[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)

2015-01-22 16:57 來(lái)源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：684 評(píng)論：(0) 作者：戴非

1．央行今日將在公開市場(chǎng)進(jìn)行500億元7天期逆回購(gòu)操作。此前，自2014年11月27日起，央行連續(xù)15次暫停了公開市場(chǎng)任何操作。據(jù)一級(jí)交易商交易員，中國(guó)央行公開市場(chǎng)今日進(jìn)行的500億元人民幣7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率為3.85%。央行上一次進(jìn)行7天期逆回購(gòu)操作是在2014年1月21日，中標(biāo)利率為4.1%。

（放水備戰(zhàn)打新和春節(jié)。引導(dǎo)利率下行，降低融資成本。）

2. 李克強(qiáng)：中國(guó)的儲(chǔ)蓄率高達(dá)50%，能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供充裕資金。地方性債務(wù)70%，主要是用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是有資產(chǎn)保障的，金融體制改革也正在推進(jìn)，中國(guó)不會(huì)發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸。

周小川：中國(guó)央行希望貨幣政策保持穩(wěn)定，而不追求經(jīng)濟(jì)中有過(guò)多流動(dòng)性。相信中國(guó)股市更關(guān)注上市公司的基本面。

3．時(shí)隔一年央行重啟逆回購(gòu)向市場(chǎng)注入500億資金，央行正式確認(rèn)在近期對(duì)部分股份行、城商行和農(nóng)商行展開了中期借貸便利操作（MLF）。除了2695億元到期續(xù)做以外，還新增了500億MLF。這是央行近兩個(gè)月來(lái)首度凈投放資金。

央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變值得關(guān)注，意味著降準(zhǔn)等進(jìn)一步的放水操作也成為可能。旨在引導(dǎo)利率下行。MLF 為期3 個(gè)月，利率3.5%，遠(yuǎn)低于當(dāng)前銀行間7 天回購(gòu)4%左右利率，明顯存在引導(dǎo)利率下降的意圖。

應(yīng)對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)。央行稱目的為強(qiáng)化正向激勵(lì)作用，同時(shí)也為應(yīng)對(duì)春節(jié)前的流動(dòng)性季節(jié)性波動(dòng)，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。央行的明確表態(tài)有助于穩(wěn)定當(dāng)前流動(dòng)性預(yù)期，降低高企的貨幣利率，下調(diào)未來(lái)3 個(gè)月7 天回購(gòu)利率中樞從4%左右到3.5%-4%之間。海外資金在流入中國(guó)時(shí)需要央行進(jìn)行對(duì)沖，在流出中國(guó)時(shí)也需要反向?qū)_。春節(jié)前降準(zhǔn)可能性下降，MLF到期后仍可能降準(zhǔn)。（利好股市）

4．展望2015年的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)前景，國(guó)泰君安認(rèn)為的最佳劇本可能是：經(jīng)濟(jì)全年增長(zhǎng)7%，股市欲揚(yáng)先抑。監(jiān)管機(jī)構(gòu)或?qū)⒃谙掳肽晖瞥鲎?cè)制，而為證明注冊(cè)制是廣泛接受的、成功的，監(jiān)管層將在注冊(cè)制推出前后釋放利好。最終的注冊(cè)制改革方案可能是一個(gè)有節(jié)奏控制、漸進(jìn)式的方案，而不是無(wú)限供給的方案，緩解市場(chǎng)的過(guò)度擔(dān)憂。因此15年下半年后，牛市可能進(jìn)入第三波，可能有一波大行情。

第二波：2015年初，快牛進(jìn)入慢牛階段，節(jié)奏放慢，波動(dòng)加大。改革提速被市場(chǎng)確認(rèn)，紅利釋放尚需時(shí)日；增速換擋的底部區(qū)間逐步探明，經(jīng)濟(jì)失速尾部風(fēng)險(xiǎn)消失，去產(chǎn)能去杠桿仍在進(jìn)行；估值修復(fù)進(jìn)入合理區(qū)間，中樞上移尚待利率下降、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升和盈利改善的進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)；監(jiān)管層從呵護(hù)牛市到期待慢牛，監(jiān)管兩融和委托貸款，投資者有去杠桿意愿，增量資金流入減少；國(guó)際市場(chǎng)黑天鵝亂舞，美聯(lián)儲(chǔ)中期加息，大宗商品暴跌，歐洲QE，新興經(jīng)濟(jì)債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂，擾動(dòng)國(guó)際市場(chǎng)并傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)。

