[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)

2015-01-13 16:56 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：765 評論：(0) 作者：戴非

1．國際：

周一，油價暴跌拖累能源股重挫，美國企業(yè)財報季到來令投資者保持謹(jǐn)慎，美股連續(xù)第二個交易日下挫。美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)顯示，12月就業(yè)市場狀況指數(shù)6.1，上月該指數(shù)從2.9大幅上修到5.5。美聯(lián)儲曾表示該指標(biāo)比非農(nóng)更好反映出勞動力市場的真實(shí)情況。

美債收益率下跌，黃金上漲，WTI油價暴跌。市場恐慌情緒再現(xiàn)，10年期美債收益率震蕩走低，收盤下跌6個基點(diǎn)，收報1.91%。油價暴跌、歐元區(qū)政局不穩(wěn)，投資者涌入黃金避險，金價創(chuàng)兩個多月新高。2月份交割的紐約黃金期貨價格上漲1.4%，收于1232.7美元/盎司。沙特王子看空油價、高盛下調(diào)油價預(yù)期、阿聯(lián)酋維持此前增產(chǎn)計劃，油價再度暴跌。美國NYMEX 2月原油期貨價格收盤暴跌4.74%，收報46.07美元/桶；布倫特2月原油期貨價格收盤下跌5.35%，收報47.43美元/桶。倫銅盤中創(chuàng)五年新低，跌破6000美元/噸。

2．中國12月貿(mào)易順差496.1億美元，預(yù)期490億美元，前值544.7億美元修正為544.8億美元。

中國12月出口同比增長9.7%，預(yù)期6.0%，前值4.7%。

中國12月進(jìn)口同比增長-2.4%，預(yù)期-6.2%，前值-6.7%。

中國2014年貿(mào)易順差3825億美元。

按美元計價，2014年我國進(jìn)出口、出口和進(jìn)口同比分別增長3.4%，6.1%和0.4%。

3．策略（瑞銀）：

指數(shù)的估值修復(fù)行情初步結(jié)束

我們認(rèn)為流動性改善和寬松貨幣政策預(yù)期帶來的市場上漲，已經(jīng)初步結(jié)束。A股市場的大盤股已經(jīng)從價值低估上升到合理估值。滬深300指數(shù)估值（ttm）從11月初9.0x已回升至13.5x，較過去5年均值12.1x高11.6%。我們預(yù)計市場將進(jìn)入震蕩期，近期指數(shù)繼續(xù)上漲的空間有限。一旦寬松貨幣政策（降低準(zhǔn)備金率）兌現(xiàn)，市場隨后可能出現(xiàn)調(diào)整。

牛市離不開盈利改善

但如果未來3個月企業(yè)盈利出現(xiàn)改善，可能支持市場繼續(xù)上漲，也為當(dāng)前強(qiáng)勁的流動性、改革預(yù)期推動的市場找到基本面/盈利方面的支持。受年前財政/貨幣政策放松的刺激，我們預(yù)計2015年3-4月的基建投資增速可能進(jìn)一步反彈，利于周期性行業(yè)盈利的修復(fù)。

ROE回升的催化劑

中期而言，企業(yè)盈利能否復(fù)蘇還有有待觀察。但有一些積極的因素值得關(guān)注。我們關(guān)注：（1）降息能否提高制造業(yè)企業(yè)資本支出意愿。在本次降息后，我們估算3-5年中長期貸款利率已經(jīng)低于制造業(yè)企業(yè)7.5%的EBIT凈利率。經(jīng)驗(yàn)顯示，上述現(xiàn)象持續(xù)1-2個季度后，制造業(yè)企業(yè)投資意愿會改善，推動資本開支增速上升；（2）原材料成本下降能否讓企業(yè)盈利能力逐漸復(fù)蘇。如果銷售收入增速停止大幅下滑，加上原材料成本的繼續(xù)下跌，那么企業(yè)的ROE可能持續(xù)改善。

投資建議：兌現(xiàn)金融股收益，逐漸買入與固定資產(chǎn)投資相關(guān)的周期股

我們認(rèn)為，2015年的3-4月是觀察這種盈利變化趨勢非常重要的時間點(diǎn)。因此，我們建議投資者從金融股逐漸轉(zhuǎn)向與投資相關(guān)周期性行業(yè)，比如水泥、鋼鐵、機(jī)械等，從而提高了整體Beta水平。

4．中國平安（瑞銀）：

2014年有望見到平安人壽超越中國人壽，但估值相比同業(yè)明顯折價

2014年有望是第一年平安人壽在個險總保費(fèi)和代理人人數(shù)方面有望超越中國人壽。盡管中國人壽銀保業(yè)務(wù)仍顯著大于平安壽險，但平安集團(tuán)擁有21家其他重要子公司（包括盈利能力強(qiáng)平安銀行和平安財險）和陸金所。我們認(rèn)為目前公司A、H股價相對于主要同業(yè)仍處于深度折價。

代理人收入對壽險公司至關(guān)重要，是壽險公司最為核心競爭力

代理人收入提升對中國壽險公司至關(guān)重要，是壽險公司最為核心的競爭力。目前平安代理人收入顯著高于主要競爭對手，公司計劃5年再次翻番。考慮到平安擁有強(qiáng)有力分析工具和戰(zhàn)略來滿足客戶需求、集團(tuán)內(nèi)部交叉銷售帶來收入增長和壽險產(chǎn)能不斷提升，我們對平安未來5年代理人收入從5000元/月基礎(chǔ)上翻番保持樂觀，看好公司快于主要同業(yè)的代理人增速。

新業(yè)務(wù)價值5年有望翻番，我們認(rèn)為平安能夠做到

考慮到公司前瞻性布局綜合金融服務(wù)的商業(yè)模式以及線上/線下分銷渠道的整合，平安能夠收集更多的信息來接觸客戶。平安亦建立自己的客戶信息系統(tǒng)來分析和管理客戶數(shù)據(jù)，這應(yīng)會有助于平安聚焦于真正目標(biāo)客戶、同時帶來更高的增長潛力?？紤]到平安擁有強(qiáng)有力分析工具和戰(zhàn)略來滿足客戶的需求，我們對平安能夠達(dá)到其積極進(jìn)取的五年戰(zhàn)略保持樂觀，并對平安壽險在未來幾年仍能取得10-15%的新業(yè)務(wù)價值增速保持信心。

估值：估值重估才剛開始，未來估值空間仍非常大，上調(diào)目標(biāo)價至91.04元

我們根據(jù)SOTP模型（貼現(xiàn)率從14.5%下調(diào)至12.5%）得出公司公司每股評估價值79.17元（原68.35元），假設(shè)公司每股評估價值對A股估值有15%折價（原為2.5%），得到目標(biāo)價91.04元，已經(jīng)考慮5.94億股H股定向增發(fā)。該目標(biāo)價對應(yīng)2015年1.71/EV或13.25x 隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)，維持“買入”。

5．農(nóng)林牧漁：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的下一個風(fēng)口農(nóng)業(yè)！堅定推薦大北農(nóng)、芭田股份（安信）

1）產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代到來，農(nóng)業(yè)商業(yè)潛力巨大！當(dāng)前產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代已到，互聯(lián)網(wǎng)正對產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)、交易、融資、流通等各個環(huán)節(jié)的改造，以提升生產(chǎn)者運(yùn)營效率。農(nóng)業(yè)一方面離互聯(lián)網(wǎng)比較遠(yuǎn)，另一方面從田間到餐桌的產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點(diǎn)比較長，農(nóng)業(yè)被互聯(lián)網(wǎng)改造的空間巨大。2）農(nóng)業(yè)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型與升級。國內(nèi)上市公司中有芭田股份、大北農(nóng)、江淮動力、輝豐股份等數(shù)家公司擁抱互聯(lián)網(wǎng)，非上市公司涉農(nóng)互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)百家。國外歐美眾多農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司蓬勃發(fā)展，孟山都也收購The Climate Corporation、Precision Planting Inc 兩家公司。從國內(nèi)外農(nóng)業(yè)發(fā)展趨勢來看，互聯(lián)網(wǎng)與農(nóng)業(yè)已開始加速融合，互聯(lián)網(wǎng)正對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行全面改造，以提高種植效率和產(chǎn)品品質(zhì)，并實(shí)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)優(yōu)價銷售。我們認(rèn)為農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代已然到來。3）上市公司中我們看好大北農(nóng)、芭田股份。芭田股份：掌控種植業(yè)大數(shù)據(jù)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型種植服務(wù)運(yùn)營商。公司通過收購金禾天成掌握海量種植業(yè)生產(chǎn)大數(shù)據(jù)，種植業(yè)大數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)運(yùn)營能力是不可復(fù)制的競爭優(yōu)勢。大北農(nóng)：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型養(yǎng)殖服務(wù)運(yùn)營商。智慧大北農(nóng)?商業(yè)模式將從服務(wù)‚豬?向服務(wù)‚養(yǎng)豬人?轉(zhuǎn)變，由產(chǎn)品提供商轉(zhuǎn)型為綜合服務(wù)提供商。

6．計算機(jī)：“透明計算?調(diào)研紀(jì)要（安信）：

1）.透明計算是相對云計算更‚高維?的計算體系，能夠有效降低部署成本。相對于云計算將計算資源集中于服務(wù)器端，透明計算能夠?qū)崿F(xiàn)計算資源在服務(wù)器端和終端的協(xié)同分配，最大程度利用終端和云端計算能力，降低對服務(wù)器端的性能要求從而大幅降低系統(tǒng)成本。

2）、透明計算獲得國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)界巨頭追捧。Intel 全力支持和看好透明計算技術(shù)的發(fā)展并成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，華為內(nèi)部從早期合作到如今自身開始進(jìn)行類似技術(shù)的研發(fā)，騰訊也與透明計算團(tuán)隊進(jìn)行信息安全方面合作和資助。

3）、透明計算肩負(fù)從根本上實(shí)現(xiàn)自主可控的國家使命。透明計算獲得長期空缺國家自然科學(xué)一等獎背后是國家對于突破國外長期壟斷，實(shí)現(xiàn)信息領(lǐng)域基礎(chǔ)架構(gòu)話語權(quán)的迫切需求，透明計算同時也是解決信息安全和自主可控的最根本途徑，國家有望出臺相關(guān)政策全力推進(jìn)透明計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

4）、透明計算在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具有巨大應(yīng)用前景。物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備品種極多，如何部署和組網(wǎng)非常復(fù)雜，也是長期制約其發(fā)展的瓶頸。透明計算能夠?qū)崿F(xiàn)各個終端的統(tǒng)一適配和管理，在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具有巨大應(yīng)用潛力。

透明計算兼具理論先進(jìn)、產(chǎn)業(yè)追捧、國家力推、空間巨大四大特性，是第一次由我國主導(dǎo)引領(lǐng)的信息技術(shù)革新浪潮，有望引領(lǐng)我國計算機(jī)行業(yè)邁向一個新的時代。我們建議沿兩大方向選擇投資標(biāo)的：

第一，目前透明計算最先取得產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展的是‚透明桌面?，其與虛擬化桌面系統(tǒng)原理類似，擁有相關(guān)產(chǎn)品的公司更易跨入透明計算體系中，重點(diǎn)推薦中科曙光、浪潮軟件、天璣科技，關(guān)注東方通、衛(wèi)士通等。

第二，透明計算未來將率先與國產(chǎn)芯片、服務(wù)器和操作系統(tǒng)等進(jìn)行預(yù)裝和適配，重點(diǎn)關(guān)注浪潮信息、華勝天成、潤和軟件、中國軟件等。

7．電子（安信）：

回顧2014，展望2015：14 年電子行業(yè)市場表現(xiàn)有兩個特征：1.走勢全行業(yè)最末，但業(yè)績增速并不遜色，前三季度業(yè)績增速仍在全行業(yè)前十名。2.白馬股表現(xiàn)較弱，而沒業(yè)績講故事的小票漲幅不小，個股行情與業(yè)績相關(guān)性極弱，是2010 年以來最特殊的一年。

2015 行情‚業(yè)績?yōu)橥?！本輪電子行情將由業(yè)績確定高增長估值低的白馬成長及拐點(diǎn)確定的中小市值帶動，投資核心要素回歸業(yè)績?yōu)橥酢ＬO果產(chǎn)業(yè)鏈將是業(yè)績最確定的行情主線，視頻大時代三大核心關(guān)鍵領(lǐng)域‚顯示屏與光學(xué)、虛擬現(xiàn)實(shí)、攝像頭?相關(guān)公司將始終強(qiáng)勢。順應(yīng)新的市場風(fēng)格，繼續(xù)堅定推薦估值低業(yè)績增長好的白馬股，以及兼具業(yè)績和估值的中小市值公司。

白馬股低估值極具投資價值：15 年年初電子股平均估值已為10 年以來歷史最低，18 家白馬電子股14 年初平均估計約25 倍，在估值錯殺和業(yè)績成長的共振下，15 年初白馬股估值已經(jīng)低于20 倍。即便美國成熟市場，前二十大電子股每年年初平均估值也在20 倍以上。

15 年創(chuàng)新與成長的方向：蘋果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菢I(yè)績最確定的行情線，大視頻行業(yè)引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新。從人的需求看，娛樂、工作、社交、支付、教育和醫(yī)療等依然存在諸多痛點(diǎn)和發(fā)展空間。從交互形式來看，從人機(jī)連接到人和人的連接，實(shí)現(xiàn)隨時隨地的顯示、傳感、控制，用視頻代替文字和語音。視頻大時代是2015 年的核心主題，主要行情將圍繞視頻時代三大核心關(guān)鍵領(lǐng)域顯示屏與光學(xué)、虛擬現(xiàn)實(shí)、攝像頭等展開，而非整體行業(yè)。其他領(lǐng)域，繼續(xù)關(guān)注軍工的空間爭奪戰(zhàn)、汽車電子、上游電子材料和設(shè)備。

投資標(biāo)的：估值角度，15 年估值20 倍以下的歌爾聲學(xué)、海康威視、欣旺達(dá)、金龍機(jī)電、聚飛光電、大華股份、大族激光、法拉電子、德賽電池；15 年估值25 倍以下的長盈精密、立訊精密、得潤電子、中航光電、三安光電、順絡(luò)電子、華天科技等都有回歸合理估值水平的需求。創(chuàng)新角度，最大的機(jī)會圍繞視頻的三個領(lǐng)域，顯示屏和光學(xué)領(lǐng)域，推薦金龍機(jī)電、利達(dá)光電和聚飛光電；攝像頭領(lǐng)域推薦?？低?、晶方科技、碩貝德和得潤電子；虛擬現(xiàn)實(shí)領(lǐng)域推薦歌爾聲學(xué)、利達(dá)光電。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈積極關(guān)注金龍機(jī)電、欣旺達(dá)、德賽電池、環(huán)旭電子、立訊精密等。軍工電子也是15 年需重點(diǎn)關(guān)注板塊。

8．【證券時報：中國央行今日續(xù)作約2800億元到期的MLF】證券時報從國有大行及數(shù)家股份制銀行獲悉，對于市場傳言的約2800億元到期MLF（中期借貸便利）于1月13日得到續(xù)作的說法，多位人士證實(shí)確有其事。據(jù)不愿透露姓名人士透露，此次央行針對到期資金的繼續(xù)投放操作，主要是“一對一”面向中信、浦發(fā)等股份制銀行，總量約在2800億元人民幣。

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