[原] 宏觀行業(yè)要點
1. 中國12月官方制造業(yè)PMI為50.1，市場預(yù)期為50.0，前值為50.3。
2. 國家發(fā)改委網(wǎng)站1月4日發(fā)布消息稱，去年11月下旬以來，國家發(fā)改委已經(jīng)放開了24項商品和服務(wù)價格，下放1項定價權(quán)限。國家發(fā)改委價格司司長許昆林表示，這是本輪價格改革推出的第一批項目，陸續(xù)會推出第二批、第三批，越往后難度越大，包括推進(jìn)醫(yī)藥服務(wù)價格的改革，包括能源領(lǐng)域、電力天然氣等價格的改革。
（醫(yī)療服務(wù)能源電力天然氣產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)受益）
（醫(yī)療服務(wù)能源電力天然氣產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)受益）
3. 方正證券周日晚間公告稱，公司于2014年12月31日收到湖南省長沙市開福區(qū)人民法院(2015)開民保字第00185號《民事裁定書》，公司第二大股東北京政泉控股有限公司(以下簡稱“政泉控股”)通過中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會向湖南省長沙市開福區(qū)人民法院申請保全本公司名下價值人民幣30億元財產(chǎn)。法院裁定凍結(jié)擔(dān)保人曲水浩云實業(yè)有限公司(原鄭州浩云實業(yè)有限公司)持有的政泉控股30%的股權(quán)；擔(dān)保人河南裕達(dá)置業(yè)有限公司名下于鄭州市中原區(qū)中原西路220號裕達(dá)國際貿(mào)易中心的房屋(共計28套，總面積共計50794.43平方米)；凍結(jié)方正證券及其下屬機(jī)構(gòu)銀行存款30億元，或查封、扣押其相應(yīng)價值的財產(chǎn)。方正證券表示，上述財產(chǎn)保全事項已經(jīng)對公司正常經(jīng)營造成影響，公司存在發(fā)生重大風(fēng)險的可能性。公司尚未收到中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會的仲裁受理通知書或仲裁庭開庭通知，尚不知悉政泉控股具體的仲裁申請事項。 （回避北大系股票）
4. 2015年國企改革將進(jìn)入實施年。最近國資委官員密集放風(fēng)，備受關(guān)注的國企改革1+N方案有望在春節(jié)前出臺。此前，國務(wù)院國資委經(jīng)濟(jì)研究中心副主任彭建國表示，國資改革頂層設(shè)計方案將會以“1+N”的方式出臺，其中“1”是深化國企改革指導(dǎo)意見，目前這個意見稿已經(jīng)出了十幾稿了，還在進(jìn)一步討論階段，速度在加快。“N”是其他三四十個配套文件，目前已經(jīng)有十來個重要配套文件在反復(fù)討論了。
5. 策略（海通）：
14 年上證綜指上漲53%，牛冠全球，源于低利率、強(qiáng)改革，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市，A 股已完成熊牛轉(zhuǎn)換。春節(jié)前宏觀流動性充裕、機(jī)構(gòu)投資者增配股票意愿強(qiáng)、政策熱點多、基本面空窗，提估值的漲勢持續(xù)。大金融龍頭不變，尤其是牛市矛-非銀金融，南北車合并預(yù)示實現(xiàn)中國夢需要制造業(yè)升級和走出去，重視創(chuàng)新劍-先進(jìn)制造。年初政策密集，看好國企改革、環(huán)保、農(nóng)業(yè)信息化。
14 年上證綜指上漲53%，牛冠全球，源于低利率、強(qiáng)改革，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市，A 股已完成熊牛轉(zhuǎn)換。春節(jié)前宏觀流動性充裕、機(jī)構(gòu)投資者增配股票意愿強(qiáng)、政策熱點多、基本面空窗，提估值的漲勢持續(xù)。大金融龍頭不變，尤其是牛市矛-非銀金融，南北車合并預(yù)示實現(xiàn)中國夢需要制造業(yè)升級和走出去，重視創(chuàng)新劍-先進(jìn)制造。年初政策密集，看好國企改革、環(huán)保、農(nóng)業(yè)信息化。
6. 房地產(chǎn)行業(yè)：大戲剛剛開幕，1 月地產(chǎn)更任性（海通）
加倉首選保利、萬科、招商、僑城（假日期間總理親自視察）。佳兆業(yè)貸款逾期屬個案，前期行政禁止公司項目開盤，目前多開發(fā)商開始整體接盤。同時說明央企背景地產(chǎn)價值更值得重視！
加倉首選保利、萬科、招商、僑城（假日期間總理親自視察）。佳兆業(yè)貸款逾期屬個案，前期行政禁止公司項目開盤，目前多開發(fā)商開始整體接盤。同時說明央企背景地產(chǎn)價值更值得重視！
行業(yè)估值上行邏輯未變，繼續(xù)看好?；久娣e極恢復(fù)（12 月主要城市銷售面積同比漲20%，超預(yù)期）、機(jī)構(gòu)倉位低、政策面持續(xù)支持（北京又將公積金貸款最低標(biāo)準(zhǔn)從80 上調(diào)到120 萬）、行業(yè)融資利好大企業(yè)發(fā)展。維持此前判斷，1 月地產(chǎn)更任性，更多調(diào)倉資金會選擇地產(chǎn)。
保利、萬科、招商、僑城是首選！繼續(xù)推薦高彈組合招商、格力、華夏、首開、世聯(lián)、金科和各子板塊龍頭（張江、金融街、中天）。
保利、萬科、招商、僑城是首選！繼續(xù)推薦高彈組合招商、格力、華夏、首開、世聯(lián)、金科和各子板塊龍頭（張江、金融街、中天）。
7. 宏觀（國泰君安）：
板塊大分岔：估值對標(biāo)國際，藍(lán)籌填平洼地，小票去泡沫。隨著注冊制改革提速和資本賬戶開放，未來中國股市估值將對標(biāo)國際市場。跟道指（16.9）可比的滬深300（12.6）的PE還有上升空間。其中，銀行PE比國際低40%，考慮到未來經(jīng)濟(jì)有望軟著陸、降準(zhǔn)空間比降息大、中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求15年主動化解風(fēng)險等因素，銀行過度悲觀的預(yù)期有望逐步被修復(fù)。同時，保險、一線地產(chǎn)、家電、電力、交運等有穩(wěn)定分紅的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌，將獲得增量資金青睞。手握“金三胖”，牛市心不慌。跟納斯達(dá)克（24.7）可比的創(chuàng)業(yè)板（63.2）的估值偏高，未來隨著注冊制提速、供給增加、退市趨嚴(yán)、監(jiān)管加強(qiáng)，小票面臨去估值泡沫。
風(fēng)險主要來自美聯(lián)儲15年中加息、監(jiān)管層降溫增加供給、三四線地產(chǎn)和傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)可能爆發(fā)信用風(fēng)險等，可能會增加經(jīng)濟(jì)和市場波動。
板塊大分岔：估值對標(biāo)國際，藍(lán)籌填平洼地，小票去泡沫。隨著注冊制改革提速和資本賬戶開放，未來中國股市估值將對標(biāo)國際市場。跟道指（16.9）可比的滬深300（12.6）的PE還有上升空間。其中，銀行PE比國際低40%，考慮到未來經(jīng)濟(jì)有望軟著陸、降準(zhǔn)空間比降息大、中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求15年主動化解風(fēng)險等因素，銀行過度悲觀的預(yù)期有望逐步被修復(fù)。同時，保險、一線地產(chǎn)、家電、電力、交運等有穩(wěn)定分紅的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌，將獲得增量資金青睞。手握“金三胖”，牛市心不慌。跟納斯達(dá)克（24.7）可比的創(chuàng)業(yè)板（63.2）的估值偏高，未來隨著注冊制提速、供給增加、退市趨嚴(yán)、監(jiān)管加強(qiáng)，小票面臨去估值泡沫。
風(fēng)險主要來自美聯(lián)儲15年中加息、監(jiān)管層降溫增加供給、三四線地產(chǎn)和傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)可能爆發(fā)信用風(fēng)險等，可能會增加經(jīng)濟(jì)和市場波動。
8. 策略（國泰君安）：
1）. 財富效應(yīng)推動下市場行情向更廣的行業(yè)蔓延。A股市場在2014年最后一個交易日收于3234.68點，達(dá)到了我們在年報《新繁榮啟動》中所給出的估計水平3200點附近。市場行情自14年十月以來的快速上升源于兩個核心因素。第一，央行通過放松政策推動無風(fēng)險利率更廣范圍內(nèi)的下降；第二，來自于股票期權(quán)等改革政策的推出。往后看，這兩個因素都可能進(jìn)一步醞釀，無法證偽。A股全市場在兩個月時間內(nèi)實現(xiàn)的20%的漲幅，正在對全社會資金形成明顯的財富效應(yīng)。市場是動態(tài)的，財富效應(yīng)本身將推動市場超越3200點這個靜態(tài)、刻板的點位，使得行情可能延續(xù)到一月底、二月初。之后市場的進(jìn)一步上行則明顯需要兩方面的推動：第一是期權(quán)改革落實，并超越市場預(yù)期。第二是春節(jié)之前所出現(xiàn)的信用風(fēng)險暴露能夠有力推動無風(fēng)險利率的下落。這兩個因素將成為決定之后行情走勢的重要因素。
