[原] 全球宏觀要點

2013-04-11 10:45 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：639 評論：(0) 作者：戴非

1．中國央行今天在北京發(fā)布的報告顯示，中國3月份新增人民幣貸款達(dá)到1.06萬億元人民幣，而彭博新預(yù)測中值為9,000億元。

截至3月末，M2貨幣供應(yīng)余額較上年同期增長15.7%，高于14.6%的預(yù)測中值。M1同比增長11.9%，預(yù)期9.4%。外匯儲備增長也超過預(yù)期，3月末外匯儲備余額從12月末的3.31萬億美元增至3.44萬億美元。

上月接替溫家寶出任中國總理的李克強(qiáng)正努力保持信貸投放，以維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時又不至于引發(fā)資產(chǎn)泡沫和放大金融系統(tǒng)風(fēng)險。中國央行今年以來從市場回籠流動性，分析師們預(yù)計第一季度經(jīng)濟(jì)增速加快。

根據(jù)中國央行公布的數(shù)據(jù)，3月份社會融資規(guī)模為2.54萬億元人民幣，高于上月的1.07萬億元。

2．國務(wù)院總理李克強(qiáng)10日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定進(jìn)一步擴(kuò)大營業(yè)稅改征增值稅試點。會議決定進(jìn)一步擴(kuò)大“營改增”試點，并逐步在全國推行，這有利于解決因局部地區(qū)試點導(dǎo)致的政策差異和稅收征管風(fēng)險等問題。據(jù)測算，全部試點地區(qū)2013年企業(yè)將減輕負(fù)擔(dān)約1200億元。

我們認(rèn)為：擴(kuò)大“營改增”試點符合市場預(yù)期，該改革旨在給企業(yè)稅賦減負(fù)，會議也明確了“營改增”需要政府緊縮為條件。本屆中國政府讓利于民態(tài)度明確，所以寄望政府開支增加和投資力度加大不切實際。

該舉措中長期利好實體經(jīng)濟(jì)，短期對股市也有提振作用，但預(yù)計效果不大。

3．2月金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加2,954.26億元，自上月的歷史最高水平環(huán)比回落57%。另外2月財政性存款增加243.11億元。2月份市場因此增加的流動性為2,711.15億元。

外匯占款數(shù)字超出預(yù)期。尤其是考慮到2月份工作日少，這個數(shù)字令人驚訝。結(jié)合3月份貿(mào)易逆差而人民幣保持強(qiáng)勢升值來看，熱錢流入進(jìn)行套利活動的可能性很大。

短期內(nèi)在全球量化寬松的狂風(fēng)暴雨中，人民幣有望成為跨境資本的避風(fēng)港灣，而套利資本的大舉進(jìn)入也導(dǎo)致中國銀行間市場流動性充裕，為調(diào)控帶來挑戰(zhàn)。預(yù)計央行仍將繼續(xù)執(zhí)行中性偏緊的貨幣政策，通過正回購回收流動性。

跨境資金套利導(dǎo)致中國一季度出口虛高，中國一季度出口實際增速不一定能夠達(dá)到18.4%的水平。根據(jù)目前國內(nèi)和香港人民幣匯差，套利路徑應(yīng)該是美元流入國內(nèi)換成人民幣后再流回香港。

4．中國海關(guān)總署新聞發(fā)言人鄭躍聲昨天表示，到去年第四季度國家發(fā)改委批復(fù)了總額約7萬億元的投資項目。記者就7萬億元這一數(shù)字向海關(guān)總署綜合統(tǒng)計司進(jìn)行核實。該司工作人員解釋稱，這是根據(jù)國家發(fā)改委網(wǎng)站披露的審批公告一項項合起來估算的，時間從去年5月到四季度。“

我們認(rèn)為：昨晚“7萬億”一經(jīng)媒體報道后，有市場人士對A股積極唱聲，其實這屬于“4萬億后遺癥”。這7萬億元首先是去年5月份到四季度累計的，并非集中突擊批復(fù)，并非特別的經(jīng)濟(jì)刺激計劃。其次，這7萬億元項目都是公開信息，發(fā)改委網(wǎng)站上都有批復(fù)，這次累計報出對市場而言只是起到了眼球效應(yīng)。再次，如果考慮這7萬億元項目的實施時間、資金落實情況和如今中國經(jīng)濟(jì)的體量，未必會對經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)有力的支撐，而對經(jīng)濟(jì)和投資觸底的預(yù)期市場在去年年底已經(jīng)反應(yīng)了。最后，A股市場去年有過炒作發(fā)改委項目集中批復(fù)的行為，但都只是短暫市場噪音，并不改變市場趨勢，此次所謂“7萬億”只是帶有自欺性質(zhì)的炒作。

5．中國人民銀行今日將進(jìn)行460億元人民幣的正回購操作，期限28天。央行本周將凈回籠170億元，力度較上周的250億有所縮減。這也是連續(xù)第8周凈回籠。

6. 信貸和社會融資規(guī)模的增量還是比較高，M2的增速也略高于預(yù)期，不過一季度慣例是貸款投放高峰，所以也不意外。預(yù)期貨幣政策會繼續(xù)中性偏緊，M2增速今年也會有一個緩慢的下降，全年突破13%調(diào)控目標(biāo)的可能性不大。

7．一季度的社會融資中，信托貸款的占比提高了8.8個百分點，是上升比重最大的。這一塊可能很多都流向了基建等政府支持項目。官方的PMI在一季度反彈幅度并不大，而且PPI同比一直維持在負(fù)值，這說明制造業(yè)的需求仍然不足。所以政府投資可能仍然會在未來的保增長中扮演比較關(guān)鍵的角色。不過，信用風(fēng)險是需要關(guān)注的。惠譽(yù)調(diào)降中國本幣信用評級，本身就是對政府融資過多過快的一種憂慮。

8．因為人民幣兌美元升值，美元又對其他貨幣升值，這導(dǎo)致人民幣的絕對升值幅度是比較大的。所以這種情況下會吸引比較多的熱錢進(jìn)來。

在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈、熱錢加劇流入情況下，央行將通過央票、回購等結(jié)構(gòu)性對沖工具去避免流動性泛濫，保持穩(wěn)增長又防通脹所需要的貨幣環(huán)境，但本年度之內(nèi)并不會看到加息加準(zhǔn)等政策性調(diào)節(jié)方式，除非經(jīng)濟(jì)從弱復(fù)蘇到強(qiáng)復(fù)蘇，通脹從3%到3.5%以上。

9．人民幣匯率的日間波動幅度可能會倍增到2%，這有利于平衡內(nèi)外部各種利益。當(dāng)前市場對人民幣的升值幅度要求要比實際的升值幅度高，放開波幅也有利于推進(jìn)國內(nèi)的利率市場化。

人民幣中間價有可能會繼續(xù)向升值方向突破。今年人民幣大體還是向升值方向走，三大經(jīng)濟(jì)體貨幣政策看不到在哪個時間點會停止放松，而中國央行的意圖是不要放松。中國和三大經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)松緊程度就決定了匯率還有一定升值幅度。

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