[原] 宏觀行業(yè)要點

2015-01-15 15:57 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：644 評論：(0) 作者：戴非

1．20年養(yǎng)老金雙軌制謝幕 巨量資本進入市場可期：

昨日，中國政府網(wǎng)公布了《關于機關事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險制度改革的決定》。《決定》明確，機關事業(yè)單位人員將實行社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險制度。業(yè)內(nèi)人士認為，這將為養(yǎng)老保險市場帶來更多發(fā)展的空間。

基本養(yǎng)老保險費由單位和個人共同負擔。單位繳納基本養(yǎng)老保險費的比例為本單位工資總額的20%，個人繳納基本養(yǎng)老保險費的比例為本人繳費工資的8%，由單位代扣。按本人繳費工資8%的數(shù)額建立基本養(yǎng)老保險個人賬戶，全部由個人繳費形成。據(jù)統(tǒng)計，我國在職公務員數(shù)量約700多萬，各類事業(yè)單位126萬個約3000萬人，公務員、企業(yè)事業(yè)單位養(yǎng)老金并軌，意味著這3700萬人將轉(zhuǎn)到城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險體系中。這將為養(yǎng)老保險市場帶來更多想象空間。

后續(xù)養(yǎng)老金運用、基礎養(yǎng)老與商業(yè)養(yǎng)老嵌套將成為改革核心，這將為商業(yè)保險公司打開資金騰挪的空間。養(yǎng)老金雙軌制取消，公職人員退休后的福利水平將趨于社會均等化，較大的心理預期落差會刺激這類人購買商業(yè)養(yǎng)老險的需求。到2050年，我國老年人口將達到4.8億，消費潛力將增長至106萬億元，這將會吸引巨量的資本進入。未來養(yǎng)老服務需求將持續(xù)快速增長，促進民間資本發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠政策有望出臺，醫(yī)療、保健品等多個具有養(yǎng)老題材的行業(yè)將成為新的增長點。

2．從千億元集成電路產(chǎn)業(yè)基金，到400億美元絲路基金，再到400億人民幣新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金，政府正一步步改革過往行政色彩濃厚的財政扶持產(chǎn)業(yè)模式，取而代之的是市場化與專業(yè)化。14日召開的國務院常務會議將首個主題留給了備受業(yè)界關注的國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金。會議明確，基金將重點支持處于“蹣跚”起步階段的創(chuàng)新型企業(yè)，并將實行市場化運作、專業(yè)化管理，公開招標擇優(yōu)選定若干家基金管理公司負責運營、自主投資決策。

這是上升到國家層面對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略的具體支持，對國家而言是大事，對正在蓬勃發(fā)展的大眾創(chuàng)業(yè)和早期投資來說，更是好事。如果引導得好，至少可以將杠桿放大十倍，投資規(guī)?？芍?000億元。

（戰(zhàn)略性看好高成長高科技新興行業(yè)）

3．國際：

周三，美國零售數(shù)據(jù)不及預期、世界銀行下調(diào)全球經(jīng)濟增長預期，引發(fā)投資者對經(jīng)濟擔憂，標普盤中跌破2000點。此后，受油價暴漲刺激，美股跌幅顯著收窄，但仍為四連跌。美油收漲5.6%，創(chuàng)兩年多最大日漲幅。30年期美債收益率盤中創(chuàng)新低。

美國12月零售銷售環(huán)比降0.9%，遠不及預期，創(chuàng)兩年半最大降幅；扣除汽車銷售后，12月零售銷售創(chuàng)2009年3月來最大降幅。摩根大通四季度每股收益僅1.19美元，大幅不及預期的1.31美元，股價收跌3.5%。當季摩根大通支付9.9億美元法律訴訟費用，導致凈利潤同比下降6.6%至49.3億美元。

黃金全日最高1244美元/盎司，最低1224美元/盎司，收盤與上日持平，收于1234.4美元/盎司。盡管美國EIA原油庫存多于預期、上周原油產(chǎn)量創(chuàng)紀錄，美油超跌反彈。德國總理默克爾稱，油價低迷的狀況不會持續(xù)，或?qū)⒏淖儭?月交割的WTI油價收盤暴漲5.6%，創(chuàng)兩年多最大單日漲幅，收報48.48美元/桶。布倫特2月原油期貨價格收盤上漲4.51%，收報48.69美元/桶。因投資者擔心全球經(jīng)濟，銅價創(chuàng)五年半新低。美國天然氣期貨價格盤中暴漲10%。

