[原] 宏觀行業(yè)要點

2014-12-12 17:26 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：758 評論：(0) 作者：戴非

1．中國11月人民幣貸款增加8527億元，同比增13%，大幅超過預(yù)期的6550億元，上月為5483億元。去年11月是6246億元。

 但11月M2貨幣供應(yīng)同比增長12.3%，不及預(yù)期的增長12.5%，10月前值增長12.6%。

 （放貸力度確實加大了）

 2．據(jù)中國證券報報道，監(jiān)管部門即將開始針對券商的融資融券業(yè)務(wù)進行例行檢查，此次檢查約涉及40家券商，監(jiān)管部門將關(guān)注兩融業(yè)務(wù)中的違規(guī)融資、配資等問題。

此前新浪財經(jīng)提到，證監(jiān)會將派檢查組查券商兩融業(yè)務(wù)，變例行檢查為專項檢查。但中國證券報的報道否認了這種說法。其引述消息人士稱，此次針對兩融業(yè)務(wù)的檢查仍是例行檢查，而約40家券商被查，意味著目前已開展兩融業(yè)務(wù)的券商中近半數(shù)都將被覆蓋。

事實上絕大多數(shù)券商和營業(yè)部在按照兩融業(yè)務(wù)運作時，內(nèi)部操作都比較規(guī)范。但不排除部分網(wǎng)點和公司為了吸引資金開戶，可能存在不合規(guī)融資等行為，如P2P資金、傘形信托的資金違規(guī)被券商配資給客戶等，這些都是明確違反融資融券相關(guān)規(guī)定的，并非因為近期兩融很火才特別要查處。此前存在部分券商針對重點客戶推出融資融券業(yè)務(wù)保證金“個性化比例”等打擦邊球的行為，在此次檢查前這些舉措都已被叫停。

（負面影響似乎沒有預(yù)想的嚴重）

3．國際：

周四，美國零售銷售數(shù)據(jù)強勁，標普盤中漲幅超1.4%，此后因美油跌破60美元、美兩黨推遲對1.1萬億美元政府支出法案投票增加了政府關(guān)門風險，美股高位回落。昨日，沙特石油部長堅定稱不會減產(chǎn)，投資者預(yù)計原油市場供大于求形勢繼續(xù)，繼昨日暴跌近5%后，美油再度重挫1.6%，收于60美元下方。陌陌IPO首日股價大漲25%。

美國11月零售銷售環(huán)比增0.7%，創(chuàng)八個月新高，遠超預(yù)期的+0.4%，10月數(shù)據(jù)上修為+0.5%。工資增幅加大、油價暴跌，均促進了美國消費者在節(jié)假日消費；投行上調(diào)美國四季度GDP預(yù)期。美國12月6日當周季調(diào)后首次申請失業(yè)金人數(shù)29.4萬，少于預(yù)期的29.7萬；近期數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)市場持續(xù)復(fù)蘇。

4．宏觀（海通）：

中央經(jīng)濟工作會議提出5 大任務(wù)，保持經(jīng)濟增長首當其沖，但與13 年以前強調(diào)促進增長和14 年淡化增長目標均有差異，此前政治局會議已提出主動適應(yīng)新常態(tài)、保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，預(yù)示GDP 目標增速或下調(diào)至7%，增長與改革將協(xié)同推進。

對新常態(tài)做了詳細闡述，強調(diào)高水平引進來與大規(guī)模走出去同步發(fā)生，同時5 大目標中也強調(diào)優(yōu)化經(jīng)濟發(fā)展空間格局，與政治局會議強調(diào)實施區(qū)域總體發(fā)展戰(zhàn)略、推進“一帶一路”保持一致。

強調(diào)維持積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，有力度的積極財政意味著赤字率或?qū)⑦M一步調(diào)高，這與保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間相一致。而松緊適度的貨幣政策助于在“新常態(tài)”中持續(xù)“化解高杠桿和泡沫”，貨幣寬松值得期待但空間不宜過度樂觀。

