[原] 全球宏觀要點(diǎn)

2013-05-13 09:36 來(lái)源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：626 評(píng)論：(0) 作者：戴非

1. 4月份貨幣信貸數(shù)據(jù)出爐，融資對(duì)經(jīng)濟(jì)支持力度依然較強(qiáng)，貨幣M1、M2增速都創(chuàng)新高，但4、5月份實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)依然疲弱。當(dāng)前企業(yè)盈利下滑導(dǎo)致內(nèi)生資本積累能力下滑，抵消了融資放量的作用，高融資對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持一直在體現(xiàn)，后期缺乏進(jìn)一步加速的動(dòng)力。近期市場(chǎng)的核心變量在于流動(dòng)性，4月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，引發(fā)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE政策調(diào)整的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)通訊社稱美聯(lián)儲(chǔ)制定退出刺激的計(jì)劃，美元大漲。加上防范熱錢舉措以及季節(jié)性財(cái)政存款上繳，后期A股市場(chǎng)資金面可能面臨壓力。

2. 有“美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的《華爾街日?qǐng)?bào)》記者Jon Hilsenrath指出：美聯(lián)儲(chǔ)的官員們已經(jīng)在籌劃退出債券購(gòu)買計(jì)劃的策略，該策略將力爭(zhēng)保持政策靈活性，同時(shí)對(duì)極難預(yù)料的市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行一些控制。他們計(jì)劃通過(guò)謹(jǐn)慎的、隨時(shí)可能暫停的步伐來(lái)削減債券購(gòu)買規(guī)模，并將根據(jù)他們對(duì)就業(yè)市場(chǎng)和通貨膨脹信心的變化來(lái)不斷調(diào)整債券購(gòu)買計(jì)劃。對(duì)于啟動(dòng)相關(guān)措施的時(shí)機(jī)，官員們?nèi)栽谶M(jìn)行討論。但是從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)退出債券購(gòu)買計(jì)劃的路途可能不會(huì)像市場(chǎng)預(yù)料的那樣清晰和平坦。

《華爾街日?qǐng)?bào)》上周針對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查顯示，有55%的受訪者預(yù)計(jì)Fed將在今年第三或第四季度開始收緊購(gòu)債規(guī)模，另外45%的人預(yù)計(jì)Fed將等到明年或是更晚才有所動(dòng)作。沒(méi)有受訪者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)下一步將會(huì)擴(kuò)大購(gòu)債規(guī)模。 有關(guān)Fed相關(guān)計(jì)劃的明確信號(hào)或?qū)⒃诒局艹霈F(xiàn)。包括Fisher、Plosser在內(nèi)的五位地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)，以及Fed理事Sarah Bloom Raskin均定于本周發(fā)表演講。此外，美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克將于5月18日在紐約的Bard College發(fā)表畢業(yè)致辭，其間將談到有關(guān)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景的問(wèn)題。

美聯(lián)儲(chǔ)將在6月、7月與9月召開政策會(huì)議。同時(shí)，貝南克將有機(jī)會(huì)在6月與9月的新聞發(fā)布會(huì)上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策進(jìn)行解釋。

值得注意的是：一些最擁護(hù)購(gòu)債計(jì)劃的美聯(lián)儲(chǔ)官員們已經(jīng)做出暗示，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景更為樂(lè)觀，同時(shí)愿意考慮開始退出購(gòu)債計(jì)劃。舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)John Williams上月接受采訪時(shí)表示，他預(yù)計(jì)今年夏季將開始退出購(gòu)債。（中長(zhǎng)期利好美元、利空大宗商品，對(duì)股市也有負(fù)面影響）

3. 4月新增人民幣貸款中，中長(zhǎng)期貸款占比達(dá)51%（3月為40%），不過(guò)其中非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比僅為22%，表明貨幣政策傳導(dǎo)受阻，信貸支持實(shí)體效應(yīng)不佳。

我們認(rèn)為：現(xiàn)在整體流動(dòng)性很松，但企業(yè)融資成本卻不低，調(diào)降指標(biāo)利率的作用可能還不如調(diào)低資金市場(chǎng)的短期利率，比如央票或正回購(gòu)利率。因?yàn)橛屑s半數(shù)的社會(huì)融資屬于非貸融資，所以融資成本和貨幣市場(chǎng)利率更有相關(guān)性。

4. 從一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的態(tài)度看，央行已經(jīng)做好準(zhǔn)備控制好流動(dòng)性總閘門。由于資本賬戶開放步伐逐漸加快，人民幣升值預(yù)期和海外的大量放水將使得資本流入壓力加劇，流動(dòng)性寬松的大環(huán)境將使得央行左傾，近期央行推出央票、窗口指導(dǎo)銀行正回購(gòu)等 措施已經(jīng)表明央行開始由中性逐漸轉(zhuǎn)向趨緊。從中期來(lái)看，資本賬戶的開放相當(dāng)于貨幣寬松，因此對(duì)應(yīng)的降息、降準(zhǔn)等寬松措施可能性較小。 (貨幣政策對(duì)股市影響偏空）

5. 上周五中金所公布持倉(cāng)席位的三個(gè)合約的凈空單已經(jīng)超過(guò)1.9萬(wàn)手，創(chuàng)出歷史新高。期指總持倉(cāng)逼近高位表明多空分歧巨大，但凈空單創(chuàng)出歷史高位往往意味著做空階段的臨近。 

6. 4月中國(guó)固定資產(chǎn)投資同比+20.6%，預(yù)期21%，前值20.9%； 工業(yè)增加值同比+ 9.3 %，預(yù)期9.4%，前值8.9%； 消費(fèi)品零售同比+12.8%，預(yù)期12.8%（彭博）前值12.6%。工業(yè)增加值和投資均低于預(yù)期，零售符合預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想，利空股指和商品。

7. 由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，貨幣政策又面臨收緊壓力，A股短期評(píng)級(jí)由“中性”下調(diào)為“中性偏空”，中長(zhǎng)期維持“看空”。

8. 由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)籌劃退出債券購(gòu)買計(jì)劃的策略，大宗商品短期評(píng)級(jí)由“中性偏多”下調(diào)為“看空”，中長(zhǎng)期維持看空。

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