[原] 宏觀行業(yè)要點

2014-12-09 16:07 來源： 開拓者量化網 瀏覽：842 評論：(0) 作者：戴非

1．監(jiān)管部門封殺地方融資平臺債券的步伐正在加快，而且殺傷力也越來越強。12月8日晚間，中國證券登記所發(fā)文《關于加強企業(yè)債券回購風險管理相關措施的通知》，暫時不受理新增企業(yè)債券回購資格申請，已取得回購資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫；同時規(guī)定債項評級達不到AAA級的企業(yè)債券不得新增入庫，有新增入庫的將強行出庫。同時，中證登通知停排的企業(yè)債券多達1043只；另有機構開始提醒部分重倉城投債的機構可能會出現“爆倉”風險。從短期來看因為補倉需求，可能會導致部分資金從股市回流債市，對當前股市洶涌的資金潮帶來負面影響。

（注意流動性風險）

2．債券：政策黑天鵝，沖擊流動性（海通）

中證登回購標準呈不斷提高的趨勢，今年以來已多次下調標準券折扣系數。短期警惕去杠桿導致的流動性沖擊，6月末時約有84只債券質押比率下調，城投下跌明顯。通過評級來評估企業(yè)債風險略顯簡單粗暴，且此次新規(guī)將抬高社會融資成本，與當前整體政策取向背離。

3．特變電工（600089）:一帶一路盤活新能源資產，低估值藍籌價值洼地凸顯（海通）

公司是一帶一路電力建設彈性最大的標的，公司將從海外工程、電力設備和能源開發(fā)三方面受益于一帶一路。我們預計2014-2015 年業(yè)績分別為0.62、0.83 元，對應PE 分別為18、14 倍。目標價15.5 元，尚有40%空間。1、海外工程：截止2013 年末，公司正在執(zhí)行及尚待執(zhí)行的國際成套定單金額超過30 億美元，預計未來收入兩年將實現50%左右的復合增速，訂單收入規(guī)模遠超同行，海外工程成為公司的第一業(yè)務重心；2、電力設備：海外工程、特高壓建設帶動公司電力設備銷售，高毛利設備結構性改善，根據媒體報道，2015 年規(guī)劃13 條特高壓建設，2020 年新疆規(guī)劃8 條特高壓建設，特高壓建設進入高峰；3、能源開發(fā)：特高壓建設盤活了公司在新疆所擁有的大量煤炭和風光資源，使價值得到重估。

4．電力設備：碳交易市場16 年啟動，節(jié)能服務大趨勢開啟 （海通）：

碳減排主題是未來兩年大主題：

我國7 個碳交易試點共完成1375 萬噸CO2 交易，占7 省份2013 年全部CO2 排放量的2.5%；成交金額5 億元，均價36 元/噸。預計全國推廣成交金額30 億元。我國7 個碳交易試點分配的CO2 排放量超過歐盟分配量的50%以上，推測我國分配的CO2 排放量將是歐盟的3.5 倍左右。考慮到二級市場、期貨等，預計發(fā)展成熟后我國碳交易金額有望高達萬億元。

節(jié)能設備：特高壓投資確定高增長

2015-2017 年行業(yè)年均投資700 億元，2014 年僅300 億元。平高電氣彈性最大。

節(jié)能設備：新能源汽車長期看好，插電式混動將成為潮流：2014 年新能源乘用車銷量低于預期的原因在于，由于續(xù)航里程及充電網絡尚未普及等原因，純電動受歡迎程度不高。2015 年主要車企將主推實用性更好的插電式乘用車。

電機電控零部件彈性凸顯：中高端車型對電機電控、零部件的要求顯著高于低端車型，插電式推廣將對上市公司所屬的優(yōu)質產品需求拉動明顯。

投資策略：“增持”評級，關注高成長、低估值公司。

節(jié)能服務：置信電氣、智光電氣。

電動汽車：信質電機、宏發(fā)股份、長園集團。

特高壓：平高電氣、許繼電氣、中國西電。

5．股票期權漸行漸近，開啟立體化交易時代（申萬）

ETF 期權推出對ETF 及其成分股的影響：（1）增加標的價格彈性；（2）多空信息傳播更迅速，交鋒更為激烈，標的ETF 成分股黑天鵝出現頻率增加；（3）隨著期權的推出，與標的相關的產品或工具體系更加豐富，連鎖效應更加明顯；（4）增加標的ETF 成分股的配置需求；（5）有利于標的ETF 流動性和規(guī)模的增加；（6）對標的ETF 成分股估值具有雙向影響。

對市場的其他影響：（1）資金流向標的期權、標的現貨，多空信息傳播更迅速，交鋒更為激烈，標的ETF 成分股黑天鵝出現頻率增加，市場走勢更為復雜多變，主動投資者面臨更大挑戰(zhàn)和風險；（2）長期而言會分流部分融資融券和分級基金市場的資金，短期因為標的有限，門檻較高，影響有限；（3）有利于場外期權的發(fā)展（定價參考、降低對沖成本）；（4）激活轉債期權活性，提升可轉債需求；緩慢改變轉債市場投資者結構。

根據目前各類機構參與股指期貨市場狀況以及期權本身的應用特性，我們預計若期權正式推出，除散戶進行期權交易外，券商、私募和基金專戶等機構有可能成為期權市場主要機構參與者。證券公司對股票期權的參與度最高，涉及經紀、交易、做市等業(yè)務?；鸸緦粼诮^對收益產品、結構性產品上大有作為，期權為指數增強提供新的工具，主動管理也更加方便。

期權是一種靈活的投資利器，開啟立體化交易時代：投資者既可以應用期權作為高杠桿的投資工具，也可以用期權作低杠桿投資；期權也是一種對于現貨及期貨的有效對沖工具，可為投資者降低市場風險；通過現貨與期貨、現貨與期權以及期貨與期權的相互套利，市場將更加趨于有效。不管投資者的風險偏好如何，投資目的如何，總能找到一種或幾種合適的投資策略。

6．中金：回調是買入機會。中金指出，維持對未來12個月A股走勢樂觀的看法?；卣{將是買入的機會，逐步降低的真實利率將鼓勵風險偏好的邏輯不變，居民資產配置結構對股票類資產有利的邏輯不變，持續(xù)推進的改革在改善中國中長期增長質量及可持續(xù)性的邏輯不變。

7．EPFR 數據顯示截至12 月3 日的一周中，約22 億美元資金流出香港/中國股市，中國股市單獨錄得23 億美元資金流出，為2008 年以來最大單周資金凈流出。同時，上周海外追蹤A 股的ETF 錄得約18.7 億美元資金流出，為2008年以來最大單周凈流出。（內資瘋狂，外資謹慎）

8. 人民幣即期匯率今日早盤貶值逾300點 跌穿6.20關口。銀行間7天回購利率飆升180個BP至5.5%

（流動性緊張）

評分: