戴金鴻

　　[ 歐洲央行官員諾沃特尼表示，歐洲央行下周將討論可能需要采取的行動，包括降息，以維持歐元區(qū)經濟復蘇不至于受到干擾 ]

　　[ 花旗銀行認為：“1萬億歐元資產購買計劃是絕對的最小值，只有達到這一水平，才能使得通脹率邁向央行的目標。” ]

　　歐元區(qū)通脹率持續(xù)低位運行早已“天下皆知”，而歐洲央行（ECB）將在6月議息會議中采取行動亦然成為市場共識。

　　昨日，在首屆歐洲央行論壇上，歐洲央行行長馬里奧?德拉吉（Mario Draghi）表示：“我們清楚認識到持續(xù)太久的低通脹帶來的風險，央行正在履行自身的使命，會為歐洲經濟持續(xù)復蘇采取一切可行措施。”此前德拉吉已向市場釋放進一步寬松的信號，市場人士認為這是歐洲央行6月采取經濟刺激措施的潛臺詞。

　　購買資產或箭在弦上

　　“如果通脹預期朝著下行方向發(fā)展，我們將采取更具擴張性的措施，即基礎廣泛的資產購買計劃。”在歐洲央行論壇上，一向令人捉摸不透的德拉吉終于亮出了自己的底牌。

　　他指出：“經濟復蘇進程前期中的信貸萎縮并不是一個正?，F(xiàn)象。我們目前的任務以及期望是：伴隨著經濟溫和、穩(wěn)定復蘇局面，歐元區(qū)通貨膨脹數(shù)據(jù)在低位徘徊一段時間后逐步回升至2%。”

　　5月議息會議后，德拉吉曾表態(tài)稱：“歐洲央行有堅定決心維持高度寬松貨幣政策，委員會一致同意，將使用非常規(guī)性工具應對長時間的低通脹。如有需要，歐洲央行愿意6月采取行動。”

　　法國巴黎銀行經濟學家預計，歐元區(qū)至4月三個月貨幣供應M3年率將下跌1%，而企業(yè)信貸增長將降至-3%，這表明歐洲央行將有必要實施額外的寬松貨幣政策。

　　同時，加之如今德拉吉提到的潛在的資產購買方案，歐洲央行或許真的將在6月采取措施以“先發(fā)制人”。

　　花旗銀行認為，歐洲央行或許應該購買1萬億歐元的資產購買規(guī)模目標?；ㄆ煦y行稱：“在我們看來，1萬億歐元是絕對的最小值，只有達到這一水平，才能使得通脹率邁向央行的目標。”

　　然而，如果德拉吉希望順利實施歐版QE（量化寬松），德國難關恐是其不得不面對的問題。

　　德國在歐元區(qū)經濟體中的地位不言而喻，其對于部分貨幣措施的看法也能左右最終的結果。此前的直接貨幣交易計劃（OMT）便是因為德國的反對而最終未能成行。

　　據(jù)外媒，德國總理安格拉?默克爾（Angela Merkel）、財政部長朔伊布勒（Wolfgang Schaeuble）都表達了對于實施QE的擔憂。德國政策制定者以及經濟學家表示，如果歐洲央行實施無限制的債券購買措施，可能對德國經濟造成影響，并且此種做法可能對剛從債務危機走出的納稅人造成傷害。

　　因此，在克服德國難關前，具體措施或仍存變數(shù)。

　　細剖通縮

　　數(shù)據(jù)顯示，2012年以來，歐元消費者價格指數(shù)（CPI）不斷走低，隨著時間的推移，其與歐洲央行制定的接近2%的目標更是背道而馳。進入2014年以來，CPI甚至一度跌至0.5%的近四年低點。

　　面對數(shù)據(jù)佐證，德拉吉態(tài)度也悄然變化，最終坦承通貨緊縮的存在。昨日歐洲央行管理委員會成員諾沃特尼(Ewald Nowotny)出席奧地利央行年會時指出，歐元區(qū)通脹水平太低是個問題，今明兩年歐元區(qū)通脹率可能會“明顯”低于歐洲央行設定的目標。

　　然而，德拉吉卻一直沒有對外界詳盡解釋其態(tài)度轉變的原因。在此次歐洲央行論壇上，德拉吉終于將謎底揭開。

　　德拉吉表示，歐元區(qū)目前的狀況更像是通貨收縮（disinflation），而非通貨緊縮（deflation）。他指出，2011年年底以來，歐元區(qū)通貨膨脹數(shù)據(jù)的下降80%要歸罪于商品價格的下降，其中與去年同期相比，今年第一季度布倫特原油價格同比下滑7%，食物價格也是如此。但是歐元區(qū)通貨收縮主因還是常規(guī)性因素以及地域性因素共同作用的結果。

　　德拉吉說的常規(guī)因素，即指歐元匯率的攀升。2012年7月以來，歐元匯率在短期觸底后，隨即拉升，并在此后近兩年時間里屢創(chuàng)新高。這其中的每次回調都為歐元匯率的再度拉升牢固了基礎。

　　Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年7月歐元兌美元匯率在跌至1.2041之后強勢反彈，至2014年5月歐洲央行議息當天，其更是一度升至1.3993的歷史高位，漲幅達1952個基點。

　　受益于歐元升值，部分大宗商品價格走低，這也推動了部分低支配收入國家的經濟發(fā)展。

　　然而，另一方面，歐元的意外升值卻影響了外部需求，減少了價格增長的競爭力，以及某些歐元區(qū)國家的成本調整。

　　地域性因素則是指此前的歐洲主權債務危機以及某些歐元區(qū)國家的相對價格調整過程。相對價格調整過程始于歐洲主權債務危機爆發(fā)前期，由某些歐元區(qū)國家工資以及商品價格的名義剛性導致。

　　德拉吉表示，目前需要特別留意的是，在低通脹、通脹預期回落以及信貸減少的情況下，特別是對于一些在困境中掙扎的國家，物價形成螺旋式下行以導致惡性循環(huán)的可能性。

　　對此，分析師表示，今年歐洲央行尚未推出經濟刺激措施主要是因為他們認為通貨膨脹數(shù)據(jù)低迷主要是由于能源類價格走低造成，畢竟此類屬于短期因素。然而當能源類價格回升，通貨膨脹數(shù)據(jù)卻并沒有獲得相應改變時，歐洲央行才不得不重新審視歐元區(qū)通貨膨脹現(xiàn)況。如今，歐洲央行的態(tài)度開始變得更加謹慎，或許6月“狼”真的要來了。

　　負利率仍為備選

　　除去德拉吉青睞的資產購買方案，目前負利率也是部分歐洲央行官員青睞的對象之一。

　　諾沃特尼表示，歐洲央行下周將討論可能需要采取的行動，包括降息，以維持歐元區(qū)經濟復蘇不至于受到干擾。

　　此前據(jù)外媒，歐洲央行執(zhí)委普雷特（Peter Praet）將在6月5日的政策會議會上建議央行把主要再融資利率自0.25%下調至0.15%的紀錄新低，他還將首次建議把銀行存款利率降為負值。

　　分析人士表示，如果歐洲央行調降再融資利率，此舉可以降低歐洲央行為銀行系統(tǒng)提供流動性的成本，從而增加市場流動性。同時，負存款利率將刺激銀行把更多資金投放市場，而非存放央行，從而能夠增加貨幣供給，并推動貨幣貶值和打壓通貨緊縮預期。