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全球宏觀要點(diǎn)
2013-04-18 09:41
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作者：戴非
1. 由于投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩、企業(yè)盈利低于預(yù)期、Egan-Jones下調(diào)德國(guó)評(píng)級(jí)等方面的擔(dān)憂情緒加重，全球股市經(jīng)歷了普遍大幅下跌。目前大宗商品的暴跌開(kāi)始向股市蔓延，我們預(yù)計(jì)這將加重A股的下行壓力。
2. 兩位接近銀監(jiān)會(huì)的消息人士透露，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)近日要求各家政策性銀行及國(guó)有、股份制商業(yè)銀行在5月8日前上報(bào)同業(yè)敞口的風(fēng)險(xiǎn)管理情況，因同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或被納入大額風(fēng)險(xiǎn)敞口限額。這給近年來(lái)靠擴(kuò)大同業(yè)資產(chǎn)來(lái)維持規(guī)模高增長(zhǎng)的各家銀行有所警示。
我們認(rèn)為：銀監(jiān)會(huì)要求銀行上報(bào)同業(yè)敞口風(fēng)險(xiǎn)管理情況，暗示未來(lái)可能會(huì)對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)加強(qiáng)管制。這一預(yù)期在此前銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管時(shí)已經(jīng)出現(xiàn)，并導(dǎo)致同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模較大的興業(yè)銀行跌勢(shì)強(qiáng)于其他銀行股。如今銀監(jiān)會(huì)的動(dòng)向可能令市場(chǎng)擔(dān)憂加劇，于興業(yè)銀行股價(jià)不利，而民生、平安等創(chuàng)新業(yè)務(wù)積極的銀行或跟隨走弱。銀行板塊的走弱也將推動(dòng)股指走弱。
3. 國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)17日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，分析一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，研究部署下一階段工作。會(huì)議提出有效防范地方政府性債務(wù)、信貸等方面存在的風(fēng)險(xiǎn)。目前地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起高層的高度關(guān)注，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也紛紛發(fā)出預(yù)警，因此加強(qiáng)監(jiān)管勢(shì)在必行，短期內(nèi)可能進(jìn)一步打壓地方政府融資能力，使得基建投資低于預(yù)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)不利。加強(qiáng)融資監(jiān)管短期內(nèi)對(duì)流動(dòng)性不利，因而對(duì)股市也構(gòu)成利空。
4. 中信證券固定收益部董事總經(jīng)理?xiàng)钶x，被警方帶走調(diào)查。這位債券市場(chǎng)的明星人物最終倒在了債市灰色地帶——丙類戶的非法交易上。不到一周時(shí)間，萬(wàn)家基金固定收益的核心人物，其固定收益總監(jiān)鄒昱也被警方調(diào)查，消息從上周開(kāi)始便已風(fēng)傳整個(gè)銀行間債券市場(chǎng)。市場(chǎng)傳聞?dòng)卸嗉胰獭⒒?，甚至商業(yè)銀行相關(guān)債券交易人員牽涉其中。（可能加重投資者恐慌情緒）
在國(guó)內(nèi)債市領(lǐng)域至今已暴露的三大灰色利益鏈條中，丙類戶墊資和越權(quán)撮合尚屬機(jī)構(gòu)表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，但如果是代持及利益輸送，則完全是有杠桿效應(yīng)的表外業(yè)務(wù)，其潛藏風(fēng)險(xiǎn)更大。2011年富滇銀行倒券案，讓外界了解到了商業(yè)銀行內(nèi)部人員勾結(jié)丙類交易戶墊資的現(xiàn)象，當(dāng)年年底國(guó)信證券債券自營(yíng)投資浮虧超過(guò)6,000萬(wàn)，市場(chǎng)又一睹撮合交易中的違規(guī)敞口操作問(wèn)題。而此次調(diào)查案件中涉嫌的違規(guī)代持，則又令債券的表外杠桿操作浮出水面。
“代持養(yǎng)券”的一般操作,是指投資機(jī)構(gòu)以現(xiàn)券方式賣(mài)出債券后，跟交易對(duì)手簽訂協(xié)議，在將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)以接近當(dāng)初成本價(jià)重新買(mǎi)回該筆債券。以買(mǎi)回債券的期限進(jìn)行劃分，期限較短的稱為“代持”，不斷滾動(dòng)續(xù)作、期限長(zhǎng)達(dá)數(shù)月甚至數(shù)年的稱為“養(yǎng)券”。機(jī)構(gòu)找對(duì)手方代持，一般有以下幾種需求：掩蓋虧損；放大收益；流動(dòng)性考慮等。具體而言，則有提到代持報(bào)價(jià)及丙類戶賬外運(yùn)作等方式。
風(fēng)險(xiǎn)在于，和銀行間貸款業(yè)務(wù)的賣(mài)出回購(gòu)業(yè)務(wù)類似，債券代持業(yè)務(wù)的賣(mài)出回購(gòu)，對(duì)交易雙方來(lái)說(shuō)也都是游離在資產(chǎn)負(fù)債表外的，如果交易雙方是金融機(jī)構(gòu)，一般違約的可能性較小，但若是非銀機(jī)構(gòu)，一方違約則可能造成另一方或有損益擴(kuò)大。
5. 中國(guó)人民銀行今日將進(jìn)行430億元人民幣的正回購(gòu)操作，期限28天。央行本周將凈回籠140億元，力度較上周的-170億繼續(xù)略有下降。該消息對(duì)股市偏空。
6. 近年來(lái)中國(guó)銀行業(yè)的同業(yè)資產(chǎn)大幅擴(kuò)張推動(dòng)了銀行規(guī)模的高速增長(zhǎng),2012年,上市銀行總資產(chǎn)規(guī)模增速18%,環(huán)比2011年提高2%。大多數(shù)銀行同業(yè)資產(chǎn)增速均超過(guò)貸款增速。申銀萬(wàn)國(guó)此前預(yù)計(jì)，2012年同業(yè)資產(chǎn)增速將達(dá)到62%，占比也將由2011年的11%提升到15%。民生銀行年報(bào)顯示，截至去年末，該行同業(yè)資產(chǎn)及負(fù)債分別較上年增長(zhǎng)了155.14%及173.34%。同業(yè)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比從2011年底的18.44%躍升至去年末32.66%。
近期市場(chǎng)普遍憂慮，中國(guó)銀行業(yè)正在通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品、同業(yè)業(yè)務(wù)等手段向“影子銀行”轉(zhuǎn)移高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而使正規(guī)金融體系報(bào)表上所顯示的風(fēng)險(xiǎn)降低。目前銀行同業(yè)業(yè)務(wù)主要包括有代理同業(yè)資金清算、同業(yè)存放、債券投資、同業(yè)拆借、外匯買(mǎi)賣(mài)、衍生產(chǎn)品交易、代客資金交易和債券投資、同業(yè)資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)回購(gòu)、票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)。目前銀行同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的兩塊是資金交易，如債券投資、資金拆借，另一塊是票據(jù)業(yè)務(wù)，銀行間的同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重按20%至25%計(jì)算的，比如一家國(guó)有大行給出的同業(yè)額度一年5萬(wàn)億，與100多家同業(yè)往來(lái)，如持有一家國(guó)開(kāi)行的債券就會(huì)有好幾千億，盡管違約率很低，但屬于大額風(fēng)險(xiǎn)敞口。
(目前可以做空同業(yè)資產(chǎn)占比較大的銀行，如民生、興業(yè)等）
7. 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局跟蹤的70個(gè)大中城市中，68個(gè)城市3月份新建商品住宅價(jià)格同比攀升，房?jī)r(jià)上漲城市的數(shù)量創(chuàng)2011年9月份以來(lái)新高。廣州的漲幅最大，較上年同期上漲11.1%。北京和上海的漲幅分別為8.6%和6.4%，均創(chuàng)2011年1月份政府調(diào)整數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方式以來(lái)的最大漲幅。35個(gè)城市在4月1日的最后截止日期前公布了新樓市調(diào)控實(shí)施細(xì)則。這些措施比市場(chǎng)預(yù)估溫和得多。作為前總理溫家寶讓房?jī)r(jià)變得更“親民”所作的最后努力，政府要求對(duì)房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的城市提高房貸首付比例和二套房貸的利率，并敦促更嚴(yán)格地落實(shí)房產(chǎn)交易稅。
我們認(rèn)為：如果房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲，將引發(fā)更加嚴(yán)厲的調(diào)控政策，對(duì)房地產(chǎn)板塊利空，這也將拖累大盤(pán)。
8. 人民幣兌美元貶值0.14%，為2月18日以來(lái)最大跌幅，至6.1808；先前中國(guó)央行調(diào)低人民幣兌美元匯率中間價(jià)0.12%，至6.2416元人民幣，降幅為8月27日以來(lái)最大。 中國(guó)央行副行長(zhǎng)易綱：人民幣匯率浮動(dòng)幅度不久將進(jìn)一步擴(kuò)大，中國(guó)正密切關(guān)注部份國(guó)家的匯率政策。 我們預(yù)計(jì)：中國(guó)央行將把人民幣每日波動(dòng)區(qū)間由目前的+/-1%，放寬至+/-1.5-2%。中國(guó)似乎不愿意看到人民幣持續(xù)升值，因?yàn)檫@樣可能成為貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的受害者。如果人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期，將對(duì)流動(dòng)性極為不利。
9. 在政府準(zhǔn)備標(biāo)售與消費(fèi)者物價(jià)上漲連動(dòng)的債券之際，美國(guó)抗通脹債券(TIPS)2013年的表現(xiàn)注定落后于傳統(tǒng)公債，為5年來(lái)頭一遭。自去年12月31日以來(lái)，抗通脹債券上漲0.2%，相當(dāng)于年化報(bào)酬率為0.6%。而一般公債的年化報(bào)酬率已經(jīng)為2.2%。這是2008年以來(lái)抗通脹債券的回報(bào)首次低于美國(guó)公債。美國(guó)10年期公債收益率報(bào)1.69%，昨天觸及1.67%，為去年12月12日以來(lái)最低。 （表明未來(lái)通脹可能傾向疲弱，驗(yàn)證了市場(chǎng)的通縮預(yù)期，對(duì)大宗商品不利）
10. 基于季節(jié)效應(yīng)和基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)2季度GDP增速仍有望小幅回升至7.8%。但由于監(jiān)管趨嚴(yán)，融資超增不可持續(xù)，預(yù)測(cè)下半年經(jīng)濟(jì)增速將重新下滑至7.4%左右。投資下滑后對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率僅為30%，而消費(fèi)貢獻(xiàn)率超過(guò)50%，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更合理。未來(lái)應(yīng)該接受較低增速而換取更有質(zhì)量的增長(zhǎng)。
11. 投機(jī)盛宴上演：中印澳購(gòu)金潮,美國(guó)金幣日售2噸. 4月12日金價(jià)下跌的那個(gè)周末，香港周生生的黃金珠寶銷量跳升50%。我們預(yù)計(jì)實(shí)物買(mǎi)盤(pán)將推動(dòng)金價(jià)短期止跌回升。
12. 突發(fā)新聞：美國(guó)化肥廠爆炸已造成60至70人死亡，數(shù)百人受傷 （不排除是恐怖襲擊，利空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，利多黃金）
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