[原] 宏觀行業(yè)要點

2015-01-23 16:01 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：662 評論：(0) 作者：戴非

1．國際：

周四，歐央行QE規(guī)模超預(yù)期，標(biāo)普四連漲收盤創(chuàng)年內(nèi)最高，德股創(chuàng)歷史新高。黃金五個多月來首次收1300美元上方。美國原油庫存超預(yù)期，美油大跌。歐元創(chuàng)11年新低。

美國上周首次申請失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)為30.7萬人，多于預(yù)期的30萬人，環(huán)比減少1萬人，為連續(xù)第三周超過30萬人。油價大跌可能開始明顯影響美國產(chǎn)油州就業(yè)，德州等五州首申持續(xù)上升。美國11月FHFA房價指數(shù)環(huán)比增0.8%，高于預(yù)期的增0.3%，10月數(shù)據(jù)從環(huán)比增0.6%修正為環(huán)比增0.4%。美國11月FHFA房價指數(shù)同比增5.3%，10月為同比增4.5%。

歐央行QE規(guī)模多于預(yù)期，黃金上漲0.5%，收于1300美元/盎司上方，為五個多月來首次。美國能源信息署（EIA）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國上周原油庫存增加1007.1萬桶，預(yù)期為增加270萬桶。美國原油供應(yīng)量達(dá)3.979億桶，是EIA有周度和月度數(shù)據(jù)記錄以來，1月同期最高水平。受該數(shù)據(jù)影響，WTI油價跌幅擴(kuò)大，收跌3.1%。

歐洲央行2015年3月起每月購買600億歐元成員國國債和機(jī)構(gòu)債券，持續(xù)到2016年9月；若歐元區(qū)通脹回升到接近2%則將停止購債。QE總規(guī)模有望近1.2萬億歐元。歐央行強(qiáng)調(diào)，如有需要將持續(xù)購債，直到通脹改善。QE的風(fēng)險主要由歐元區(qū)各國央行承擔(dān)，但歐洲機(jī)構(gòu)債券部分風(fēng)險共擔(dān)。歐央行下調(diào)TLTRO定價10個基點。受歐央行QE提振，歐股大漲，泛歐績優(yōu)300指數(shù)創(chuàng)7年新高。歐元暴跌2%，創(chuàng)11年多新低。丹麥央行四天內(nèi)第二次降息，將存款利率從-0.2%降至-0.35%，為歷史最低；維持貸款利率0.05%不變。

（歐洲央行開動印鈔機(jī)，利多風(fēng)險資產(chǎn)，利好美元）

2．盡管此前市場對券商業(yè)績大漲早有預(yù)期，但中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)依然人驚嘆。數(shù)據(jù)顯示，120家券商2014年共計實現(xiàn)凈利潤965.54億元，同比增長119%。

券商業(yè)務(wù)中最亮眼的莫過于兩融業(yè)務(wù)。去年券商的兩融業(yè)務(wù)收入從2013年的184.62億元暴增至446.24億元，增幅高達(dá)142%。該部分收入占券商總收入的比例已從2013年的11.59%提升至2014年的17.14%，成為繼經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之后券商的第二大收入來源。

此外，據(jù)《證券時報》統(tǒng)計，昨天29家證券公司也在銀行間市場公布了年報。29家公司凈利潤均在億元之上。其中，凈利潤規(guī)模最大的為國泰君安證券，高達(dá)71.68億元，成為名副其實的“吸金王”；凈利潤最少的為中山證券，也達(dá)到了1.48億元。

3．中國1月匯豐制造業(yè)PMI初值49.8，預(yù)期49.5，前值49.6。其中，產(chǎn)出指數(shù)初值升至50.1，前值49.5。

4．白馬成長配置系數(shù)竟然三年最低！——基金4 季報收官點評（申萬）

14 年Q4 資產(chǎn)配置風(fēng)格:大幅加倉金融地產(chǎn)，繼續(xù)大幅減持白馬成長。股票型基金、普通股票型基金倉位82.4%、86.2%，較三季度下滑了0.4 和0.5 個百分點，但也是接近歷史高位。繼續(xù)大幅減倉白馬成長股，超配比例從13Q3 的4.65 倍連降5 個季度至2.34 倍，降低至2011 年3 季度以來的新低；持股數(shù)量較3 季度減倉32%。

