報(bào)告稱，上個(gè)月生效的美國(guó)財(cái)政緊縮措施短期內(nèi)將抑制消費(fèi)。IMF預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)今年將增長(zhǎng)3.4%，1月份的預(yù)估為增長(zhǎng)3.5%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將萎縮0.2%，與1月份的預(yù)估一致，對(duì)于努力應(yīng)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的決策者而言，意大利選舉所帶來(lái)的不確定性增加了他們所面臨的挑戰(zhàn)。

6.在意大利國(guó)債即將實(shí)現(xiàn)連續(xù)六周上漲之際，意大利的政治僵局或?qū)?dòng)搖投資者的熱情。自意大利2月24-25日選舉結(jié)果不明導(dǎo)致出現(xiàn)懸浮議會(huì)以來(lái)，意大利國(guó)債實(shí)現(xiàn)了3.4%的回報(bào)。總理蒙蒂領(lǐng)導(dǎo)的看守政府幾乎沒(méi)有與二十多年來(lái)最長(zhǎng)衰退搏斗的余力。意大利政府本周表示其債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比今年將達(dá)到130.4%，較歐元區(qū)的限制高出一倍有余。國(guó)債收益率與意大利政治和經(jīng)濟(jì)基本面割裂的現(xiàn)象確實(shí)很嚴(yán)重，大量資金不顧一切地追求收益率，忽視了政治現(xiàn)實(shí)。

7. 很多投資者困惑：為何經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不強(qiáng)，金融數(shù)據(jù)大超預(yù)期？
實(shí)際上，如果我們把3月份的金融數(shù)據(jù)井噴理解為影子銀行逐步現(xiàn)形的過(guò)程，一切困惑就迎刃而解。首先，由于理財(cái)投資非標(biāo)債權(quán)的增長(zhǎng)被遏制住，而同業(yè)買入返售并未受到制約，因此增量的融資需求需要回歸表內(nèi)，先顯性地體現(xiàn)在信貸和債券上，然后半顯性的體現(xiàn)在表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)中，而這兩者都會(huì)帶來(lái)存款和M2 的派生大幅上升。從交叉驗(yàn)證來(lái)看，第二個(gè)證據(jù)是社會(huì)融資中信托貸款、委托貸款、發(fā)行在外票據(jù)等也都出現(xiàn)了大幅增加，第三個(gè)證據(jù)是，即便季末社融和信貸都出現(xiàn)了井噴，但同時(shí)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)下降，通脹并未出現(xiàn)上升，發(fā)電量疲軟，這些都說(shuō)明金融數(shù)據(jù)的大幅上升并非由實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求上升帶動(dòng)的。

接下來(lái)會(huì)怎樣？
8 號(hào)文將不派生存款的融資大規(guī)模擠回到監(jiān)管的視野之內(nèi)，對(duì)于現(xiàn)有的貨幣政策和監(jiān)管邏輯而言是巨大的挑戰(zhàn)。于央行而言，當(dāng)前最重要問(wèn)題就是，是否固守13%的M2 增長(zhǎng)目標(biāo)？M2 的連續(xù)上行可能會(huì)導(dǎo)致央行逐漸左傾，使得公開(kāi)市場(chǎng)操作倒向財(cái)政緊縮周期，從而看到基礎(chǔ)貨幣環(huán)境由寬變緊。對(duì)于銀監(jiān)會(huì)而言，是否眼睜睜的看著銀行將非標(biāo)債權(quán)投資轉(zhuǎn)移到同業(yè)項(xiàng)下？同業(yè)項(xiàng)下買入返售的快速膨脹將不可避免的招來(lái)銀監(jiān)會(huì)的進(jìn)一步關(guān)注，下一步動(dòng)作極有可能是對(duì)買入返售的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別做出限制，控制銀行在同業(yè)項(xiàng)下買入非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模，或者通過(guò)占比來(lái)約束同業(yè)資產(chǎn)的快速擴(kuò)張。

8. 惠譽(yù)認(rèn)為，銀行體系以外的其它信貸急增，是令中國(guó)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)上升的原因之一。去年底，銀行向私營(yíng)機(jī)構(gòu)的貸款已達(dá)GDP135.7%，若包括“影子銀行”在內(nèi)的整體貸款規(guī)模，料可能達(dá)到GDP的198%，地方債務(wù)規(guī)模達(dá)12.85萬(wàn)億。 中國(guó)的各種金融風(fēng)險(xiǎn)都在加速累積，一旦爆發(fā)，后果將極為嚴(yán)重。