首次提及人口老齡化，并強調(diào)經(jīng)濟增長更多依靠人力資本和技術(shù)進步。意味著人口結(jié)構(gòu)變遷將進一步促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，未來經(jīng)濟增長以及要素分配將更加向勞動力傾斜，而代表資本回報的利率趨于下降。

首次提及環(huán)境承載能力接近上限，意味著未來環(huán)境保護地位上升，將更注重經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量。環(huán)保助于約束產(chǎn)能擴張，給投資套上枷鎖，增長減速但質(zhì)量提高。

5．停牌近三個月的南方匯通在11日晚間發(fā)布重組不構(gòu)成借殼上市等補充說明，同時宣布投資設(shè)立凈水設(shè)備公司，進一步拓展水處理業(yè)務(wù)至下游。

11月28日，南方匯通公告擬進行重大資產(chǎn)置換，不再從事鐵路貨車相關(guān)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而專注于復(fù)合反滲透膜業(yè)務(wù)和植物纖維業(yè)務(wù)，從而解決與控股股東南車集團及其下屬企業(yè)之間的同業(yè)競爭問題。不過，因重組尚需補充材料，公司復(fù)牌一度延期。

在繼續(xù)停牌期間，南方匯通接受了方正證券等多家機構(gòu)的集中調(diào)研。公司負責人在接受調(diào)研時介紹說，通過規(guī)模擴產(chǎn)與上下游整合并舉，南方匯通控股79.61%的膜法水處理公司時代沃頓計劃在2020年實現(xiàn)銷售收入16億元，是今年預(yù)測銷售收入的4倍。2015年預(yù)計年產(chǎn)能將增至1700萬平方米。

公司還透露，未來膜業(yè)務(wù)還有頗多亮點，除了已有反滲透膜、超濾膜、納濾膜等業(yè)務(wù)繼續(xù)深進，時代沃頓未來還將跨界拓展透析膜(醫(yī)用)、電驅(qū)動膜(包括EDI)、氣體分離膜、滲透汽化膜、電池隔膜等。

值得關(guān)注的是，11日晚間，南方匯通公告，出資4500萬元，與關(guān)聯(lián)方南車投資、自然人吳瑞昌和經(jīng)營團隊等共同設(shè)立貴州南車匯通凈水設(shè)備公司。南方匯通為其控股股東，占股45%。公司方面介紹，凈水機項目是公司納濾膜推廣和市場開發(fā)的一個重要方向，也是進一步擴大水處理業(yè)務(wù)向下游延伸空間的重要舉措。

此外，就在停牌期間，南方匯通趁著券商股持續(xù)走牛，多次減持海通證券股票 。公告顯示，南方匯通先后于12月3日、12月5日減持150萬股、50萬股海通證券股票，對本年度凈利潤合計產(chǎn)生約2700萬元的積極影響。完成上述減持后，南方匯通仍持有海通證券約1862萬股，成本2.69元/股，按照12月11日海通證券收盤價19.55元計算，仍有超過3億元的浮贏。

6．中國11月社會消費品零售同比11.7%，預(yù)期11.5%，前值11.5%。

中國1-11月社會消費品零售同比12.0%，預(yù)期12.0%，前值12.0%。

中國11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比7.2%，預(yù)期7.5%，前值7.7%。不及預(yù)期與前值，連續(xù)第二個月降速，為2009年以來第二差的月份，僅好于8月的低位6.9%。

中國1-11月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比15.8%，近13年來最低，預(yù)期15.8%，前值15.9%。

1-11月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資86601億元，同比名義增長11.9%，為近五年半最低，增速比1-10月份回落0.5個百分點。

1-11月份，商品房銷售面積101717萬平方米，同比下降8.2%，降幅比1-10月份擴大0.4個百分點。

1-11月份，商品房銷售額64481億元，下降7.8%，降幅比1-10月份收窄0.1個百分點。

11月商品房銷售面積環(huán)比增長16.3%達到13223萬平方米；商品房銷售額8096億元，比10月上升13.1%。兩項數(shù)據(jù)均創(chuàng)今年新高。

