[原] 全球宏觀要點(diǎn)

2013-05-03 09:30 來(lái)源： 開(kāi)拓者量化網(wǎng) 瀏覽：653 評(píng)論：(0) 作者：戴非

1. RQFII試點(diǎn)辦法出臺(tái)，2000億額度啟動(dòng)在望。2013年5月3日中國(guó)人民銀行發(fā)布《RQFII境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，雖然此次RQFII試點(diǎn)方案并未落實(shí)3月試點(diǎn)范圍中的拓寬RQFII機(jī)構(gòu)范圍，但是投資范圍的拓寬與投資上限取消直接利好于股市流動(dòng)性，且試點(diǎn)辦法的推出意味著自1月700億額度用盡之后，新的2000億RQFII額度開(kāi)閘在即，利好投資者情緒改善和市場(chǎng)的資金供給，可能有短線的反彈，不過(guò)鑒于疲弱的宏觀基本面，我們?nèi)跃S持中長(zhǎng)期看空股指的觀點(diǎn)。

2. 正如我們昨天的預(yù)期，歐洲央行降息一碼至紀(jì)錄低點(diǎn)0.5%，為10個(gè)月內(nèi)首次，并維持存款利率不變。歐元兌美元跌0.87%, 因歐洲央行總裁德拉吉稱“從技術(shù)上準(zhǔn)備好”實(shí)施負(fù)存款利率。這意味著央行將開(kāi)始就隔夜存款向銀行收費(fèi)。此舉或?qū)⒐膭?lì)銀行貸出資金，而非一味存放于歐洲央行，不過(guò)這也可能對(duì)銀行自身經(jīng)營(yíng)造成重大影響，對(duì)融資和債券市場(chǎng)有重要意義。PIMCO認(rèn)為：歐洲央行為了修復(fù)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，最終將必須購(gòu)買(mǎi)民間部門(mén)的資產(chǎn)，這樣的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)措施或?qū)闅W洲央行開(kāi)啟量化寬松(QE)的篇章。

降息對(duì)于經(jīng)濟(jì)提振作用有限。由于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革遲緩，金融分割和銀行“惜貸”問(wèn)題較之此前預(yù)期更為持久，目前企業(yè)和家庭貸款需求較弱，貨幣和信貸增速仍處低位。使用傳統(tǒng)的貨幣政策工具，僅能起到緩解危機(jī)、提振信心的作用，預(yù)計(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激作用較為有限。德拉吉提及了將創(chuàng)建支持中小企業(yè)貸款的資產(chǎn)支持證券（ABS）市場(chǎng)，如果這一金融結(jié)構(gòu)性改革得以推進(jìn)，將對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成實(shí)質(zhì)利好。

我們認(rèn)為：從中長(zhǎng)期來(lái)看，德拉吉為下調(diào)存款利率至負(fù)值敞開(kāi)大門(mén)的表態(tài)對(duì)歐元不利。這是為資本外流打開(kāi)大門(mén)，對(duì)歐元而言基本上是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。事實(shí)上，歐元走弱將刺激歐洲特別是德國(guó)的出口，這也是歐洲央行希望看到的結(jié)果。

3. 中國(guó)4月份服務(wù)業(yè)增速放慢，繼制造業(yè)失去增長(zhǎng)動(dòng)力后，服務(wù)業(yè)的放緩使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨又一重拖累。

4月份非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)從3月的55.6降至54.5，連續(xù)17個(gè)月站在50上方。在兩項(xiàng)制造業(yè)指數(shù)雙雙下滑后，服務(wù)業(yè)的放緩可能激發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)第二個(gè)季度減速的擔(dān)憂。信貸飆升、產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)業(yè)過(guò)熱等風(fēng)險(xiǎn)因素可能限制政府刺激經(jīng)濟(jì)的空間。

4. 美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景比多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家更為樂(lè)觀，美元?jiǎng)輰⑦M(jìn)一步上漲。今年以來(lái)，在16個(gè)交投最為活躍的主要貨幣中，美元的表現(xiàn)超過(guò)了其中13個(gè)貨幣。

彭博調(diào)查顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年將增長(zhǎng)2%，與此相對(duì)，日本和10國(guó)集團(tuán)同期的經(jīng)濟(jì)增速料分別為1.3%和1.1%，歐元區(qū)料萎縮0.4%。

今年，美聯(lián)儲(chǔ)是唯一有機(jī)會(huì)解除或縮減定量寬松政策的央行，其他央行將繼續(xù)大舉推行。美元的走強(qiáng)對(duì)新興國(guó)家股市和大宗商品都構(gòu)成壓制。

5. 今年一季度風(fēng)電行業(yè)上市公司凈利潤(rùn)同比繼續(xù)下滑，凈利潤(rùn)平均下滑23.7%。而從去年全年業(yè)績(jī)來(lái)看，風(fēng)電行業(yè)凈利潤(rùn)同比平均下滑了29.61%。

不過(guò)，風(fēng)電行業(yè)今年或有望回暖。據(jù)國(guó)泰君安，2013年首季度風(fēng)電公開(kāi)招標(biāo)規(guī)模飆升74%，行業(yè)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。一季度國(guó)內(nèi)風(fēng)電項(xiàng)目公開(kāi)招標(biāo)總?cè)萘繛?.9GW，同比上升74%。2012年全國(guó)公開(kāi)招標(biāo)的風(fēng)電項(xiàng)目總?cè)萘繛?.3GW，其中第一季度的招標(biāo)容量為2.2GW。隨著并網(wǎng)條件的改善和低風(fēng)速地區(qū)風(fēng)電場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)逐漸回暖，開(kāi)發(fā)商的投資積極性增加。（可關(guān)注風(fēng)電板塊）

