4月CPI數(shù)據(jù)被認(rèn)為是歐元區(qū)寬松風(fēng)向標(biāo)，此次相對(duì)低迷的情況更激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于歐洲央行進(jìn)一步寬松的想象空間。不過具體如何，還要待到5月8日的議息會(huì)議，重重疑云才會(huì)最終撥開。

　　鑒于歐元區(qū)通脹不斷下滑，歐洲央行(ECB)進(jìn)一步寬松的壓力陡增。除了“口頭干預(yù)”，似乎是時(shí)候該亮出真刀實(shí)槍了。面對(duì)分化嚴(yán)重的歐元區(qū)大家族，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉（Mario Draghi）對(duì)“工具箱”中的繁多選項(xiàng)又將如何抉擇？

　　4月30日歐盟統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月CPI初值年率+0.7%。盡管4月CPI數(shù)值較3月0.5%的增幅實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大，但仍不及經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)期0.8%的增幅。由于今年復(fù)活節(jié)比往年明顯較晚(去年在3月底)，歐元區(qū)3月CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)逾4年新低。4月數(shù)據(jù)公布后，歐元/美元瞬間跳水并創(chuàng)下日內(nèi)新低1.3775。

　　4月CPI數(shù)據(jù)被認(rèn)為是歐元區(qū)寬松風(fēng)向標(biāo)，此次相對(duì)低迷的情況更激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于歐洲央行進(jìn)一步寬松的想象空間。不過具體如何，還要待到5月8日的議息會(huì)議，重重疑云才會(huì)最終撥開。

　　負(fù)存款利率或弊大于利

　　德拉吉于上周承諾：“如果歐元匯率進(jìn)一步上升，央行或?qū)?huì)采取行動(dòng)，包括實(shí)施負(fù)存款利率。”

　　所謂負(fù)存款利率，就是指歐洲央行可能將邊際存款利率降至零以下。換言之，銀行必須為隔夜存款付錢。

　　然而，負(fù)存款利率的實(shí)際收效仍受質(zhì)疑，這主要因?yàn)樨?fù)利率的影響具有較大不確定性，且其對(duì)刺激歐元區(qū)信貸供應(yīng)幫助有限。

　　其實(shí)在2011年推出第一輪LTRO效果欠佳的情況下，歐洲央行甚至在去年四季度還曾考慮過能否推出0.1%的“負(fù)存款利率”，鼓勵(lì)銀行放貸，解決市場(chǎng)流動(dòng)性不足問題，進(jìn)而能夠刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　近期，歐央行官員也多次透露，歐央行內(nèi)部已經(jīng)在就非傳統(tǒng)的購(gòu)債措施進(jìn)行磋商，盡管短期內(nèi)很難出臺(tái)，但歐央行執(zhí)行負(fù)利率的可能性極高。

　　然而，央行此舉盡管可以抑制銀行在存款賬戶上存錢，但并不見得就能使銀行把錢借給私營(yíng)部門。自從歐洲央行在2012年7月把央行存款利率下調(diào)至零后，歐元區(qū)對(duì)私營(yíng)部門的貸款余額已經(jīng)下滑了6450億歐元。在此期間，央行存款賬戶上的銀行存款也減少了95%。

　　那么這些處境尷尬的存款會(huì)去往何處？渠道如下：償還來自央行的貸款，提前向政府支付稅負(fù)，對(duì)客戶的存款實(shí)施負(fù)利率鼓勵(lì)客戶提取現(xiàn)金，從央行購(gòu)買外匯等等。

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師近期稱：“實(shí)施負(fù)存款利率或者結(jié)束證券市場(chǎng)計(jì)劃(SMP)沖銷也只會(huì)導(dǎo)致歐元有限的貶值幅度。”

　　盡管暫停每周的資金回籠操作對(duì)穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率將帶來短期影響，但這種影響不會(huì)持久，鑒于銀行業(yè)可以從歐洲央行無限量借入資金，他們可能會(huì)保留額外的資金，然后減少?gòu)臍W洲央行的借款，從而讓貨幣供應(yīng)基本保持穩(wěn)定。

　　歐版QE言易行難

　　歐央行去年資產(chǎn)負(fù)債表收縮15%，不管2014年是執(zhí)行非常規(guī)的購(gòu)債還是執(zhí)行負(fù)利率寬松，都極有可能擴(kuò)表，這與近來歐央行官員頻頻表態(tài)可能推出可調(diào)節(jié)版寬松政策有關(guān)。

　　到目前為止，央行官員對(duì)歐元的口頭打壓收效甚微。要想真正撬動(dòng)“倔強(qiáng)”的歐元，市場(chǎng)都對(duì)實(shí)施真正意義上的QE寄予厚望。不過鑒于歐元區(qū)成員國(guó)分化嚴(yán)重，順利推行歐版QE可能仍是小概率事件。

　　此前德拉吉曾表示，歐洲央行官員們一致同意，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要支持，可以使用非常規(guī)工具。若中期通脹前景惡化，歐洲央行會(huì)進(jìn)行廣泛的資產(chǎn)購(gòu)買。

　　不過，德拉吉并不認(rèn)為歐元區(qū)面臨嚴(yán)重通縮風(fēng)險(xiǎn)，表示央行能夠通過有針對(duì)性的LTRO(長(zhǎng)期再融資操作)或ABS(資產(chǎn)支持證券)購(gòu)買計(jì)劃來解決政策傳導(dǎo)損傷問題。

　　不過，對(duì)于外界最為關(guān)注量化寬松(QE)政策問題，德拉吉并未給出進(jìn)一步的明確信號(hào)，德拉吉只是強(qiáng)調(diào)，“如果歐元區(qū)中期通脹前景惡化，這會(huì)成為實(shí)施大范圍資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的基礎(chǔ)。”

　　日前，歐洲央行執(zhí)行理事會(huì)成員科爾（Benoit Coeure）也在IMF-WB年會(huì)上表示，為應(yīng)對(duì)低通脹，歐洲央行將考慮資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，稱將根據(jù)中長(zhǎng)期收益率是否被壓低來決定購(gòu)買量，而且不會(huì)定下目標(biāo)購(gòu)買量。

　　種種跡象表明，鑒于政治、法律等方面存在障礙，定量的美版QE可能仍是一件小概率事件。

　　歐版QE遜色于美版QE的原因繁多：歐洲企業(yè)貸款多數(shù)（大于70%）來自銀行，與主權(quán)債務(wù)收益率關(guān)系不大；美國(guó)企業(yè)融資70%以仰仗資本市場(chǎng)，與國(guó)債收益率緊密相連，而有能力參與資本市場(chǎng)的歐洲企業(yè)幾乎不存在融資難題；最主要的障礙源于歐洲人的固有思想，即民眾對(duì)購(gòu)買主權(quán)債券一貫抱有抵觸心理，且認(rèn)為低融資成本將削弱外圍國(guó)家部署改革的決心，或?qū)⒁l(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，歐元區(qū)這個(gè)大家族什么都可能發(fā)生。此前，一向?qū)τ趯捤烧弑硎痉锤械牡聡?guó)央行行長(zhǎng)魏德曼也稱對(duì)QE持開放態(tài)度。

　　大摩近期也表示：“盡管這是實(shí)施QE是一件小概率事件，但歐洲央行如此做也并非不可能。假如規(guī)模足夠大(達(dá)到被視為具備公信力的程度)、尤其是有任何后續(xù)財(cái)政或結(jié)構(gòu)性改革跟進(jìn)的話，QE會(huì)起到打壓歐元的作用。”

　　不過可以確定的是，歐洲央行面臨截然不同的市場(chǎng)狀況，QE導(dǎo)致歐元貶值的幅度不會(huì)超過美國(guó)或日本最新一輪QE對(duì)各自貨幣的影響。

　　要問歐洲貨幣政策究竟何去何從？看來這回“超級(jí)馬里奧”勢(shì)必要在其“工具箱”中權(quán)衡許久了。