1-11月房屋新開工面積164705萬平方米，下降9.0%，降幅擴大3.5個百分點。房屋竣工面積75063萬平方米，增長8.1%，增速提高0.5個百分點。

7．策略（安信）：

中央經(jīng)濟工作會議提出明年經(jīng)濟工作五大主要任務(wù)，其中優(yōu)化經(jīng)濟發(fā)展空間格局作為工作重點之一。會議指出各地區(qū)要找準主題功能區(qū)定位和自身優(yōu)勢，確定工作著力點，要重點實施“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶三大戰(zhàn)略。三大自貿(mào)區(qū)獲批在即，我們認為福建、粵港澳和天津三地自貿(mào)區(qū)作為各自區(qū)域內(nèi)的工作重點，將會得到政府進一步推進，未來發(fā)展預(yù)期得到增強。福建自貿(mào)區(qū)和粵港澳自貿(mào)區(qū)在連接亞太經(jīng)濟圈、海上絲綢之路具備天然地理優(yōu)勢，未來將是“一帶一路”戰(zhàn)略發(fā)展的重要結(jié)合點，天津自貿(mào)區(qū)則將會進一步與京津冀地區(qū)融合發(fā)展。

福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)和發(fā)展有望超預(yù)期，廈門自貿(mào)區(qū)作為核心最受益。廣東自貿(mào)區(qū)與港澳地區(qū)深度融合，協(xié)同效應(yīng)值得期待。天津自貿(mào)區(qū)內(nèi)外兼顧，對內(nèi)輻射京津冀，對外連通日韓、美洲澳洲等發(fā)達地區(qū)。

我們認為福建自貿(mào)區(qū)在三個自貿(mào)區(qū)中最新，市場解讀有可能不充分，而且自貿(mào)區(qū)建設(shè)進程和重要程度可能超市場預(yù)期，三個自貿(mào)區(qū)關(guān)注順序為福建自貿(mào)區(qū)、廣東自貿(mào)區(qū)、天津自貿(mào)區(qū)。

相關(guān)標的：福建自貿(mào)區(qū)：廈門港務(wù)、閩東電力、廈門國貿(mào)、平潭發(fā)展、廈門空港、象嶼股份

廣東自貿(mào)區(qū)：中集集團、深赤灣A、華發(fā)股份、招商銀行、鹽田港、珠海港

天津自貿(mào)區(qū)：天津港、天津海運、中儲股份、津勸業(yè)、津濱發(fā)展

8．探路者(300005)：與僑興宇航合作打造北斗戶外安全平臺，可穿戴產(chǎn)品值得期待（安信）

旗下控股子公司綠野與廣東僑興宇航科技有限公司于2014 年12 月10 日在北京共同簽署了《戶外安全保障系統(tǒng)戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方擬共同就北斗技術(shù)應(yīng)用在戶外運動和應(yīng)急救援領(lǐng)域、建立全國性的商用戶外安全保障網(wǎng)絡(luò)體系等工作進行全方位的戰(zhàn)略合作。

僑興宇航是北斗通信系統(tǒng)研發(fā)應(yīng)用領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。此次合作重點在于產(chǎn)品研制及市場開拓方面，Z1 及運營服務(wù)的推出時間預(yù)計在2015 年上半年。產(chǎn)品研制上，將共同開發(fā)和推廣一款基于北斗系統(tǒng)的低功耗、小體積的可穿戴式終端產(chǎn)品，滿足在無公網(wǎng)信號覆蓋條件下，實現(xiàn)北斗系統(tǒng)、移動通信網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)的互聯(lián)互通，型號暫定為Z1。并提供一套基于手機的APP 應(yīng)用需求說明，該APP 應(yīng)用需支持安卓系統(tǒng)和蘋果ios 系統(tǒng)。

此次戰(zhàn)略合作借助僑興宇航在北斗導(dǎo)航領(lǐng)域擁有的先進技術(shù)及成熟經(jīng)驗，攜手打造北斗“實時在線”戶外安全平臺，同時協(xié)同增強探路者可穿戴事業(yè)部對產(chǎn)品的開發(fā)應(yīng)用能力，為探路者“戶外生態(tài)系統(tǒng)”的建設(shè)完善帶來良好促進作用。我們預(yù)計公司2014-2016 年EPS 為0.64/0.77/0.94 元，維持買入-B 的投資評級，6 個月目標區(qū)間為23.1-30.8 元，建議現(xiàn)價買入。

9．宏觀（申萬）：

中央經(jīng)濟工作會議首次全面闡釋新常態(tài)，九大特征、八個更加，強調(diào)穩(wěn)中求進。與之前市場上的偏頗理解不同，新常態(tài)九個特征并非強調(diào)的是適應(yīng)經(jīng)濟增速下行，而是穩(wěn)中求進、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，即消費繼續(xù)發(fā)揮基礎(chǔ)作用，投資繼續(xù)發(fā)揮關(guān)鍵作用，出口繼續(xù)發(fā)揮支撐作用，從傳統(tǒng)增長點轉(zhuǎn)向新的增長點。

穩(wěn)增長為先，“保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長”被定為明年五大任務(wù)之首。“推進國企改革要奔著問題去”，國企改革將實質(zhì)性加速。

首提“積極的財政政策要有力度”，預(yù)計將降稅增支，提高赤字率。積極財政政策的定位沒變，但“積極的財政政策要有力度”是新的提法，何謂有力度？除了進一步減稅之外，更需增支，預(yù)計中央財政支出規(guī)模和赤字規(guī)模都將擴大，赤字率將提升到2.5％以上。

首提 “貨幣政策要更加注重松緊適度”，實質(zhì)指現(xiàn)在太緊，要寬松。政策尤其是利率政策調(diào)整已經(jīng)滯后于經(jīng)濟下行和物價下行，維持未來12 個月最多可有3 次降息，6 次降準的判斷。

提出三駕馬車均衡增長，投資仍被賦予“關(guān)鍵作用”。雖傳統(tǒng)投資飽和，但基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和一些新的投資機會大量涌現(xiàn)，“一帶一路”等外向投資戰(zhàn)略更是被寄予厚望。

區(qū)域政策是亮點，重點實施一帶一路、京津冀、長江經(jīng)濟帶三大戰(zhàn)略。同時會議再次提出“推廣上海自由貿(mào)易試驗區(qū)經(jīng)驗”，預(yù)計自貿(mào)區(qū)模式將繼續(xù)擴展。

10．宏觀（國泰君安）：

中央經(jīng)濟工作會議于12月9-11日召開，部署15年改革發(fā)展任務(wù)。目標設(shè)定預(yù)計GDP為7%左右，CPI為3%，M2為12.5%，赤字率2.6%（指標暫不公布，15年兩會時上人大）。宏觀調(diào)控定調(diào)實施積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策，加碼基建投資（增速20%左右），以對沖地產(chǎn)投資增速的下滑（預(yù)計7%左右），穩(wěn)健貨幣政策執(zhí)行上中性偏松，用降息降準常規(guī)操作替代定向?qū)捤晒ぞ摺?/span>

這輪股市牛市為加快推進注冊制改革、資產(chǎn)證券化化解銀行不良率、利率市場化、資本賬戶開放等提供了難得的歷史機遇。留意監(jiān)管層對股市灑水降溫、降杠桿的態(tài)度和措施。監(jiān)管層希望牛市繼續(xù)，但希望快牛切換至慢牛長牛，牛市半山腰推注冊制是最佳劇本（你們等等我呀！），降溫措施有窗口指導(dǎo)、輿論警示、調(diào)查兩融杠桿，可能會影響市場情緒，增加市場波動。

改革牛大牛市正處于第二波，風格切換十分明顯。第一波是2000-2500點炒分母；第二波是2500點以后，牛市共識形成炒牛市領(lǐng)跑者非銀，炒分子可能觸底的銀行等，分母繼續(xù)炒；第三波炒什么？15年不太可能有單邊債市行情，因此險資將加倉權(quán)益資產(chǎn)，考慮到保險公司穩(wěn)健的投資風格，加之監(jiān)管層降溫兩融杠桿，因此有穩(wěn)定分紅的價值股和大盤藍籌將獲得險資青睞。改革和‚十三五?規(guī)劃將成為重要風口。