德拉吉接受德國報紙《時代周報》采訪時表示，歐央行已準備好購買政府債券，為維持價格穩(wěn)定，有必要采取擴張性貨幣政策。歐盟法院顧問稱，OMT原則上符合歐盟法律，并且是有必要、合適的，但歐央行需給出正當?shù)睦碛?，同時避免OMT變成對歐元區(qū)成員國的直接援助項目。德拉吉釋放強烈QE信號，歐元刷新九年新低，但此后因美國零售數(shù)據(jù)不佳，歐元轉(zhuǎn)漲。

4．中國12月M2貨幣供應同比+12.2%，預期+12.5%,前值+12.3%。

中國12月M1貨幣供應同比+3.2%，預期+3.3%，前值+3.2%。

中國12月M0貨幣供應同比+2.9%，預期+4.0%，前值+3.5%。

中國12月新增人民幣貸款6973億元，預期8800億元，前值8527億元。

中國12月社會融資規(guī)模16900億元，預期12000億元，前值11500億元修正為11463億元。

5．【12月貨幣金融數(shù)據(jù)解讀】爭搶末班車（民生）

①新增社融1.69萬億，表外融資明顯反彈，原因可能有二：

一、反映的可能是央行對表內(nèi)信貸強監(jiān)管與金融機構(gòu)在43號文發(fā)力前加速為地方融資平臺信用擴張的博弈；

二、銀行同業(yè)創(chuàng)新參與兩融和傘形信托進入股市。表外融資擴張不具備可持續(xù)性，房地產(chǎn)投資還看不到上升的拐點，地方投資沖動也會因財稅改革而收斂，制造業(yè)沒有補庫存和擴產(chǎn)能的動力，表外融資反彈注定曇花一現(xiàn)。從直接融資看，發(fā)改委對企業(yè)債發(fā)行設限，中證登取消低評級企業(yè)債質(zhì)押回購資格，企業(yè)債發(fā)行明顯萎縮；12月IPO發(fā)行加速，股權融資規(guī)模明顯上升。

②新增人民幣貸款6973億，其中非金融性公司新增中長期貸款5289億，創(chuàng)下歷史新高，票據(jù)融資少增1400億轉(zhuǎn)向了中長期貸款，我們認為這并非銀行對實體經(jīng)濟風險偏好回升的信號，主因在地方政府存量債務上報截止日前，銀行都在搶著搭上地方融資平臺項目的“末班車”。畢竟，這在目前看來還是兼顧了低風險和高收益的一塊資產(chǎn)。

③新增社融和人民幣貸款大幅反彈，反映的應是貨幣創(chuàng)造能力增強，但M2同比僅增12.2%，可能與存款偏離度考核糾偏銀行拉存款的行為有關，因為12月新增人民幣存款僅為7229億，比去年少增近4000億。

④盡管社融和人民幣中長期信貸反彈超過了預期，但這主要是銀行爭搶上地方融資平臺的末班車效應，這種異常高增長不具備可持續(xù)性。值得擔憂的是，近期是新股密集發(fā)行凍結(jié)資金高峰期，但銀行間流動性卻并不緊張，似乎又出現(xiàn)了衰退式寬松的跡象?？紤]到經(jīng)濟下行和通縮壓力，我們認為貨幣寬松只會遲到，但不會缺席。

6．12月金融數(shù)據(jù)點評（中信）：

11-12月新增貸款大幅提升體現(xiàn)了寬松的貨幣政策。12月新增信貸雖然低于預期，但是相對于其他年份12月的新增貸款水平，6973億元的新增量仍處于較高水平，特別是在去年11月出現(xiàn)較高增加之后。11月和12月新增貸款合計達1.55萬億元，為歷年最高，明顯高于過去幾年1-1.2萬億的水平。這表明貨幣政策明顯在放松。

股市高漲正在改變資金流向。在年底貸款大幅高于正常年份的情況下，存款卻明顯低于正常水平。存款增加出現(xiàn)明顯減少主要是居民存款減少所致，而居民存款減少與近期市場表現(xiàn)有一定關系，年底市場行情吸引了大量資金進入股市，歷史上，2007年曾經(jīng)出現(xiàn)過所謂“存款搬家現(xiàn)象”。股市高漲和數(shù)量政策力度不夠?qū)е陆鹑谑袌隽鲃有岳^續(xù)惡化。12月份，銀行間市場同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權平均利率均為3.49%，分別比上月高0.67個和0.70個百分點。