第三波：15年下半年以后，牛市可能進(jìn)入第三波，可能有一波大行情。監(jiān)管層釋放利好以推出注冊(cè)制，IPO供給增加擔(dān)憂被前期消化和緩解；經(jīng)濟(jì)探底，物價(jià)擺脫通縮，企業(yè)迎來(lái)盈利曙光；國(guó)企改革、十三五規(guī)劃等重磅政策落地；政策寬松，利率進(jìn)一步下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步提升，估值中樞上移。

2014年12月9-11日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了2015年工作重點(diǎn)，也將成為資本市場(chǎng)的大風(fēng)口：國(guó)企改革，一帶一路、京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶三大區(qū)域戰(zhàn)略規(guī)劃，十三五規(guī)劃。

5．宏觀（安信）：筑底恢復(fù)或可期待

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在去年四季度呈現(xiàn)底部企穩(wěn)的跡象，并且一部分?jǐn)?shù)據(jù)在近一兩個(gè)月表現(xiàn)出回暖的初步趨勢(shì)。12 月工業(yè)增速超預(yù)期恢復(fù)，固定資產(chǎn)投資和貨幣信貸在近兩個(gè)月也有小幅改善。工業(yè)品價(jià)格的下跌更多體現(xiàn)為商品成本下降的影響，加工工業(yè)的價(jià)格變化相對(duì)穩(wěn)定，和中國(guó)內(nèi)需更密切的期貨價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定?？紤]到房地產(chǎn)銷售前期持續(xù)的復(fù)蘇，基建支持力度的加大，這一系列證據(jù)可能暗示著經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，并在逐步接近改善的拐點(diǎn)。

盡管市場(chǎng)對(duì)2015 年的經(jīng)濟(jì)仍然看得較為悲觀，我們認(rèn)為短期和中長(zhǎng)期的積極的因素可能正在醞釀。今年上半年，房地產(chǎn)、基建和財(cái)政的周期性恢復(fù)是支持經(jīng)濟(jì)回升的主要力量，出現(xiàn)這一情況的概率是比較大的?？紤]到供應(yīng)收縮、改革推進(jìn)、利率下降和全球復(fù)蘇等因素，我們對(duì)中長(zhǎng)期的私人投資企穩(wěn)恢復(fù)也看得相對(duì)積極。此外，原油價(jià)格高位下跌和未來(lái)PPI 價(jià)格企穩(wěn)后的庫(kù)存重建也將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不小影響。我們傾向于對(duì)2015 年的經(jīng)濟(jì)基本面看得更為積極。

6．制糖業(yè)：國(guó)內(nèi)外糖價(jià)底部已現(xiàn)，最壞時(shí)候已過(guò)，反轉(zhuǎn)趨勢(shì)逐步明朗化（安信）

近日，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)均出現(xiàn)上漲，昨日與國(guó)內(nèi)大型制糖企業(yè)、進(jìn)口貿(mào)易商等進(jìn)行交流。我們認(rèn)為：從糖價(jià)周期來(lái)看，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)底部已現(xiàn)，最壞時(shí)候已過(guò)，反轉(zhuǎn)趨勢(shì)逐步明朗化。投資建議: 中糧屯河、南寧糖業(yè)。

1）國(guó)內(nèi)白糖進(jìn)入減產(chǎn)周期。預(yù)計(jì)15/16 年度將進(jìn)一步下降。國(guó)內(nèi)甘蔗種植面積基本上以6-7 年為一個(gè)周期，3年增加，3 年減少。從2010 年起，國(guó)內(nèi)甘蔗種植面積經(jīng)過(guò)4 年的持續(xù)增加，在2014 年開始下滑約8%。廣西部分地區(qū)播種面積減少了近10%。14/15 榨季國(guó)內(nèi)食糖減產(chǎn)已成定局。中糖協(xié)預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2014/15 年度中國(guó)糖產(chǎn)量料約為1200 萬(wàn)噸，較2013/14 年度的1330 萬(wàn)噸減少近10%。同時(shí)，14/15 榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)440 元，相比上一個(gè)榨季440 元下降了10%。持續(xù)低迷的甘蔗價(jià)格，導(dǎo)致蔗農(nóng)種植意愿普遍不強(qiáng)。預(yù)計(jì)15 年國(guó)內(nèi)甘蔗種植面積將維持下降趨勢(shì)，15/16 榨季食糖產(chǎn)量有望進(jìn)一步減小。

2）氣候異常影響國(guó)外白糖供應(yīng)預(yù)期。受干旱氣候影響，巴西中南部地區(qū)糖廠12 月下半月甘蔗加工量比去年同期下降37%，而中南部地區(qū)甘蔗產(chǎn)量約占巴西甘蔗總產(chǎn)量的90%。在截至12 月末的榨季中，巴西中南部糖廠甘蔗總量下降4.6%至5.678 億噸，糖產(chǎn)量下降6.8%至3190 萬(wàn)噸。同時(shí)，巴西國(guó)內(nèi)制糖企業(yè)財(cái)務(wù)狀況堪憂。在去年巴西雷亞爾貶值11%的背景下，以美元計(jì)價(jià)的承重債務(wù)使得巴西國(guó)內(nèi)50-60 家制糖企業(yè)破產(chǎn)倒閉，2015 年食糖供給受限。

2014 年全球糖市供給過(guò)剩有望在2015 年實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。ISO 組織預(yù)計(jì)全球2014/15 作物年度糖產(chǎn)量為1.829 億噸，而預(yù)計(jì)全球糖消費(fèi)量將增長(zhǎng)2%至1.824 億噸，過(guò)剩50 萬(wàn)噸。國(guó)際主要糖業(yè)機(jī)構(gòu)，普遍預(yù)計(jì)在15/16 年度，全球糖市將為六年來(lái)首次出現(xiàn)供應(yīng)缺口，供應(yīng)短缺量將為200-250 萬(wàn)噸。

3）近期國(guó)內(nèi)外價(jià)差收窄，進(jìn)口糖壓力減小。13、14 年國(guó)內(nèi)外白糖價(jià)格價(jià)差普遍超過(guò)1000 元。從巴西、泰國(guó)、越南等主產(chǎn)國(guó)進(jìn)口的走私白糖大量涌進(jìn)國(guó)內(nèi)，對(duì)國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)造成了很大的沖擊。14 年四季度以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)外價(jià)格價(jià)差逐步走弱，配額內(nèi)遠(yuǎn)月國(guó)內(nèi)外白糖價(jià)差縮小到800 元附近。配額外進(jìn)口已經(jīng)虧損。價(jià)差縮小，不僅壓縮了走私白糖的空間，也抑制了配額外進(jìn)口的積極性。2014 年11 月27 日加工糖會(huì)議商定2015 年配額外自律總量為190 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2014 年全年進(jìn)口白糖330 萬(wàn)噸，同比2013 年455 萬(wàn)噸下降125 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)15 年進(jìn)口數(shù)量仍將進(jìn)一步下降。

4）國(guó)儲(chǔ)糖庫(kù)存壓力短期影響較小。國(guó)儲(chǔ)糖這兩年經(jīng)過(guò)多次收儲(chǔ)，預(yù)計(jì)目前庫(kù)存在600 萬(wàn)噸。由于國(guó)儲(chǔ)糖的收購(gòu)價(jià)格大都在6200 元以上，相對(duì)于現(xiàn)在4600 元的現(xiàn)貨價(jià)格，還有較大的空間，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的壓制影響不大。

5）價(jià)格預(yù)測(cè):我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)外白糖價(jià)格底部已現(xiàn)，未來(lái)3 個(gè)月，我們認(rèn)為，國(guó)際原糖價(jià)將從原來(lái)的15 美分/磅底部運(yùn)行平臺(tái)上漲至17 美分/磅的價(jià)格運(yùn)行平臺(tái)，進(jìn)一步上漲仍需等待其他利多消息指引。國(guó)內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)將從當(dāng)前的4500 元/噸逐步上漲至5000 元/噸。白糖價(jià)格正逐步走出底部。

投資建議: 從標(biāo)的來(lái)看， 推薦“一大一小”：

中糧屯河（投資關(guān)鍵詞：面臨央企改革+糖業(yè)資產(chǎn)整合預(yù)期，中國(guó)糖業(yè)龍頭）

南寧糖業(yè)（投資關(guān)鍵詞： 市值小、經(jīng)營(yíng)管理改善）

7．新財(cái)富軍工行業(yè)第一名分析師中信建投馮福章：軍工行業(yè)重點(diǎn)推薦“三妻四妾”組合。即：中航飛機(jī)、中直股份、中國(guó)重工（或廣船國(guó)際）三個(gè)較大市值公司；大西洋、丹甫股份、中航電測(cè)、閩福發(fā)等四個(gè)較小市值公司。

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