11．宏觀（中信）：

“新常態(tài)”下再論“穩(wěn)增長”。 “穩(wěn)增長”再次被提到了首位，這與去年工作會議中所強調(diào)的“大力調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”、“著力防控債務(wù)風險”有很大不同。我們認為，“新常態(tài)”下的“穩(wěn)增長”意義和政策取向發(fā)生了顯著變化。中國經(jīng)濟放緩對就業(yè)產(chǎn)生了負面影響，增長和通脹水平的持續(xù)下降所帶來的就業(yè)壓力將促使2015年政策取向回到“穩(wěn)增長”。新常態(tài)的經(jīng)濟描述中，政府不會繼續(xù)采用較為激進的政策去維持7.5%的增長，設(shè)定7%的政策目標來穩(wěn)定增長和就業(yè)將是較為平衡的選擇。

多角度勾勒“經(jīng)濟新常態(tài)”。我們將九個方面的新常態(tài)歸納為以下幾個關(guān)鍵詞，分別是——“個性化、多樣化消費”、“基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的投資機會”、“高水平引進來、大規(guī)模走出去”、“新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、小微企業(yè)，生產(chǎn)小型化、智能化、專業(yè)化”、“創(chuàng)新成為驅(qū)動發(fā)展新引擎”、“統(tǒng)一透明、有序規(guī)范的市場環(huán)境”、“綠色低碳循環(huán)發(fā)展新方式”、“化解各類風險的體制機制”、“通過發(fā)揮市場機制作用探索未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向”。我們認為，會議所描述的經(jīng)濟新常態(tài)的本質(zhì)是以新技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動力，以更為市場化的經(jīng)濟環(huán)境驅(qū)動新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在新一輪經(jīng)濟周期中，伴隨著房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈上鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟貢獻的下降，新興產(chǎn)業(yè)則將以年均超過20%的速度快速成長，并逐步取代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，預(yù)計大約在2018年中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將實現(xiàn)成功切換，以生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、高端裝備制造、能源環(huán)保產(chǎn)業(yè)為代表三類新興行業(yè)將迅速崛起；2018年其總體量將達到12.6萬億元，占GDP比重約為15.5%，基本可以填補地產(chǎn)退潮對中國經(jīng)濟的負面影響。

政策取向“從結(jié)構(gòu)矛盾論”轉(zhuǎn)向“周期性衰退論”。雖然總量政策表述依然保持穩(wěn)定，但在具體執(zhí)行中將發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，2015年我們將看到貨幣政策的全面寬松和更為積極的財政政策，更主要的是，與市場普遍認識有所區(qū)別，我們認為2015年穩(wěn)增長的核心是穩(wěn)投資，穩(wěn)投資的核心則還是穩(wěn)基建，要把GDP增長維持在7%左右，投資增速不能低于14%，相應(yīng)的，基建投資仍然需要維持20%以上的增長?？偭空叻矫妫覀冾A(yù)期基準利率將繼續(xù)下調(diào)50個基點，2015年貨幣政策實施過程中需要全面降準，如果不考慮同業(yè)存款繳準的影響，2015年可能還需要降準2次，即1個百分點。2015年財政赤字仍將繼續(xù)擴張，預(yù)計2015年實際財政赤字將達到1.75萬億，赤字率擴張至2.6%，達到近5年的最高水平。改革政策方面，我們預(yù)期2015年改革政策的力度將超越總量政策。從過去一年所推動的情況來看，各個領(lǐng)域均在推進，各項措施正在逐步落實。2015年是前期改革領(lǐng)域方案落實和剩余改革領(lǐng)域規(guī)劃部署的關(guān)鍵一年，我們判斷改革進程在國企、自貿(mào)區(qū)、土地等領(lǐng)域多方面將有關(guān)鍵性突破。

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