2）. 存量資金和增量資金進(jìn)一步博弈的開始。本周將是2015年的第一個交易周，這也意味著對于許多機(jī)構(gòu)投資者而言，本周是新一輪考核周期的開始。由于2014年下半年機(jī)構(gòu)投資者管理人更新?lián)Q代速度加快，因此這一輪新的考核周期將比以往更為特殊。從存量資金的角度看，新的考核周期和新的管理人意味著從本周起，機(jī)構(gòu)大規(guī)模調(diào)倉的可能性增加；而從增量資金的角度看，估值低、持股離散度高依然是搶籌的核心指標(biāo)。存量資金的風(fēng)格調(diào)整，增量資金的持續(xù)進(jìn)入，加上財富效應(yīng)的推動，有可能導(dǎo)致未來一段時期內(nèi)，市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換更為頻繁。
3）. 行情蔓延下，推薦基本面改善的地產(chǎn)鏈條、增量資金偏好的低估值行業(yè)、國企改革和“一路一帶”主題。我們前期報告重點推薦的地產(chǎn)鏈條表現(xiàn)搶眼。在降息降準(zhǔn)大周期下，房地產(chǎn)鏈條整體受益，近期地產(chǎn)銷量出現(xiàn)明顯上升，基本面向好、且處于價值洼地。隨著市場波動的加大，下一步要向低估值要回報，在本輪行情啟動中彈性沒有體現(xiàn)的食品飲料（年初至今漲幅倒數(shù)第一）、醫(yī)藥（年初至今漲幅不到20%）性價比凸顯，可能會成為資金輪動后追逐的重點。主題方面，貴州省國資委和盤江集團(tuán)打響了新一輪混合所有制改革的第一槍，推薦江蘇、安徽等省的國企改革相關(guān)標(biāo)，包括徐工機(jī)械、盤江股份、江淮汽車、安徽水利；“一路一帶”戰(zhàn)略下，繼續(xù)推薦中工國際、葛洲壩等。
1）. 財富效應(yīng)推動下市場行情向更廣的行業(yè)蔓延。A股市場在2014年最后一個交易日收于3234.68點，達(dá)到了我們在年報《新繁榮啟動》中所給出的估計水平3200點附近。市場行情自14年十月以來的快速上升源于兩個核心因素。第一，央行通過放松政策推動無風(fēng)險利率更廣范圍內(nèi)的下降；第二，來自于股票期權(quán)等改革政策的推出。往后看，這兩個因素都可能進(jìn)一步醞釀，無法證偽。A股全市場在兩個月時間內(nèi)實現(xiàn)的20%的漲幅，正在對全社會資金形成明顯的財富效應(yīng)。市場是動態(tài)的，財富效應(yīng)本身將推動市場超越3200點這個靜態(tài)、刻板的點位，使得行情可能延續(xù)到一月底、二月初。之后市場的進(jìn)一步上行則明顯需要兩方面的推動：第一是期權(quán)改革落實，并超越市場預(yù)期。第二是春節(jié)之前所出現(xiàn)的信用風(fēng)險暴露能夠有力推動無風(fēng)險利率的下落。這兩個因素將成為決定之后行情走勢的重要因素。
2）. 存量資金和增量資金進(jìn)一步博弈的開始。本周將是2015年的第一個交易周，這也意味著對于許多機(jī)構(gòu)投資者而言，本周是新一輪考核周期的開始。由于2014年下半年機(jī)構(gòu)投資者管理人更新?lián)Q代速度加快，因此這一輪新的考核周期將比以往更為特殊。從存量資金的角度看，新的考核周期和新的管理人意味著從本周起，機(jī)構(gòu)大規(guī)模調(diào)倉的可能性增加；而從增量資金的角度看，估值低、持股離散度高依然是搶籌的核心指標(biāo)。存量資金的風(fēng)格調(diào)整，增量資金的持續(xù)進(jìn)入，加上財富效應(yīng)的推動，有可能導(dǎo)致未來一段時期內(nèi)，市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換更為頻繁。
3）. 行情蔓延下，推薦基本面改善的地產(chǎn)鏈條、增量資金偏好的低估值行業(yè)、國企改革和“一路一帶”主題。我們前期報告重點推薦的地產(chǎn)鏈條表現(xiàn)搶眼。在降息降準(zhǔn)大周期下，房地產(chǎn)鏈條整體受益，近期地產(chǎn)銷量出現(xiàn)明顯上升，基本面向好、且處于價值洼地。隨著市場波動的加大，下一步要向低估值要回報，在本輪行情啟動中彈性沒有體現(xiàn)的食品飲料（年初至今漲幅倒數(shù)第一）、醫(yī)藥（年初至今漲幅不到20%）性價比凸顯，可能會成為資金輪動后追逐的重點。主題方面，貴州省國資委和盤江集團(tuán)打響了新一輪混合所有制改革的第一槍，推薦江蘇、安徽等省的國企改革相關(guān)標(biāo)，包括徐工機(jī)械、盤江股份、江淮汽車、安徽水利；“一路一帶”戰(zhàn)略下，繼續(xù)推薦中工國際、葛洲壩等。
9. 【中金：今年A股融資或會創(chuàng)天量 有足夠的資金供給支持】中金公司預(yù)計，如果2015年注冊制改革，或新股發(fā)行加速，估計A股新股發(fā)行融資額可達(dá)到3,500億元人民幣，考慮再融資也有一定的增長，A股市場融資額將過萬億，超過歷史最高的2010年。受益于居民收入和資產(chǎn)再配置，融資融券發(fā)展，養(yǎng)老金并軌落定，社保管理制度改革，以及引入海外資金等等，估計增量資金能達(dá)到2.8 萬億?；謴?fù)A 股市場投融資功能意義重大。
EPFR 數(shù)據(jù)顯示截至12 月31 日的一周中，約16 億美元資金流出香港/中國股市，流出幅度較上周增加。同時，上周海外追蹤A 股的ETF 錄得約2.7 億美元資金流出。
EPFR 數(shù)據(jù)顯示截至12 月31 日的一周中，約16 億美元資金流出香港/中國股市，流出幅度較上周增加。同時，上周海外追蹤A 股的ETF 錄得約2.7 億美元資金流出。
10. 【李克強(qiáng)：滬港通后應(yīng)該有深港通 對深圳發(fā)展提三點要求】今天李克強(qiáng)總理繼續(xù)在深圳考察，在會見深圳四套班子領(lǐng)導(dǎo)后，對深圳發(fā)展提出三點要求：一是繼續(xù)種好國家改革開放的試驗田，二是打造創(chuàng)新發(fā)展的道路，三是成為包容發(fā)展的示范城市。李克強(qiáng)強(qiáng)調(diào)：滬港通后應(yīng)該有深港通！
11. 家電：受益地產(chǎn)改善&成本下行，龍頭跨年行情持續(xù)演繹（中信）
2014年家電表現(xiàn)偏弱，地產(chǎn)弱勢是壓制板塊估值的重要因素，空調(diào)競爭加劇加大市場對企業(yè)盈利的擔(dān)憂。而近期地產(chǎn)銷量大幅回暖，有望改善前期對家電需求的悲觀預(yù)期。由油價下滑引致的原材料價格大幅下跌則利于成本下行，緩解市場對企業(yè)盈利的擔(dān)憂。我們認(rèn)為低估值龍頭短期將受益中游制造的估值修復(fù)，長期受益A股國際化背景下的海外資金增配，有望獲得確定性的估值提升。預(yù)計龍頭公司2014年凈利潤增速達(dá)到20-50%，股息率2-6%，2015PE7-14倍，穩(wěn)增長／高分紅／低估值屬性突出，建議關(guān)注老板電器／美的集團(tuán)／格力電器／青島海爾／小天鵝A。
12. 策略（申萬）：
行情大格局沒有改變，年初流動性支撐下春季躁動仍可期待。從12 月份PMI 等先行指標(biāo)推測1 月份公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然不好，對于貨幣政策寬松的預(yù)期有助于支撐市場；而由于14 年底大量財政存款下放、銀行在一季度傾向于加速信貸投放，年初實際流動性環(huán)境將維持寬松，市場有望延續(xù)14 年末的行情慣性，春季躁動仍可期待?？傮w來看，目前市場相信國家需要股市興旺承擔(dān)降杠桿、促改革、利創(chuàng)新的大方向，居民大類資產(chǎn)配置的大趨勢沒有變化，股票市場的資金有巨大的粘性，行情的大格局沒有結(jié)束。從證券化率與市值占M2 的比重來看，中長期市場仍有較大的上升空間。
風(fēng)格選擇上依然偏好大盤藍(lán)籌，改革風(fēng)口下估值彈性仍在；而尚未充分調(diào)整的小票依然面臨多重考驗。經(jīng)過前期上漲藍(lán)籌估值有所修復(fù)，但估值優(yōu)勢仍在，目前主板重點公司/中小創(chuàng)業(yè)板合計的相對PE 估值為0.41,仍明顯低于歷史平均的0.67，更遠(yuǎn)低于08 年10 月的高點0.97。改革風(fēng)口期+估值低位仍有較大向上彈性+機(jī)構(gòu)配置比例較低+新增資金偏好（保險、外資等）的邏輯將繼續(xù)支撐藍(lán)籌表現(xiàn)。小市值股票除了整體估值彈性不大之外還面臨多重考驗，包括： 1）“收購兼并”的邏輯遇到了監(jiān)管的障礙；2）新股發(fā)行節(jié)奏的不確定性；3）年報業(yè)績證偽；4）新三板活躍度提升導(dǎo)致的分流壓力。
居安思危，不得不去考慮的幾大潛在風(fēng)險因素。1）短期上漲過快的導(dǎo)致的監(jiān)管風(fēng)險和保險等增量資金入市時點推后 ；2）注冊制推進(jìn)下，股票供給的不確定性加大（包括新股和解禁）；3）信用風(fēng)險的暴露導(dǎo)致流動性收緊和風(fēng)險偏好下行；4）市場樂觀的改革預(yù)期與漸進(jìn)的改革進(jìn)程之間產(chǎn)生偏差導(dǎo)致的市場階段性調(diào)整風(fēng)險；5）到二季度傳統(tǒng)投資框架中的“四月決斷”時刻來臨，可能發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)銷售回暖無法轉(zhuǎn)換為投資的企穩(wěn)回升。
行業(yè)配置上繼續(xù)推薦金融、地產(chǎn)等藍(lán)籌，同時關(guān)注受益于產(chǎn)能去化、成本下降的部分中游。券商短期內(nèi)漲幅過大，首推行業(yè)階段性換成銀行與地產(chǎn)：銀行估值優(yōu)勢仍在，將繼續(xù)受益于國企改革、衍生品推出以及地產(chǎn)銷售改善帶來的不良擔(dān)憂減弱；地產(chǎn)正處于有望降息周期、銷售恢復(fù)期以及政策邊界突破期三期疊加階段，前期漲幅落后于金融板塊，估值優(yōu)勢下有較強(qiáng)的博弈價值。此外，受益于供給收縮+成本下行部分中游行業(yè)毛利率出現(xiàn)企穩(wěn)改善現(xiàn)象，低估值加上一定主題催化，有望體現(xiàn)較強(qiáng)的看漲期權(quán)價值。
主題方面，隨著頂層方案的逐步落地，央企和地方國企改革將有章可循，2015 年新一輪國企改革有望漸入高潮。后續(xù)建議重點關(guān)注的央企改革標(biāo)的：際華集團(tuán)、國投新集、中國玻纖、中國建筑、北新建材、國藥股份、太極股份、農(nóng)發(fā)種業(yè)、瑞泰科技、中糧生化。地方國企改革標(biāo)的：興業(yè)銀行、黑貓股份、廣安愛眾、百聯(lián)集團(tuán)（第一醫(yī)藥、友誼股份、上海物貿(mào)）、浦發(fā)銀行、南京高科、山東高速、五糧液、涪陵榨菜、云天化等。
2014年家電表現(xiàn)偏弱，地產(chǎn)弱勢是壓制板塊估值的重要因素，空調(diào)競爭加劇加大市場對企業(yè)盈利的擔(dān)憂。而近期地產(chǎn)銷量大幅回暖，有望改善前期對家電需求的悲觀預(yù)期。由油價下滑引致的原材料價格大幅下跌則利于成本下行，緩解市場對企業(yè)盈利的擔(dān)憂。我們認(rèn)為低估值龍頭短期將受益中游制造的估值修復(fù)，長期受益A股國際化背景下的海外資金增配，有望獲得確定性的估值提升。預(yù)計龍頭公司2014年凈利潤增速達(dá)到20-50%，股息率2-6%，2015PE7-14倍，穩(wěn)增長／高分紅／低估值屬性突出，建議關(guān)注老板電器／美的集團(tuán)／格力電器／青島海爾／小天鵝A。
12. 策略（申萬）：
行情大格局沒有改變，年初流動性支撐下春季躁動仍可期待。從12 月份PMI 等先行指標(biāo)推測1 月份公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然不好，對于貨幣政策寬松的預(yù)期有助于支撐市場；而由于14 年底大量財政存款下放、銀行在一季度傾向于加速信貸投放，年初實際流動性環(huán)境將維持寬松，市場有望延續(xù)14 年末的行情慣性，春季躁動仍可期待?？傮w來看，目前市場相信國家需要股市興旺承擔(dān)降杠桿、促改革、利創(chuàng)新的大方向，居民大類資產(chǎn)配置的大趨勢沒有變化，股票市場的資金有巨大的粘性，行情的大格局沒有結(jié)束。從證券化率與市值占M2 的比重來看，中長期市場仍有較大的上升空間。
風(fēng)格選擇上依然偏好大盤藍(lán)籌，改革風(fēng)口下估值彈性仍在；而尚未充分調(diào)整的小票依然面臨多重考驗。經(jīng)過前期上漲藍(lán)籌估值有所修復(fù)，但估值優(yōu)勢仍在，目前主板重點公司/中小創(chuàng)業(yè)板合計的相對PE 估值為0.41,仍明顯低于歷史平均的0.67，更遠(yuǎn)低于08 年10 月的高點0.97。改革風(fēng)口期+估值低位仍有較大向上彈性+機(jī)構(gòu)配置比例較低+新增資金偏好（保險、外資等）的邏輯將繼續(xù)支撐藍(lán)籌表現(xiàn)。小市值股票除了整體估值彈性不大之外還面臨多重考驗，包括： 1）“收購兼并”的邏輯遇到了監(jiān)管的障礙；2）新股發(fā)行節(jié)奏的不確定性；3）年報業(yè)績證偽；4）新三板活躍度提升導(dǎo)致的分流壓力。
居安思危，不得不去考慮的幾大潛在風(fēng)險因素。1）短期上漲過快的導(dǎo)致的監(jiān)管風(fēng)險和保險等增量資金入市時點推后 ；2）注冊制推進(jìn)下，股票供給的不確定性加大（包括新股和解禁）；3）信用風(fēng)險的暴露導(dǎo)致流動性收緊和風(fēng)險偏好下行；4）市場樂觀的改革預(yù)期與漸進(jìn)的改革進(jìn)程之間產(chǎn)生偏差導(dǎo)致的市場階段性調(diào)整風(fēng)險；5）到二季度傳統(tǒng)投資框架中的“四月決斷”時刻來臨，可能發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)銷售回暖無法轉(zhuǎn)換為投資的企穩(wěn)回升。
行業(yè)配置上繼續(xù)推薦金融、地產(chǎn)等藍(lán)籌，同時關(guān)注受益于產(chǎn)能去化、成本下降的部分中游。券商短期內(nèi)漲幅過大，首推行業(yè)階段性換成銀行與地產(chǎn)：銀行估值優(yōu)勢仍在，將繼續(xù)受益于國企改革、衍生品推出以及地產(chǎn)銷售改善帶來的不良擔(dān)憂減弱；地產(chǎn)正處于有望降息周期、銷售恢復(fù)期以及政策邊界突破期三期疊加階段，前期漲幅落后于金融板塊，估值優(yōu)勢下有較強(qiáng)的博弈價值。此外，受益于供給收縮+成本下行部分中游行業(yè)毛利率出現(xiàn)企穩(wěn)改善現(xiàn)象，低估值加上一定主題催化，有望體現(xiàn)較強(qiáng)的看漲期權(quán)價值。
主題方面，隨著頂層方案的逐步落地，央企和地方國企改革將有章可循，2015 年新一輪國企改革有望漸入高潮。后續(xù)建議重點關(guān)注的央企改革標(biāo)的：際華集團(tuán)、國投新集、中國玻纖、中國建筑、北新建材、國藥股份、太極股份、農(nóng)發(fā)種業(yè)、瑞泰科技、中糧生化。地方國企改革標(biāo)的：興業(yè)銀行、黑貓股份、廣安愛眾、百聯(lián)集團(tuán)（第一醫(yī)藥、友誼股份、上海物貿(mào)）、浦發(fā)銀行、南京高科、山東高速、五糧液、涪陵榨菜、云天化等。