2015年實施更加寬松的貨幣政策將沒有疑問，其核心是降低融資成本。預計價格型政策、數(shù)量型政策和定向?qū)捤烧叨紝⒊雠_。2015年新增貸款有望達到10萬億元，預計M2增速在12.5%左右，依然判斷將降息50個基點，降準100個基點。1月份新增貸款或?qū)⒋蠓仙?，約1.5萬億元，M2增速有望略回升至12.3%左右。

（1月流動性寬裕利好股市，R007已跌至3.2%）

7．環(huán)保（安信）：

國務院辦公廳印發(fā)《關于推行環(huán)境污染第三方治理的意見》，部署改革創(chuàng)新治污模式，吸引和擴大社會資本投入，促進環(huán)境服務業(yè)發(fā)展?！兑庖姟分赋?，環(huán)境污染第三方治理是排污者通過繳納或按合同約定支付費用，委托環(huán)境服務公司進行污染治理的新模式，提出要以堅持排污者付費、堅持市場化運作和堅持政府引導推動為原則，主要目標是到2020年，環(huán)境公用設施、工業(yè)園區(qū)等重點領域第三方治理取得顯著進展，污染治理效率和專業(yè)化水平明顯提高，社會資本進入污染治理市場的活力進一步激發(fā)。

點評：1）第三方治理將趨于規(guī)范：過去“誰污染、誰治理”的模式存在諸多弊病，近年來各地區(qū)有關部門也已經(jīng)在第三方治理方面進行了積極探索，此次文件的出臺，將有利于第三方模式的規(guī)范和后續(xù)推進。2）工業(yè)污染治理有望駛?cè)肟燔嚨溃簩h(huán)境污染治理交由專業(yè)的第三方治理公司來治理，有利于降低運營成本、提升運營效率和治理效果，倒逼排污企業(yè)提升治污動力，也將為環(huán)保服務提供商帶來更多項目，同時文件也將工業(yè)園區(qū)列為第三方治理的重點領域；3）利好環(huán)境治理綜合服務商：文件首次納入治理難度較大但市場空間廣闊的區(qū)域性環(huán)境整治，強調(diào)開展綜合環(huán)境服務：“對以政府為責任主體的城鎮(zhèn)污染場地治理和區(qū)域性環(huán)境整治等，采用環(huán)境績效合同服務等方式引入第三方治理。鼓勵地方政府引入環(huán)境服務公司開展綜合環(huán)境服務。”；4）排污費收費提高是大勢所趨：文件提出提高排污費征收標準，實行差別化排污收費，從大氣到水到固廢，涵蓋環(huán)保各個領域；5）掃清第三方治理融資障礙：文件提出對符合條件的第三方治理企業(yè)開放綠色通道，包括貸款優(yōu)惠，上市融資、發(fā)行企業(yè)債券優(yōu)先審批，非公開發(fā)行企業(yè)債券試點等。

投資建議：我們認為未來環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將日趨規(guī)范，監(jiān)管將日趨加嚴，有利于環(huán)保企業(yè)成長，堅定看好環(huán)保板塊。隨著后續(xù)配套政策的出臺和落實，第三方治理業(yè)態(tài)和模式將趨于成熟，將全面利好環(huán)境服務公司，重點利好：環(huán)境治理綜合服務商（環(huán)境修復：高能環(huán)境；水環(huán)境：興源過濾等）；工業(yè)水處理公司（維爾利、國中水務、萬邦達、中電環(huán)保等）；危廢處置公司（東江環(huán)保等）；大氣治理服務商（國電清新等）。

8．墨西哥重啟高鐵招標計劃 中國南車中國北車集體沖漲停

墨西哥交通運輸部將于當?shù)貢r間1月14號公布價值數(shù)十億美元的高鐵建設項目的初步招標條件，重啟該國去年11月本由中國企業(yè)中標卻被政府突然取消結(jié)果的招標計劃。據(jù)了解，中國鐵建和中國南車組成的聯(lián)合體預計仍然會參與投標。

9．央行正式發(fā)文調(diào)整存貸比口徑

央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成透露，央行今剛剛下發(fā)調(diào)整存貸比口徑的通知，將非存款類金融機構(gòu)存放在存款類金融機構(gòu)的各項款項，納入“各項存款”類統(tǒng)計；將存款類金融機構(gòu)拆放給非存款類金融機構(gòu)的各項款項，納入“各項貸款”口徑。

評分: