[原] 宏觀行業(yè)要點

2015-01-20 16:06 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：678 評論：(0) 作者：戴非

1．策略（國泰君安）：

1月19日晚間，證監(jiān)會官網(wǎng)上發(fā)布了中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人答記者問，主要內(nèi)容： 1）周一股市跌幅較大，被市場解讀為監(jiān)管部門聯(lián)合打壓股市，這與事實不符。2）1月16日證監(jiān)會的通報是前期融資類業(yè)務例行檢查結果。市場不宜做過度解讀。3）對證券資產(chǎn)低于50萬的兩融信用賬戶，不因為這一資產(chǎn)門檻而強行平倉。對這類客戶，切實做好風險提示和客戶服務。

近期A股正從增量資金主導轉向存量資金主導。12月份非標資產(chǎn)重新回升可能意味著無風險利率的下行勢頭正在受到阻礙。我們觀察到增量資金入場的步伐在放緩。后續(xù)無風險利率的變化，仍然需要觀察是否有新的信用風險爆發(fā)。 風險偏好下降速度放緩，配置大消費和強主題。市場大跌使得我們前期重防御的策略取得了良好效果。我們認為監(jiān)管層的公告將減輕投資者的恐慌，減緩風險偏好下降的速度，市場波動率最大的時段正在過去，行業(yè)配臵仍遵循三原則，1）本輪滯漲；2）估值較低；3）規(guī)避高融資買入。大消費性價比仍較高，繼續(xù)建議配臵醫(yī)藥、食品飲料、家電、輕工板塊。存量資金主導下，主題推薦改革圖強系列之核電、體育。

2．策略（海通）：暴跌后政策打補丁，無需慌亂

不用恐慌，暫難引發(fā)融資平倉的踩踏。杠桿率不到1.5 倍，暴跌引發(fā)“踩踏”概率小。根據(jù)相關規(guī)定，客戶使用現(xiàn)金融資杠桿率可以達到2 倍，使用標的券融資杠桿率可以到1.4-1.7 倍，而當客戶資產(chǎn)負債比降至130%時將引發(fā)強制平倉。由于客戶信用賬戶內(nèi)保證金融資比例一般低于上限，且部分持倉非兩融標的，因此目前市場兩融客戶的平均杠桿率不到1.5 倍。如果要觸及130%的強制平倉線，其股票市值的下跌幅度要達到57%，這意味著其所持股票還要經(jīng)歷5 個以上跌停才能引發(fā)強制平倉，發(fā)生概率極小。此外，預計目前傘形信托的規(guī)模大約在萬億，杠桿率一般在3-4 倍，當產(chǎn)品凈值下跌至0.8-0.85 時會引發(fā)強制平倉，相對兩融而言傘形信托的強制平倉壓力會更大，但考慮到期倉位和持倉集中度會相對較低，單日跌停引發(fā)強制平倉的概率不大。

50 萬億以內(nèi)及違規(guī)展期客戶占比小，對市場影響有限。證監(jiān)會1 月16 日通報中強調(diào)賬戶資產(chǎn)要在50 萬以上，而且融資到期后不得違規(guī)展期。14 年末，資產(chǎn)50 萬以內(nèi)賬戶數(shù)量占比95.96%，資產(chǎn)占比12.39%，盡管賬戶占比較高，但資產(chǎn)規(guī)模占比相對較小，其中開展兩融業(yè)務的資金占比就更小，對市場影響不大。根據(jù)草根調(diào)研，目前市場展期的兩融賬戶比例大約3%-4%。并且，對于此類違規(guī)操作，證監(jiān)會的處理意見還沒有公布，不排除進行新老劃斷而非強制平倉的處理辦法，預計總體對市場影響有限。

持有金融，無需慌亂出逃。展望未來，可能利多因素包括：降準降息、地產(chǎn)政策進一步松、短期打新資金解禁、歐元區(qū)量化，可能利空因素包括：宏微觀數(shù)據(jù)不佳、美國議息會議干擾流動性、俄羅斯、希臘事件惡化。對比看，融資從嚴后，春節(jié)前利空因素出現(xiàn)概率偏低，反而利多因素出現(xiàn)概率更高，金融股受益。風格上，13 年的創(chuàng)業(yè)板一枝獨秀難現(xiàn)，更可能均衡化，符合政策方向的互聯(lián)網(wǎng)金融、信息安全更優(yōu)，主題方面，關注“一號文”和“京津冀”。

3．中國去年四季度GDP同比7.3%，預期7.2%，前值7.3%。

中國四季度GDP環(huán)比1.5%，預期1.7%，前值1.9%。

中國2014年GDP同比增速7.4%，預期7.3%，2013年為7.7%。

中國1-12月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比+15.7%，預期+15.7%，前值+15.8%。

中國12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比+7.9%，預期+7.4%，前值+7.2%。

中國1-12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比+8.3%，預期+8.2%，前值+8.3%。

12月社會消費品零售同比11.9%，預期11.7%，前值11.7%。

中國1-12月社會消費品零售12.0%，同比預期12.%，前值12.0%。

（經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，但仍偏弱，通縮壓力大，貨幣政策有進一步放松的空間，整體利好股市）

4．2014年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資95036億元，比上年名義增長10.5%（扣除價格因素實際增長9.9%），增速比1-11月份回落1.4個百分點，比2013年回落9.3個百分點。

2014年，商品房銷售面積120649萬平方米，比上年下降7.6%，降幅比1-11月份收窄0.6個百分點，2013年為增長17.3%。

2014年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積726482萬平方米，比上年增長9.2%，增速比1-11月份回落0.9個百分點。

房屋新開工面積179592萬平方米，下降10.7%，降幅擴大1.7個百分點。

（房地產(chǎn)銷售在改善，投資和開工依然不振）

5．【2014年消費對中國GDP增長貢獻率達到51.2%】國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2014年，最終消費支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻率為51.2%，比上年提高3.0個百分點；全年全國網(wǎng)上零售額27898億元，比上年增長49.7%。（長期看好大消費）

6．交行首席經(jīng)濟學家連平：受外部環(huán)境復蘇影響，今年出口會好于去年，消費提升步伐也會更快，房地產(chǎn)市場在下半年會企穩(wěn)，不過總體增速或仍比去年低。因此，今年經(jīng)濟增長預期目標或會相應下調(diào)至7%左右。

花旗高級中國經(jīng)濟學家丁爽：今年首季中國經(jīng)濟增長不樂觀，預計GDP增長率或跌至7%以下，在低通脹而央行又無行動之下，實際利率仍在升，預計下月會降息。

7．2014年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為636463億元，首次突破60萬億元，以美元計，亦首次突破10萬億美元大關，中國成為繼美國之后又一個“10萬億美元俱樂部”成員，同時GDP總量穩(wěn)居世界第二。 據(jù)有關預測，2014年日本GDP大約4.8萬億美元，不及中國的一半。

8．工業(yè)4.0股票池新增：青島海爾 600690

“全流程用戶體驗”，將互聯(lián)網(wǎng)的力量注入企業(yè)生產(chǎn)服務：海爾希望成為通過大規(guī)模個性化定制，滿足用戶全流程最佳體驗的智能化互聯(lián)企業(yè)。海爾正在通過：1）用戶交互提升服務體驗；2）協(xié)同設計優(yōu)化設計資源；3）線上線下結合改善購買體驗；4）模塊供貨和智能制造提升需求響應速度；和 5）智能物流優(yōu)化社會資源來努力達成這一目標。

對外：智慧家庭戰(zhàn)略改變消費觀念：海爾致力于將所有的家電產(chǎn)品變?yōu)?ldquo;網(wǎng)器”，即使家電產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)結合，構成一張為消費服務的“務聯(lián)網(wǎng)”，創(chuàng)建家電行業(yè)的“粉絲經(jīng)濟”。在這一理念下，公司通過鼓勵員工內(nèi)部創(chuàng)業(yè)，與外部小微創(chuàng)業(yè)團隊協(xié)作的形式不斷推動創(chuàng)新產(chǎn)品商用化。“焙多芬”烤箱、空氣盒子、水盒子、空氣魔方等一系列創(chuàng)新產(chǎn)品脫穎而出。

對內(nèi)：互聯(lián)工廠戰(zhàn)略改變生產(chǎn)模式 ：海爾是目前在工廠互聯(lián)網(wǎng)化布局最為領先的家電企業(yè)。公司比較早地開始關注工業(yè) 4.0，且已經(jīng)逐步完成了首批互聯(lián)工廠的設計和建設。公司 2014 年中報指出其沈陽冰箱互聯(lián)工廠是擁有全球第一條高柔性個性化定制總裝線。海爾已經(jīng)具備了大規(guī)模定制生產(chǎn)的初步能力。

9．【央行加量續(xù)作MLF 浦發(fā)400億興業(yè)500億】從消息人士處獲悉，央行今天加量續(xù)作MLF，加大注入市場流動性。其中，浦發(fā)銀行到期200億，續(xù)作400億；興業(yè)銀行到期300億，續(xù)作500億。

10．創(chuàng)業(yè)板突破1700點，漲幅逾4%，創(chuàng)歷史新高。

11．宏觀數(shù)據(jù)解讀：

2014年經(jīng)濟增速降至7.4%的24年來的最低位，但基本實現(xiàn)“7.5%左右”的年初目標。在經(jīng)濟步入“提質(zhì)減速”新常態(tài)的同時，今年經(jīng)濟下行壓力也指向財政和貨幣政策仍有余地，寬松不會缺席。

2014年主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)均已揭曉，綜合看來顯示內(nèi)需依然乏力，產(chǎn)能過剩尚未得到根本緩解，通縮陰影揮之不去。中國國家統(tǒng)計局再度強調(diào)，經(jīng)濟處于三期疊加的“新常態(tài)”階段，下行壓力很大。

2014年最終消費支出對GDP增長的貢獻率為51.2%，比上年提高3.0個百分點。城鄉(xiāng)居民收入差距進一步縮小，2014年全國居民收入基尼系數(shù)略降至0.469。節(jié)能降耗繼續(xù)取得新進展。全年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗比上年下降4.8%。

消費部門的穩(wěn)定器作用已經(jīng)體現(xiàn)出來，對GDP的貢獻率近年來首次超過50%。只要不爆發(fā)系統(tǒng)性危機，那么在人口結構和產(chǎn)業(yè)結構變化的環(huán)境下，2015年就業(yè)市場仍有望保持穩(wěn)定，消費對GDP仍將發(fā)揮定海神針的作用。人口紅利消褪，低端勞動力供給收縮，國民收入分配向勞動力傾斜，促使服務業(yè)、消費等第三產(chǎn)業(yè)繼續(xù)高增長，第三產(chǎn)業(yè)吸納就業(yè)能力增強；勞動力成本上升倒逼經(jīng)濟轉向技術進步，從工業(yè)增加值數(shù)據(jù)看，高端裝備制造和計算機通信等行業(yè)表現(xiàn)較好。

今年經(jīng)濟存在一些積極因素。政府的工作重心在于促改革，而改革會帶來新的變化，“一帶一路”將使對外開放呈現(xiàn)新跡象，而盤活土地、金融存量的改革也有利于結構調(diào)整質(zhì)量提升。從這些方面看，2015年可能成為‘承前啟后的年份’，為十三五規(guī)劃打好基礎。

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