲就越不愿意停止購債，更不用談售出這些債券。這就催生了一個遙遠的問題——市場不再相信美聯(lián)儲真的會退出。
屆時，深陷蕭條與高通脹當中的美聯(lián)儲可能將不得不考慮最后一招，那就是，燃起一堆國債篝火。
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