6. 高盛集團(tuán)首席執(zhí)行官Lloyd C. Blankfein警告稱，目前利率環(huán)境與1994年有相似之處，當(dāng)年聯(lián)儲(chǔ)突然且大幅地上調(diào)利率讓很多投資者措手不及。“我現(xiàn)在有點(diǎn)擔(dān)憂--我從眼角的余光看到了‘94年，’Blankfein昨日在一次會(huì)議上表示。他回憶了當(dāng)時(shí)投資者如何已經(jīng)適應(yīng)了低利率環(huán)境，于是當(dāng)借貸利率上調(diào)之時(shí)，都紛紛遭遇損失。

美聯(lián)儲(chǔ)在1994年2月到1995年2月期間將基準(zhǔn)利率累計(jì)上調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)，由當(dāng)時(shí)的創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)3%調(diào)整至6%。美國(guó)30年期國(guó)債收益率在1994年末升破了8%，12個(gè)月之前還低于6%。利率上行以及債券和股票價(jià)格相應(yīng)暴跌，導(dǎo)致華爾街機(jī)構(gòu)和投資者損失慘重。 (當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始回收流動(dòng)性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能遭受重創(chuàng)，這個(gè)時(shí)點(diǎn)可能發(fā)生在今年4季度）

7. 據(jù)上證報(bào)：全國(guó)有關(guān)推進(jìn)城鎮(zhèn)化工作的時(shí)間表已經(jīng)確定，預(yù)計(jì)在今年年中和年底將分別有重頭政策出臺(tái)。這對(duì)于全國(guó)推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化將起到指導(dǎo)作用。由發(fā)改委牽頭、多部委參與編制的《城鎮(zhèn)化發(fā)展規(guī)劃綱要(2012-2020)》將在今年6月底前完成，并報(bào)國(guó)務(wù)院發(fā)布實(shí)施。除總體規(guī)劃之外，今年12月底前，多部委還會(huì)出臺(tái)城鎮(zhèn)化配套政策。 對(duì)于全國(guó)城鎮(zhèn)化規(guī)劃的具體內(nèi)容，目前多方也已達(dá)成共識(shí)，主要包括戶籍制度改革和土地兩大方面。統(tǒng)籌推進(jìn)戶籍制度改革和基本公共服務(wù)均等化，按照分類(lèi)推進(jìn)的原則，逐步把符合條件的農(nóng)民工轉(zhuǎn)為城市居民，全面放開(kāi)小城鎮(zhèn)的落戶限制，有序放開(kāi)中小城鎮(zhèn)的限制。對(duì)于土地，城鎮(zhèn)化要避免“造城化”、避免“房地產(chǎn)化”、避免“攤大餅”，這意味著將主要通過(guò)調(diào)整存量土地來(lái)代替土地增量。 （短期對(duì)整體經(jīng)濟(jì)影響不明顯，但有助于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型）

8. 中國(guó)基準(zhǔn)利率互換合約創(chuàng)下兩個(gè)月來(lái)最大升幅。市場(chǎng)推測(cè)，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的跡象越來(lái)越明顯，但央行不會(huì)放松貨幣政策。今天上午11:06，一年期利率互換合約上升4個(gè)基點(diǎn)，至3.22%，創(chuàng)下2月28日以來(lái)最大升幅。

9. 印度央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn), 回購(gòu)、逆回購(gòu)利率分別下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至7.25%、6.25%. (全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，競(jìng)相貶值，而人民幣的強(qiáng)勢(shì)將對(duì)中國(guó)出口構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn))

10. FT專欄作者M(jìn)artin Wolf發(fā)表了一篇文章，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將到來(lái)的調(diào)整，有一些事情我們是必須注意的。Wolf認(rèn)為，回顧日本的例子來(lái)理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的過(guò)程是很有幫助的，因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型例子顯示了，向低增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)有多大。
在未來(lái)的十年里，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)下滑，很可能是大幅下滑。這并不是不懷好意局外人的觀點(diǎn)。這也是中國(guó)政府的觀點(diǎn)。問(wèn)題是，這個(gè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程是平穩(wěn)地過(guò)，還是猛然而至。這個(gè)答案不僅決定了中國(guó)的未來(lái)，還會(huì)影響世界大部分國(guó)家。
日本的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)顯示，管理從高投資高增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)模式，轉(zhuǎn)型到低投資低增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)模式是非常困難的。很多經(jīng)濟(jì)體，特別是資產(chǎn)負(fù)債表扭曲和依靠一個(gè)或兩個(gè)因素驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體，都可能陷入一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)自我強(qiáng)化的機(jī)制，而這個(gè)機(jī)制的力量是很大的。
如果對(duì)中國(guó)持續(xù)了30年的現(xiàn)象級(jí)增長(zhǎng)的部分解釋，與經(jīng)典的具有脆弱和單一金融系統(tǒng)的發(fā)展中國(guó)家正向環(huán)形反饋效應(yīng)相關(guān)，那么中國(guó)要溫和地實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)減速可能是難以實(shí)現(xiàn)的。一旦經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始下滑，那么自我加強(qiáng)效應(yīng)就會(huì)影響城市化、信貸增長(zhǎng)、金融壞賬、增長(zhǎng)預(yù)期，這將使得增長(zhǎng)進(jìn)一步大幅下滑，可能超出所有分析師的預(yù)期，就像過(guò)去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出所有人的預(yù)期一樣。

評(píng)分: