[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)

2014-12-24 17:32 來(lái)源： 開(kāi)拓者量化網(wǎng) 瀏覽：654 評(píng)論：(0) 作者：戴非

1．國(guó)際：

周二，美國(guó)三季度GDP年化環(huán)比大增5%，增速創(chuàng)11年新高，標(biāo)普道指創(chuàng)盤(pán)中和收盤(pán)新高，道指首次收于18000點(diǎn)上方。10年期美債收益率暴漲10個(gè)基點(diǎn)。美油暴漲3.4%。美元盤(pán)中創(chuàng)八年新高。

美國(guó)三季度GDP終值年化環(huán)比大增5%，增速創(chuàng)11年新高。美國(guó)11月核心PCE同比增1.4%，低于預(yù)期，距離美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)尚有距離。美國(guó)12月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心創(chuàng)近八年新高，達(dá)到93.6，預(yù)期指數(shù)也創(chuàng)近八年新高。美國(guó)11月新屋銷(xiāo)售總數(shù)年化43.8萬(wàn)戶(hù)，不及預(yù)期的46萬(wàn)戶(hù)，前值下修。受軍事和國(guó)防訂單拖累，美國(guó)11月耐用品訂單意外降0.7%，遠(yuǎn)低于預(yù)期，四個(gè)月來(lái)第三次陷入萎縮。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、有報(bào)告稱(chēng)中國(guó)對(duì)原油需求量增加，油價(jià)暴漲。

（美股美元延續(xù)牛市，觀察原油反彈持續(xù)性）

2．宏觀（國(guó)泰君安）：

此輪改革牛呈現(xiàn)出一些新特點(diǎn)：市場(chǎng)在資源配臵中起主導(dǎo)作用、資產(chǎn)證券化率提高和大盤(pán)藍(lán)籌成長(zhǎng)股豐富使得股市更具國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表功能、機(jī)構(gòu)投資者占比大幅上升、價(jià)值投資理念興起、加杠桿工具廣泛使用?；谝陨咸攸c(diǎn)，此輪改革牛有可能擺脫過(guò)去“其興也勃其亡也忽”的政策市和投機(jī)市特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)慢牛長(zhǎng)牛。

從快牛到慢牛長(zhǎng)牛：未來(lái)隨著利率下降和大宗商品價(jià)格下跌導(dǎo)致生產(chǎn)成本下降、政策寬松穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)、改革紅利逐步釋放，分子端有望逐步改善，未來(lái)有可能從分母驅(qū)動(dòng)的改革牛邁向分子驅(qū)動(dòng)的周期牛，從而開(kāi)啟中國(guó)資本市場(chǎng)慢牛長(zhǎng)牛，當(dāng)然這一美好藍(lán)圖能否實(shí)現(xiàn)尚有待觀察，這很大程度上取決于改革進(jìn)程，正如1996-2001 年的改革為2006-2007 年的周期牛奠定了經(jīng)濟(jì)和制度基礎(chǔ)。

3．策略（國(guó)泰君安）：

“三種背離”是短期內(nèi)交易層面的主要驅(qū)動(dòng)因素。A 股市場(chǎng)中、長(zhǎng)期都將受到外部資金入市的推動(dòng)而持續(xù)向好，但短期內(nèi)應(yīng)關(guān)注“三種背離”的演進(jìn)過(guò)程。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，邊際上應(yīng)持續(xù)關(guān)注監(jiān)管政策的微調(diào)方向、貨幣政策放松預(yù)期、新興市場(chǎng)潛在流動(dòng)性沖擊三方面因素的演進(jìn)。短期市場(chǎng)較快上漲事實(shí)上在放大資產(chǎn)泡沫化的可能，反而限制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中降低融資成本的政策目標(biāo)。本輪上漲較明顯的一個(gè)特征是增量資金入市，以及杠桿的較明顯運(yùn)用。這也使得投資者對(duì)于資金成本更為敏感，將會(huì)反映在市場(chǎng)波動(dòng)率的明顯上升中。

羅馬要慢建：向低估值要回報(bào)。在三種背離和市場(chǎng)漲速調(diào)整背景下，市場(chǎng)資金將會(huì)推動(dòng)行業(yè)去熱點(diǎn)化，以及熱點(diǎn)行業(yè)輪動(dòng)的更快出現(xiàn)。羅馬要慢建，而不要一天建成。我們觀察到地產(chǎn)銷(xiāo)量近期出現(xiàn)明顯上升，而市場(chǎng)對(duì)于這一產(chǎn)業(yè)的變化缺乏有效認(rèn)識(shí)。因此基本面改善的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（房地產(chǎn)、建筑、鋼鐵、家電）將會(huì)成為資金轉(zhuǎn)移的重要目標(biāo)板塊。本輪市場(chǎng)啟動(dòng)后，彈性沒(méi)有體現(xiàn)的低估值行業(yè)（消費(fèi)、醫(yī)藥）也將會(huì)成為資金輪動(dòng)后追逐的要點(diǎn)。政策焦點(diǎn)和低估值的結(jié)合點(diǎn)在環(huán)保上，彈性可能會(huì)更高。歲末年初政策變化也將成為重要跟蹤方向，重點(diǎn)推薦“一帶一路”戰(zhàn)略、上海迪斯尼兩大區(qū)域性主題。

4．昨日單日凈融資額MA5為45.98億，為11月21日以來(lái)最低，歷史高點(diǎn)是12月9日的159.45億

5．銀行：（海通）

43 號(hào)文落實(shí)情況。相關(guān)上市銀行90%平臺(tái)貸款是納入到地方政府預(yù)算管理范圍的；未納入預(yù)算管理范圍的已經(jīng)對(duì)于其未來(lái)現(xiàn)金流的保障進(jìn)行了詳細(xì)的評(píng)測(cè)。從資產(chǎn)質(zhì)量的角度來(lái)看，我們對(duì)于銀行股的觀點(diǎn)更加堅(jiān)定，繼續(xù)看好，任何回調(diào)的機(jī)會(huì)都是銀行股加倉(cāng)的機(jī)會(huì)，繼續(xù)推薦興業(yè)、小微特色銀行、招商。

6．保險(xiǎn)（海通）：

牛市中后期品種，行業(yè)基本面全面回暖，政策面未來(lái)全面向好，投資價(jià)值明確！資產(chǎn)端投資收益率顯著提高，負(fù)債端保費(fèi)增速大幅提升，基本面政策面均向好。1）保費(fèi)端：開(kāi)門(mén)紅保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值增速遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；2）投資端：受益于股市向好，在債權(quán)計(jì)劃等高收益資產(chǎn)的推動(dòng)下投資收益率穩(wěn)步上升； 3）業(yè)績(jī)端：保費(fèi)反彈、投資維持高位的情況下業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。首選基本面質(zhì)地優(yōu)良、具有綜合金融平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和互聯(lián)網(wǎng)布局領(lǐng)先的中國(guó)平安。行業(yè)排序：中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)人壽。

基本面：股市強(qiáng)烈回暖，保險(xiǎn)作為唯一能加杠桿投資股票的金融行業(yè)標(biāo)的最為受益，未來(lái)投資收益、保費(fèi)增速繼續(xù)向上。

1）資產(chǎn)端：今年股債雙雙回暖推動(dòng)收益率提高，股市下半年牛市行情明確，且投資渠道放開(kāi)后保險(xiǎn)公司逐漸將部分股權(quán)資產(chǎn)及存款的投資比例轉(zhuǎn)移到債權(quán)計(jì)劃、信托計(jì)劃等高收益新型固收類(lèi)資產(chǎn)中，預(yù)計(jì)2015 年保險(xiǎn)公司會(huì)繼續(xù)增加權(quán)益類(lèi)（受益股市回暖）和非標(biāo)資產(chǎn)（削減降息影響）的配置，投資收益率繼續(xù)穩(wěn)步提升；2）負(fù)債端：銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品等

競(jìng)爭(zhēng)力下滑，且投資收益率提升增加保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力，資金回流保險(xiǎn)助保費(fèi)進(jìn)入上升周期。預(yù)計(jì)2014 年投資收益率將進(jìn)一步上升至5.56-%-6%，推動(dòng)明年的保費(fèi)維持高增速。

政策面：“國(guó)十條”為遞延養(yǎng)老稅等政策出臺(tái)指明方向，商業(yè)健康保險(xiǎn)意見(jiàn)將擴(kuò)大產(chǎn)品供給。1）“國(guó)十條”給出了保險(xiǎn)行業(yè)未來(lái)的基本原則和發(fā)展目標(biāo)，預(yù)計(jì)后續(xù)政策將陸續(xù)出臺(tái)，有望在2014 年推進(jìn)個(gè)稅遞延養(yǎng)老險(xiǎn)。未來(lái)在全國(guó)推廣后，預(yù)計(jì)將為壽險(xiǎn)行業(yè)帶來(lái)兩位數(shù)的保費(fèi)增速；2）《商業(yè)健康保險(xiǎn)的若干意見(jiàn)》正式發(fā)布，明確提出大力推動(dòng)商業(yè)健康保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)，將推動(dòng)商業(yè)健康保費(fèi)收入大幅增加。

7．白酒：（安信）

15 年國(guó)企改革和海外資金流入背景下，持續(xù)看好：

1）老白干酒，白酒國(guó)企改革最佳標(biāo)的，管理、經(jīng)銷(xiāo)商、戰(zhàn)投、股東利益統(tǒng)一，隨著定增募資落地和管理改善，未來(lái)收入提速，凈利率有望提升到15%以上，帶來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)；

2）洋河股份，管理能力行業(yè)最優(yōu)的平臺(tái)型企業(yè)，業(yè)績(jī)逐季復(fù)蘇，以海、天之藍(lán)為代表的大眾及中檔系列酒有望持續(xù)穩(wěn)健擠壓式增長(zhǎng)，未來(lái)行業(yè)強(qiáng)力的整合者 ；

3）古井貢酒，品牌力與管理俱佳的區(qū)域龍頭，核心戰(zhàn)略產(chǎn)品年份原漿定位大眾100-200 元價(jià)格帶，業(yè)績(jī)復(fù)蘇強(qiáng)勁。

8．電子元器件：大視頻時(shí)代，明年最大的主題（安信）：

 我們認(rèn)為視頻時(shí)代將要來(lái)臨，邏輯如下：

1)、過(guò)去五年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是文字和語(yǔ)音，未來(lái)五年是視頻時(shí)代；

2)、視頻實(shí)現(xiàn)的是人和人的連接，而不是人和內(nèi)容，這種人人互動(dòng)的蔓延式指數(shù)型成長(zhǎng)速度飛快?；ヂ?lián)網(wǎng)社交、辦公、教育、醫(yī)療，沒(méi)有眼見(jiàn)為實(shí)的視頻，難以實(shí)現(xiàn)效果。

3)、美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在視頻領(lǐng)域大投入，做圖片分享的instagram 用戶(hù)輕松突破三億，超過(guò)twitter2.5 億。

硬件角度，主要三個(gè)機(jī)會(huì)：

第一，顯示屏的價(jià)值重估，智能電視的發(fā)展誤區(qū)是還停留在人和內(nèi)容的連接，未來(lái)要實(shí)現(xiàn)人和人的互動(dòng)。面板企業(yè)外，聚飛光電、深紡織、東旭光電為代表的上游材料進(jìn)口替代時(shí)代同時(shí)到來(lái)。此外光學(xué)的一個(gè)機(jī)會(huì)是手機(jī)正面和背面的新型光學(xué)超硬材料，看好利達(dá)光電和金龍機(jī)電的合作。

第二，一個(gè)更廣闊空間、更隨時(shí)隨地顯示的機(jī)會(huì)是虛擬顯示，無(wú)論是facebook 和索尼的頭盔、還是各大廠商厲兵秣馬的虛擬投影，還是在軍工、汽車(chē)領(lǐng)域明年都將啟動(dòng)。虛擬顯示核心受益是歌爾聲學(xué)、利達(dá)光電。

第三，重要一環(huán)是攝像頭，攝像頭供應(yīng)鏈如控制馬達(dá)的金龍機(jī)電、軟板的得潤(rùn)電子、封裝的晶方科技和碩貝德等。明年多家廠商推出雙攝像頭方案，值得重視！攝像頭更重要的是基于云計(jì)算和大數(shù)據(jù)的視頻處理、分析、壓縮能力，看好海康威視、大華股份、東方網(wǎng)力等的入口價(jià)值和技術(shù)壁壘，b2b 向b2c 的轉(zhuǎn)型路徑清晰。

硬件之后是軟件、內(nèi)容和平臺(tái)企業(yè)的大機(jī)會(huì)。

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