14Q4 的配置系數(shù)較14Q3 大幅減少的行業(yè)依次是：食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、電子、傳媒、汽車和電力設(shè)備。從歷史平均配置系數(shù)的偏離度來看，嚴(yán)重低于均值的行業(yè)有有：食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、采掘、銀行、交通運輸、鋼鐵和化工；而大幅超過均值的行業(yè)是：計算機(jī)、非銀金融、傳媒、休閑服務(wù)和房地產(chǎn)。

配置建議：平衡結(jié)構(gòu)，降低Beta，增加Alpha 配置

市場風(fēng)格判斷：經(jīng)過前期的上漲，強(qiáng)周期/申萬重點公司估值已經(jīng)回到中位數(shù)以上，短期估值偏貴，機(jī)構(gòu)持倉變重，阻力加大，藍(lán)籌快速上行已經(jīng)結(jié)束，將寬幅震蕩，但是增量資金不會輕易離場，小股票需要的資金量相對有限，因此小股票活躍的持續(xù)性和幅度將超出預(yù)期。從藍(lán)籌股票遷移出來的增量資金，在白馬成長和概念股之間，將會選擇估值將對較為合理、有穩(wěn)定業(yè)績支撐的白馬成長股，即使如果市場出現(xiàn)了超預(yù)期的下行，經(jīng)過14 年調(diào)整消化估值、業(yè)績成長確定的Alpha 白馬也將有相對收益，不會似2014 那樣難過；而存量資金繼續(xù)偏好互聯(lián)網(wǎng)各細(xì)分行業(yè)的概率最大。

綜合來看，行業(yè)配置上可以關(guān)注：銀行（低配+估值在歷史中位之下）、受益于油價下跌中游部分化工品和輕工制造、估值穩(wěn)定匹配度較高的（汽車、電子、傳媒、醫(yī)藥生物、食品飲料）。

5．受到經(jīng)濟(jì)走弱和房價下跌影響，2014年第四季度中國銀行業(yè)壞賬增速創(chuàng)十年單季最高。截止到12月31日，中國商業(yè)銀行不良貸款率上升至1.29%，第三季度數(shù)據(jù)為1.16%。單季度壞賬增速0.13%為2004年以來最快。包括政策銀行在內(nèi)的整個銀行業(yè)金融系統(tǒng)壞賬率為1.64%。

截止去年12月末，中國銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模同比增13.6%至168.2萬億元。銀行存款余額同比增長9.6%至117.4萬億元，貸款余額同比增長13.3%至86.8萬億元。銀行的不良貸款覆蓋率下降至230.5%，第三季度數(shù)據(jù)則為247%。

由于未能償還1月8日到期的5億美元債務(wù)，佳兆業(yè)集團(tuán)有可能成為中國第一家出現(xiàn)美元債務(wù)違約的房地產(chǎn)企業(yè)。借貸方中國工商銀行和光大銀行已經(jīng)要求凍結(jié)佳兆業(yè)資產(chǎn)。

6．世界銀行今日發(fā)布預(yù)測報告稱，今年世界大宗商品市場很可能出現(xiàn)史上少見的情形——9項主要大宗商品價格指數(shù)全線下跌。在原油價格出現(xiàn)二次世界大戰(zhàn)以來最大幅度暴跌的同時，其他大宗商品近幾個月來也逐漸趨向疲軟。而這種廣泛的疲軟預(yù)期將會持續(xù)到2015年年底，2016年才有可能出現(xiàn)溫和回升。

世行目前預(yù)測2015年油價平均每桶53美元，比2014年低45%。油價疲軟可能影響其他大宗商品價格的走勢，尤其是天然氣、化肥和食品類大宗商品價格。 2015年金屬價格跌幅超過5%，而化肥和貴金屬價格預(yù)測跌幅較小。金屬價格從此前水平下跌近3%主要是由于機(jī)構(gòu)投資者的興趣減低。天然氣價格下跌預(yù)計將導(dǎo)致化肥價格下降2%。

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