13. 房地產(chǎn)：
12 月申萬跟蹤48 個城市一手房銷售環(huán)比上升20.9%，同比上升28.8%，累計同比下降7.4%，環(huán)比連續(xù)6 個月回升，銷售環(huán)比大幅回升；申萬跟蹤18 個城市二手房成交環(huán)比增長26.2%，同比上升20.0%，累計同比下降29.3%，累計同比降幅繼續(xù)收窄；庫存去化周期11.5 月，較上月下降0.6 個月，但絕對庫存仍上升。12 月北京市住宅新房網(wǎng)簽量為19893套，環(huán)比大漲62.1%，同比上漲72.92%，這一數(shù)據(jù)為2009 年12 月創(chuàng)下的20516 套第二高值，并超過了2013年3 月19398 套的前期高點；2014 年12 月，上海市商品房成交面積217.01 萬平，環(huán)比上漲49.03%，同比上漲19%。
12 月申萬跟蹤48 個城市一手房銷售環(huán)比上升20.9%，同比上升28.8%，累計同比下降7.4%，環(huán)比連續(xù)6 個月回升，銷售環(huán)比大幅回升；申萬跟蹤18 個城市二手房成交環(huán)比增長26.2%，同比上升20.0%，累計同比下降29.3%，累計同比降幅繼續(xù)收窄；庫存去化周期11.5 月，較上月下降0.6 個月，但絕對庫存仍上升。12 月北京市住宅新房網(wǎng)簽量為19893套，環(huán)比大漲62.1%，同比上漲72.92%，這一數(shù)據(jù)為2009 年12 月創(chuàng)下的20516 套第二高值，并超過了2013年3 月19398 套的前期高點；2014 年12 月，上海市商品房成交面積217.01 萬平，環(huán)比上漲49.03%，同比上漲19%。
14. 鋼鐵：中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會1 月1 日發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI 指數(shù)顯示，2014 年12 月份為44.1%，較上月微幅回升0.8 個百分點，顯示市場預(yù)期向好。
2015 年中國資本市場首例違約出現(xiàn)，佳兆業(yè)集團(tuán)公告稱，未能償還4 億港元匯豐提供的融資貸款。這是該司董事會主席郭英成辭職觸發(fā)的強(qiáng)制性提前還款。該司稱此次違約可能導(dǎo)致有關(guān)貸款融資、債券、股本證券的交叉違約。
2015 年中國資本市場首例違約出現(xiàn)，佳兆業(yè)集團(tuán)公告稱，未能償還4 億港元匯豐提供的融資貸款。這是該司董事會主席郭英成辭職觸發(fā)的強(qiáng)制性提前還款。該司稱此次違約可能導(dǎo)致有關(guān)貸款融資、債券、股本證券的交叉違約。
15. 食品飲料（申萬）：
我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌估值修復(fù)的催化劑在于一季度消費旺季來臨。歷年來看，食品飲料年內(nèi)最大兩波機(jī)會在于一、三季度傳統(tǒng)消費旺季之際。展望2015 年，今年春節(jié)在2 月下旬，消費旺季同比去年明顯拉長，消費數(shù)據(jù)有望改善。從目前元旦小長假消費數(shù)據(jù)來看，北京、上海、河北、四川等地的假期消費同比增速7%~13%，網(wǎng)購、大眾消費等成為消費主力，消費需求轉(zhuǎn)強(qiáng)，2014 年春節(jié)的消費更值得期待。
推薦標(biāo)的：穩(wěn)健組合伊利股份、貴州茅臺、洋河股份，彈性組合老白干酒、五糧液、古井貢酒、山西汾酒、瀘州老窖、承德露露、三全食品。
伊利股份：“創(chuàng)新”和“國際化”雙引擎，雙高新品持續(xù)推出。1）2015 年，伊利明確提出用“創(chuàng)新”和“國際化”的雙引擎，進(jìn)軍“全球乳業(yè)5 強(qiáng)”的新戰(zhàn)略目標(biāo)，繼續(xù)大膽涉足“高科技、高附加值”的雙高產(chǎn)品，對熱銷產(chǎn)品的優(yōu)化升級，并發(fā)布了一系列新品（谷粒多燕麥牛奶、安慕希藍(lán)莓口味酸奶、伊利核桃乳等），創(chuàng)新和國際化本質(zhì)上是抓住消費群體的消費升級需求，新產(chǎn)品將成為2015 年新的增長引擎；2）從市場層面來看，2014 年是伊利波折頗多的一年，一方面市場風(fēng)格不利于大市值股票，一方面由于機(jī)構(gòu)持倉較重，市場博弈導(dǎo)致利空不斷被放大，所以伊利14 年業(yè)績的高增長、股價與年初持平、估值處于歷史低位（15 年P(guān)E15 倍），積極看好伊利在15 年天時地利人和背景下實現(xiàn)價值回歸。
白酒板塊：龍頭控量，旺季可期。1）貴州茅臺與五糧液分別召開經(jīng)銷商大會，我們認(rèn)為近期供給端發(fā)生兩個積極變化：龍頭控量與月度產(chǎn)量同比開始下降。茅臺明確2015 年茅臺酒市場投放量與2014 年市場實際銷量保持持平，絕不增量，五糧液也釋放出控量保價的信號，龍頭的主動控量有利于高端酒價格的穩(wěn)定。產(chǎn)量的下降意味著白酒調(diào)整從擠價格泡沫進(jìn)入到去產(chǎn)能階段，供需失衡問題開始逐步好轉(zhuǎn)。2）需求端，大眾需求有力承接，財富效應(yīng)帶來春節(jié)旺銷可期。
植物蛋白飲料：中長期看好承德露露。植物蛋白飲料仍是增速最快的子行業(yè)之一，繼續(xù)看好新品果仁核桃持續(xù)高增長，看好15 年Q1 旺季行情。
我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌估值修復(fù)的催化劑在于一季度消費旺季來臨。歷年來看，食品飲料年內(nèi)最大兩波機(jī)會在于一、三季度傳統(tǒng)消費旺季之際。展望2015 年，今年春節(jié)在2 月下旬，消費旺季同比去年明顯拉長，消費數(shù)據(jù)有望改善。從目前元旦小長假消費數(shù)據(jù)來看，北京、上海、河北、四川等地的假期消費同比增速7%~13%，網(wǎng)購、大眾消費等成為消費主力，消費需求轉(zhuǎn)強(qiáng)，2014 年春節(jié)的消費更值得期待。
推薦標(biāo)的：穩(wěn)健組合伊利股份、貴州茅臺、洋河股份，彈性組合老白干酒、五糧液、古井貢酒、山西汾酒、瀘州老窖、承德露露、三全食品。
伊利股份：“創(chuàng)新”和“國際化”雙引擎，雙高新品持續(xù)推出。1）2015 年，伊利明確提出用“創(chuàng)新”和“國際化”的雙引擎，進(jìn)軍“全球乳業(yè)5 強(qiáng)”的新戰(zhàn)略目標(biāo)，繼續(xù)大膽涉足“高科技、高附加值”的雙高產(chǎn)品，對熱銷產(chǎn)品的優(yōu)化升級，并發(fā)布了一系列新品（谷粒多燕麥牛奶、安慕希藍(lán)莓口味酸奶、伊利核桃乳等），創(chuàng)新和國際化本質(zhì)上是抓住消費群體的消費升級需求，新產(chǎn)品將成為2015 年新的增長引擎；2）從市場層面來看，2014 年是伊利波折頗多的一年，一方面市場風(fēng)格不利于大市值股票，一方面由于機(jī)構(gòu)持倉較重，市場博弈導(dǎo)致利空不斷被放大，所以伊利14 年業(yè)績的高增長、股價與年初持平、估值處于歷史低位（15 年P(guān)E15 倍），積極看好伊利在15 年天時地利人和背景下實現(xiàn)價值回歸。
白酒板塊：龍頭控量，旺季可期。1）貴州茅臺與五糧液分別召開經(jīng)銷商大會，我們認(rèn)為近期供給端發(fā)生兩個積極變化：龍頭控量與月度產(chǎn)量同比開始下降。茅臺明確2015 年茅臺酒市場投放量與2014 年市場實際銷量保持持平，絕不增量，五糧液也釋放出控量保價的信號，龍頭的主動控量有利于高端酒價格的穩(wěn)定。產(chǎn)量的下降意味著白酒調(diào)整從擠價格泡沫進(jìn)入到去產(chǎn)能階段，供需失衡問題開始逐步好轉(zhuǎn)。2）需求端，大眾需求有力承接，財富效應(yīng)帶來春節(jié)旺銷可期。
植物蛋白飲料：中長期看好承德露露。植物蛋白飲料仍是增速最快的子行業(yè)之一，繼續(xù)看好新品果仁核桃持續(xù)高增長，看好15 年Q1 旺季行情。
16. 醫(yī)藥（申萬）：
站在2015 年年初，我們展望全年，對醫(yī)藥板塊并不悲觀，板塊性的機(jī)會大概率會出現(xiàn)在3、4 月份，短期仍將以震蕩為主。
我們預(yù)計2015 年醫(yī)藥行業(yè)增速在15%左右：醫(yī)藥行業(yè)是一個剛需為主的行業(yè)，每年診療人次增速在8%左右，增長持續(xù)性非常強(qiáng)；當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)增速在15%左右對于醫(yī)保是可承受、可持續(xù)的；
藥品招標(biāo)將在2015 年上半年大規(guī)模推開：我們認(rèn)為，2015 年上半年大概率將迎來藥品招標(biāo)的集中推進(jìn)；藥品招標(biāo)將產(chǎn)生多種新形式：如上海的帶量采購、江西的掛網(wǎng)采購，藥品采購自主權(quán)逐步回歸醫(yī)院；通過歐美認(rèn)證等高品質(zhì)國產(chǎn)藥受到青睞；
公立醫(yī)院改制2015 年取得重點突破：過去的實踐證明，以公立醫(yī)院為主體的醫(yī)療體制提升不了效率，在國家財政日趨緊張的情況下，引入民營資本辦醫(yī)是大趨勢；公立醫(yī)院改制難點一在產(chǎn)權(quán)問題，二在職工身份問題，隨著改革深入，上述問題將取得重點突破。
醫(yī)藥電子商務(wù)對行業(yè)產(chǎn)生更大影響：臨近2014 年末，阿里巴巴在河北試點網(wǎng)上銷售處方藥引起行業(yè)廣泛關(guān)注，展望2015 年，網(wǎng)上處方藥銷售正式開閘，阿里巴巴（河北試點）、京東（天津試點）、九州通（河南試點）將獲得更多關(guān)注；更多醫(yī)藥企業(yè)主動擁抱電子商務(wù)；
醫(yī)保更多介入藥品定價環(huán)節(jié)：發(fā)改委放開最高零售價需要醫(yī)保支付基準(zhǔn)價的配套實施，我們認(rèn)為，未來醫(yī)保更多介入藥品定價環(huán)節(jié)是大勢所趨，發(fā)改委放開最高零售價的具體實施時點當(dāng)前還不確定，2015 年兩會后會是重要事件窗口；
醫(yī)?；I資、管理模式發(fā)生變化：人社部是三項基本醫(yī)保的管理者，鼓勵商業(yè)醫(yī)保經(jīng)辦社會保險是大勢所趨，商業(yè)醫(yī)?？焖侔l(fā)展將催生出對于PBM 等新業(yè)態(tài)的巨大需求；
醫(yī)藥并購市場仍將十分火爆：起自2012 年的醫(yī)藥并購市場2015 年仍將十分火爆，核心邏輯還是并購的供給與需求方均將保持強(qiáng)勁。
1 月投資策略：1 月醫(yī)藥投資整體應(yīng)注重防守，持股向一線白馬股集中。從2015 年板塊投資角度，我們看好創(chuàng)新（恒瑞醫(yī)藥、康美藥業(yè)、天士力、信立泰；尚榮醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、凱利泰）和變革（天士力、中新藥業(yè)、華蘭生物受益藥價改革；愛爾眼科、復(fù)星醫(yī)藥受益醫(yī)療服務(wù)改革；國藥股份、太極集團(tuán)、江中藥業(yè)、仙琚制藥等將明顯受益國企機(jī)制改革）。
站在2015 年年初，我們展望全年，對醫(yī)藥板塊并不悲觀，板塊性的機(jī)會大概率會出現(xiàn)在3、4 月份，短期仍將以震蕩為主。
我們預(yù)計2015 年醫(yī)藥行業(yè)增速在15%左右：醫(yī)藥行業(yè)是一個剛需為主的行業(yè)，每年診療人次增速在8%左右，增長持續(xù)性非常強(qiáng)；當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)增速在15%左右對于醫(yī)保是可承受、可持續(xù)的；
藥品招標(biāo)將在2015 年上半年大規(guī)模推開：我們認(rèn)為，2015 年上半年大概率將迎來藥品招標(biāo)的集中推進(jìn)；藥品招標(biāo)將產(chǎn)生多種新形式：如上海的帶量采購、江西的掛網(wǎng)采購，藥品采購自主權(quán)逐步回歸醫(yī)院；通過歐美認(rèn)證等高品質(zhì)國產(chǎn)藥受到青睞；
公立醫(yī)院改制2015 年取得重點突破：過去的實踐證明，以公立醫(yī)院為主體的醫(yī)療體制提升不了效率，在國家財政日趨緊張的情況下，引入民營資本辦醫(yī)是大趨勢；公立醫(yī)院改制難點一在產(chǎn)權(quán)問題，二在職工身份問題，隨著改革深入，上述問題將取得重點突破。
醫(yī)藥電子商務(wù)對行業(yè)產(chǎn)生更大影響：臨近2014 年末，阿里巴巴在河北試點網(wǎng)上銷售處方藥引起行業(yè)廣泛關(guān)注，展望2015 年，網(wǎng)上處方藥銷售正式開閘，阿里巴巴（河北試點）、京東（天津試點）、九州通（河南試點）將獲得更多關(guān)注；更多醫(yī)藥企業(yè)主動擁抱電子商務(wù)；
醫(yī)保更多介入藥品定價環(huán)節(jié)：發(fā)改委放開最高零售價需要醫(yī)保支付基準(zhǔn)價的配套實施，我們認(rèn)為，未來醫(yī)保更多介入藥品定價環(huán)節(jié)是大勢所趨，發(fā)改委放開最高零售價的具體實施時點當(dāng)前還不確定，2015 年兩會后會是重要事件窗口；
醫(yī)?；I資、管理模式發(fā)生變化：人社部是三項基本醫(yī)保的管理者，鼓勵商業(yè)醫(yī)保經(jīng)辦社會保險是大勢所趨，商業(yè)醫(yī)?？焖侔l(fā)展將催生出對于PBM 等新業(yè)態(tài)的巨大需求；
醫(yī)藥并購市場仍將十分火爆：起自2012 年的醫(yī)藥并購市場2015 年仍將十分火爆，核心邏輯還是并購的供給與需求方均將保持強(qiáng)勁。
1 月投資策略：1 月醫(yī)藥投資整體應(yīng)注重防守，持股向一線白馬股集中。從2015 年板塊投資角度，我們看好創(chuàng)新（恒瑞醫(yī)藥、康美藥業(yè)、天士力、信立泰；尚榮醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、凱利泰）和變革（天士力、中新藥業(yè)、華蘭生物受益藥價改革；愛爾眼科、復(fù)星醫(yī)藥受益醫(yī)療服務(wù)改革；國藥股份、太極集團(tuán)、江中藥業(yè)、仙琚制藥等將明顯受益國企機(jī)制改革）。
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