[原] 宏觀行業(yè)要點

2015-01-06 17:42 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：712 評論：(0) 作者：戴非

1．周一晚間，證監(jiān)會核發(fā)新一批20家IPO批文，其中，上交所10家，深交所中小板3家，創(chuàng)業(yè)板7家，備受關(guān)注的萬達電影院線、上海晨光文具等明星公司位列其中。上述企業(yè)及其承銷商將分別與滬深交易所協(xié)商確定發(fā)行日程，并陸續(xù)刊登招股說明書。

2．據(jù)《上海證券報》報道，油改今年將會“大動”，上游勘探開發(fā)和一些大企業(yè)的天然氣進口權(quán)有望部分放開，兩大石油公司的混合所有制改革也將深化。最近石油領(lǐng)域的改革舉動頗多，中石油"混改"在新疆率先破題。隨后中石化銷售公司引進投資者一事獲得發(fā)改委和商務(wù)部批準。

中國石化1月5日晚間公告稱，子公司中國石化銷售公司增資引進投資者已獲國家發(fā)改委及商務(wù)部批復(fù)，將據(jù)此辦理后續(xù)交割手續(xù)。2014年9月，騰訊、復(fù)星和海爾等25家機構(gòu)以現(xiàn)金共計1070.94億元認購銷售公司29.99%的股權(quán)。

（國企改革利好石化行業(yè)）

4．昨日國際油價連跌第三日，美國WTI原油期貨價格一度跌破每桶50美元。但市場數(shù)據(jù)顯示，越來越多交易者預(yù)計油價會跌得更低，甚至押注跌到每桶20美元。

能源市場綜合分析與評論刊物Schork Report的編輯Stephen Schork指出，期權(quán)市場新近涌現(xiàn)大量虛值看跌期權(quán)，即敲定的執(zhí)行價低于當(dāng)時期貨價格的看跌期權(quán)。它們體現(xiàn)出，市面上越來越多的交易者在押注油價跌至每桶30美元、甚至20美元。

5．國際：

周一，油價暴跌，引發(fā)投資者對全球經(jīng)濟擔(dān)心，道指大跌300余點；受希臘局勢不穩(wěn)影響，德法股市暴跌3%。資金涌入避險資產(chǎn)，黃金大漲1.5%，突破1200美元/盎司；美債收益率大跌。投資者預(yù)計未來幾個月原油市場仍呈現(xiàn)供大于求局面，美油近六年來首次跌破50美元，布油盤中暴跌超6%。

德國CPI不佳，增加了市場對歐央行推出刺激措施預(yù)期。周末媒體報道德國表態(tài)稱相信歐元區(qū)可以承受希臘退出帶來的影響，對此德國副總理表示，德國政府希望希臘留在歐元區(qū)，德國堅持要求希臘繼續(xù)實施緊縮。受歐元區(qū)政治和經(jīng)濟不穩(wěn)定影響，歐洲股市暴跌，德法股市跌幅均達3%。希臘股市重挫5.6%，創(chuàng)2012年新低；10年期希臘國債收益率暴漲41個基點，達到9.66%。上周五德拉吉暗示歐央行或啟動全面QE、希臘政局不穩(wěn)，歐元大跌至九年新低，盤中跌破1.19。

（油價大跌利好中國制造業(yè)）

6．中國12月匯豐服務(wù)業(yè)PMI 53.4，屬三個月高點，前值53.0。

中國12月匯豐綜合PMI 51.4，前值51.1。

（利好大消費板塊）

7．據(jù)外媒援引知情人士的話稱，中國批準300個2015年開工的基建項目，共投資超過7萬億人民幣，此舉旨在擴大投資穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展。

（基建板塊一帶一路是2015重點投資方向）

8．電力設(shè)備行業(yè)：總理期盼電力裝備成為推動中國裝備走出去的航母（海通）

1 月5 日，中國國務(wù)院總理李克強走訪廣東省電力設(shè)計研究院，在詳細詢問該院在越南項目上的利潤后，李克強說： “希望你們成為推動中國裝備走出去的航母。”

全球電力投資額是中國電力投資額的3 倍左右，除電源EPC 項目外，中國輸變電業(yè)務(wù)在國際市場份額不大，“走出去”將為電力裝備企業(yè)開拓發(fā)展新空間。目前行業(yè)普遍估值不高，特高壓&核電國際競爭力強。關(guān)注特高壓：平高電氣、特變電工、中國西電、許繼電氣；核電：上海電氣、東方電氣等；新能源：金風(fēng)科技。

9．交運行業(yè)：繼續(xù)強調(diào)2015 年兩端配置的投資策略（海通）

藍籌股輪番上漲，從穩(wěn)健和彈性的角度我們繼續(xù)強調(diào)交運股2015 年兩端配置的投資策略。

進攻端：航空。仍是交運板行業(yè)彈性最足且具備走出長牛行情的子版塊。去年3 季度以來，估值修復(fù)、迪士尼主題、油價暴跌為板塊一波波上行助力。展望今年，航空股仍向上彈性十足，而收入端不斷改善將是原動力。我們預(yù)計，票價明顯好轉(zhuǎn)將自2 季度開始顯現(xiàn)，背后供需關(guān)系的持續(xù)向好將在今明兩年一年比一年好。市場化票價放開政策將是中長期票價上限天花板被打開的政策催化劑。我們觀點不變，堅定持有，回調(diào)加倉。個股方面，中長期基本面改善角度仍首選國航；短期看燃油附加費取消預(yù)期下南航彈性較大；同時建議關(guān)注迪士尼后續(xù)主題投資對東航的催化影響。

防守端：

建議關(guān)注大秦鐵路?？推眱r格逐步放開以及貨運價格提價預(yù)期將是公司今年看點，而長期穩(wěn)定的股息率則為股價提供足夠的安全邊際。

上港集團。主業(yè)小幅增長，地產(chǎn)業(yè)務(wù)中長期貢獻穩(wěn)定利潤。預(yù)計今后5-6 年內(nèi)地產(chǎn)業(yè)務(wù)將貢獻累計100 億利潤。而公司作為國內(nèi)第一大港，得天獨厚的區(qū)位和土地資源優(yōu)勢將有望成為港口類標(biāo)的中國企改革，一帶一路，自貿(mào)區(qū)深化，以及海淘中轉(zhuǎn)倉儲的首選標(biāo)的。

10．汽車（海通）：

我們認為2015 年汽車板塊上漲動能來自于“估值低+變化多”。估值低，反映汽車行業(yè)盈利表現(xiàn)好，選擇具備持續(xù)成長能力的龍頭，投資價值顯著；變化多，來自于汽車行業(yè)后市場互聯(lián)網(wǎng)、國企改革、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)變化多，孕育更多的成長投資機遇；

汽車類個股2014 年平均PE 為17 倍，低估值水平僅次于銀行、家電；2015 年平均PE 為12 倍，低估值水平僅次于銀行、房地產(chǎn)、家電；在牛市假設(shè)下，估值低、盈利穩(wěn)、分紅高的藍籌白馬仍是首選配置標(biāo)的，持續(xù)推薦：長城汽車+上汽集團+長安汽車；

國企改革是未來行業(yè)重大變化，我們更為看重預(yù)期差夠大的真實改革標(biāo)的，我們建議關(guān)注中通客車、一汽轎車；

汽車后市場調(diào)整即是未來機遇，消費互聯(lián)化仍是大勢所趨，關(guān)注配件電商雙雄（金固股份+隆基機械），4S 經(jīng)銷巨頭（龐大集團+國機汽車）。

11．家電（海通）：

在本輪估值修復(fù)行情中，家電板塊上漲幅度明顯小于其他低估值板塊，目前相對大盤和其他相關(guān)板塊的估值溢價水平均大幅低于歷史平均，在基本面情況良好且水漲船高的大背景下估值有較大修復(fù)空間，若考慮估值切換，仍有20%以上上漲空間。

預(yù)期改善：1）房地產(chǎn)預(yù)期改變，2）原材料成本持續(xù)下行帶來業(yè)績彈性。

未來利率下行，股息率走高，境外投資者加大對A 股的配置，都將驅(qū)動板塊估值與國際接軌。

推薦標(biāo)的：格力、美的、海爾、老板電器、TCL 集團。目前格力、美的、海爾的14 年動態(tài)估值分別為9 倍、12 倍、12 倍，顯著低于國際白電龍頭15-20 倍估值水平，且其業(yè)績增速遠高于國際白電龍頭，分紅率較高，估值修復(fù)空間較大。老板電器業(yè)績保持高速增長，14 年估值21 倍，渠道改革和房地產(chǎn)市場回暖利好公司業(yè)績和估值提升。TCL 集團：公司面板、通訊和多媒體等業(yè)務(wù)向好發(fā)展，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型推進順利，14 年動態(tài)估值12 倍，估值較低。

12．銀行（國泰君安）：

主要觀點：①2015年需要高度重視銀行股的配置，15年估值修復(fù)空間看1.5倍PB，對應(yīng)30%空間；②目前位置重點推薦中國銀行、興業(yè)銀行和招商銀行。繼續(xù)推薦民生銀行，耐心等待新的催化劑。

核心邏輯：過去五年A股銀行被嚴重低估（六角度論證），某種程度是存量資金博弈、排名游戲規(guī)則共同扭曲的結(jié)果（喜小厭大、貪新厭舊為最佳選擇）。以銀行為代表的藍籌股得以重估得益于：①重估中國提供大背景；②增量資金改變思維方式；③經(jīng)濟托底提高可預(yù)期性；⑤資產(chǎn)證券化、金融混業(yè)創(chuàng)造催化劑。重估在2015年將延續(xù)。 可能節(jié)奏：除非爆發(fā)信用系統(tǒng)性風(fēng)險，否則預(yù)計銀行股估值修復(fù)可能貫穿全年。零散信用違約事件和利率市場化頂多改變節(jié)奏，不改方向。預(yù)計一季度和四季度是估值修復(fù)蜜月期。

嚴重低估：①估值比較：國際可比時期12倍/1.85倍PE/PB；②估值測算：合理估值區(qū)間1.5-2.0倍PB；③真實不良：目前估值可承受不良率高達16.5%，遠高于真實不良4.5%和報表不良1.4%；④隱藏價值：固定資產(chǎn)溢價和牌照價值1.2萬億元；⑤價值鏈環(huán)節(jié)：資金、渠道和客戶優(yōu)勢奠定金融上游霸主地位；⑥類比保險：資金更便宜、資產(chǎn)更優(yōu)質(zhì)、地位更上游，參照保險3.0倍PB，銀行1.5倍PB不為過。

中國銀行：集八大優(yōu)勢于一身，目標(biāo)價6.02元，現(xiàn)價空間36%。①“一帶一路”最大受益者；②人民幣國際化最大受益者；③人民幣貶值的最大受益者；④美元加息周期最大受益者；⑤綜合經(jīng)營戰(zhàn)略先行者；⑥15年P(guān)B估值板塊最低者；⑦14年漲幅板塊中等略偏后；⑧15年股息率板塊第三高者。

興業(yè)銀行：最具市場化和創(chuàng)新基因的銀行。①非銀同存納入存貸比最大受益者（存貸比55%行業(yè)第二低）；②綜合經(jīng)營試點可能的先行者；③福建自貿(mào)區(qū)獲批最大受益銀行；④同業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位；⑤核銷充分、撥備充足、利潤釋放空間大；⑥PE、PB綜合估值最低。

招商銀行：牛市人氣龍頭，昔日王者歸來。①零售優(yōu)勢突出；②經(jīng)營穩(wěn)健、不良壓力小；③管理改革紅利逐步釋放；④14年漲幅較小。

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