4 月融資總量增速仍在上升，我們預(yù)計其或為年內(nèi)高點。預(yù)計全年新增融資總量17.6 萬億，全年融資余額增速為19%，略低于去年的19.8%。

9. 融資超增帶動4 月M2 增速顯著反彈，創(chuàng)11 年4 月以來新高，增加短期通脹上行壓力。從過去經(jīng)驗看貨幣增速領(lǐng)先短期通脹約1 年左右，意味著短期通脹上行壓力加大。 但貨幣存量的上升意味著長期通脹預(yù)期的下降而非相反。3 月以來M2/GDP 超過200％，歷史數(shù)據(jù)顯示M2/GDP 余額與CPI 顯著負(fù)相關(guān)，表明貨幣增量而非貨幣存量在決定通脹走勢。因為隨著貨幣余額的擴(kuò)張，未來貨幣保持高增速將愈發(fā)困難，因而貨幣存量的擴(kuò)張從更長期限看反而是抗通脹的力量。（短期通脹上行利空股市）

10. 鑒于貨幣政策出現(xiàn)明顯的收緊傾向，將A股短期評級由“中性偏空”進(jìn)一步下調(diào)為“看空”。

11. 摩根大通發(fā)布研究報告稱，中國昨天發(fā)布的經(jīng)濟(jì)運行數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)需求依舊疲弱，并導(dǎo)致服務(wù)業(yè)放緩，將今年增速預(yù)估從原先的同比增長7.8%下調(diào)至7.6%（我們于4月15日下調(diào)為7.5%）。摩根大通將今后三個季度的同比增速預(yù)估分別下調(diào)至7.8%、7.7%及7.4%。 

摩根大通指，雖然房地產(chǎn)投資和鐵路投資強(qiáng)勁增長，制造業(yè)投資繼續(xù)呈現(xiàn)放緩，工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇較預(yù)期疲弱。某些主要行業(yè)庫存快速上升，如鋼鐵、機(jī)械和汽車，預(yù)示經(jīng)濟(jì)未來數(shù)季度將面臨另一輪消化庫存壓力。 

12. 無論澳大利亞、還是哥倫比亞的外匯市場，都在響應(yīng)大宗商品價格的下跌，花旗集團(tuán)預(yù)測原材料價格自2004年以來翻一番的走勢將終結(jié)。蘇格蘭皇家銀行建議交易員賣出澳元和哥倫比亞比索，理由是這兩種貨幣最易受到大宗商品價格下挫的沖擊，因為價格下跌或會令兩國經(jīng)常帳逆差擴(kuò)大。澳元過去一個月貶值5.3%，在所有交易活躍的貨幣中跌幅最深，因市場料大宗商品的“超級周期”步入尾聲。

紐約外匯對沖基金FX Concepts LLC的創(chuàng)立人和首席執(zhí)行官John Taylor認(rèn)為：他們對大宗商品投入巨資，澳元一直在攀升，經(jīng)濟(jì)的其他方面卻嚴(yán)重缺乏競爭力，他建議賣出澳元，因澳元“已出現(xiàn)泡沫”。包納24種大宗商品的標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI指數(shù)已較2月1日創(chuàng)下的年內(nèi)高點下挫8%，使得隨自然資源前景而波動的經(jīng)濟(jì)體的貨幣需求受到抑制。（中長期看空澳元）

13. 通過研究2000-2012年的數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)： A股的漲跌確實存在一定的季節(jié)性規(guī)律： （1）“紅二月”，“春季躁動”以2月開頭，January effect（換倉效應(yīng)）、首季貨幣大量投放疊加3月開工旺季即將到來，過去13年間，2月份股市上漲的概率高達(dá)85%。 （2）“黑八月”，往前看，過了7月用電最高峰，往后看，還沒到金秋消費旺季，在一個尷尬的“淡季”狀態(tài)下，8月上漲的概率不足四成。坊間傳聞的“五窮六絕七翻身”，等來的可能是又一個大坑。 （3）“黑四定黑五”，所謂“四月決斷”，從以往幾年的經(jīng)驗來看，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如果不甚理想，基本就奠定了一個弱勢格局，旺季不旺帶來的是4-5月陰雨連綿。

14. 行業(yè)層面上，季節(jié)性特征更為顯著。以相對上證綜指的收益而言，我們統(tǒng)計篩選了每個月上漲概率超過80%或者低于30%的行業(yè)，以此作為看多與看空行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。 如圖所示，“紅二月”確實能帶來絕大多數(shù)行業(yè)的大概率上漲，排名前6的行業(yè)上漲概率在85%-92%，周期和消費均在其中。 相對應(yīng)的，9-10月雖然沒有大概率做多的行業(yè)，卻存在一些不錯的做空機(jī)會，諸如電子和紡織服裝，上漲的概率都只有15%。除了7和12月，其他月份均存在投資機(jī)會。

具體的投資策略就是單月買入看多行業(yè)并賣出看空行業(yè)，持有期為1個月。投資標(biāo)的上可以選擇行業(yè)內(nèi)的龍頭股。

15. 根據(jù)莫尼塔的研究：基于季節(jié)性特征的投資策略可以分為4種： （1） 純看多組合：只挑選出各月中大概率上漲的行業(yè)進(jìn)行投資。2000以來，該策略絕對收益率達(dá)到13倍；05年以來為7倍；10年以來僅為7%。從側(cè)面反映了10年以來行業(yè)輪動性投資難度很大。 （2） 多空組合：做多大概率上漲行業(yè)，同時做空大概率下跌行業(yè)。2000年以來，該策略絕對收益率達(dá)到37倍；2005年以來為13倍；2010年以來為120%。2000-2013年均收益率為33.7%，2010-2012每年收益率分別為39%，34%和18%。 （3） 看多與指數(shù)對沖：挑選出大概率上漲的行業(yè)并同時做空股指進(jìn)行對沖。2000以來，該策略絕對收益率達(dá)到9倍；2005年以來為6倍；2010年以來為83%。 （4） 看空與指數(shù)對沖：挑選出大概率下跌的行業(yè)并同時做多股指進(jìn)行對沖。2000以來，該策略絕對收益率達(dá)到8倍；2005年以來為3倍；2010年以來為48%。 就目前的宏觀和市場情況來看，第2和第3種策略效果最佳。

16. 行業(yè)比較分析： 2012 年全部A 股剔除金融石油石化錄得-13.2%的業(yè)績負(fù)增長，四季度回升。上中游行業(yè)全年業(yè)績錄得（-25%，-20%）的大幅負(fù)增長，下游行業(yè)小幅負(fù)增長。今年一季報全部A 股剔除金融石油石化盈利增長5.2%，進(jìn)一步逆轉(zhuǎn)去年四季度的小幅降幅。中游行業(yè)的業(yè)績彈性最大，上游行業(yè)彈性不足，下游行業(yè)穩(wěn)定。但展望二季度，中游行業(yè)景氣度超預(yù)期的概率在減小，向上游傳導(dǎo)更不順暢。

2012 年全部A 股剔除金融石油石化ROE 僅為9.28%創(chuàng)2004 年以來的新低，供需失衡的上中游行業(yè)ROE 同時創(chuàng)新低，銷售凈利率下降是主因，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)也放緩，上市公司被動穩(wěn)住杠桿以支撐盈利能力。上中游行業(yè)ROE 降幅>下游行業(yè)。毛利率為17.3%創(chuàng)歷史新低，其中上游和中游行業(yè)毛利率也同時創(chuàng)新低。三項費用占比皆出現(xiàn)了不同程度的上升。今年Q1 全部A 股剔除金融石油石化ROE 同比環(huán)比皆下滑，受資產(chǎn)周轉(zhuǎn)放緩影響略大，銷售凈利率小降，杠桿提升。上游行業(yè)ROE 降幅>下游行業(yè)>中游行業(yè)。毛利率同比小幅上升，毛利率壓力最大的行業(yè)已從中游明確轉(zhuǎn)向上游。

2012 年全部A 股剔除金融石油石化存貨變現(xiàn)天數(shù)繼續(xù)上升，升幅為2004 年以來最大，去庫存過程十分艱難。中游存貨變現(xiàn)壓力>下游>上游。今年Q1 全部A股剔除金融石油石化存貨變現(xiàn)天數(shù)同比上升，需求回升很弱導(dǎo)致被動去庫存不順暢。中游存貨變現(xiàn)壓力>上游>下游，上游的議價能力甚至已經(jīng)開始弱于中游。

結(jié)論：目前應(yīng)重點做空上游行業(yè)，如有色金屬、采掘。 

17. 費城聯(lián)儲主席Plosser周二在斯德哥爾摩表示美聯(lián)儲應(yīng)該放緩并在隨后終止QE購債。他警告稱如果美聯(lián)儲未能在下個月削減其購債規(guī)模，美聯(lián)儲將面臨信譽受損的風(fēng)險。他指出就業(yè)數(shù)據(jù)中的平均工作時長和薪水、長期失業(yè)人數(shù)以及失業(yè)時間等數(shù)據(jù)的改善顯示應(yīng)該放緩QE項目。他表示美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表（的資產(chǎn)）需要回到全部都由國債構(gòu)成，因此當(dāng)美聯(lián)儲政策回歸常態(tài)時，其持有的MBS需要持有到期或出售。

（Plosser屬于美聯(lián)儲內(nèi)部的鷹派，他在今年沒有投票權(quán)，但明年有。因此他的表態(tài)也不能輕視。現(xiàn)在我們擔(dān)心美國縮減購債的時點可能提前至3季度，這將進(jìn)一步利好美元，利空其他風(fēng)險資產(chǎn)）

18. 根據(jù)WIND，A股資金連續(xù)第6個交易日流出，日均流出18.4億元，今日流出18.2億元。

19. 從定義上看，AB兩個地區(qū)進(jìn)行貿(mào)易，A地區(qū)的出口應(yīng)該等于B地區(qū)的進(jìn)口。然而，如果一方是中國，這就不成立了。如下圖所示，中國公布的中國對香港出口數(shù)據(jù)與香港公布的香港從中國進(jìn)口數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，兩者差距不斷放大，注意該圖表的縱坐標(biāo)是倍數(shù)關(guān)系，可見某數(shù)據(jù)水份之大。然而，雖然中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在水份，但世界其它統(tǒng)計科學(xué)高度發(fā)達(dá)中肯的經(jīng)濟(jì)體，并沒有主動指出中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的問題。這可能是因為，如果把中國數(shù)據(jù)放在顯微鏡下，那么世界的經(jīng)濟(jì)增長速度就會大幅下滑。畢竟，在過去不到兩年的時間里，整個世界的出口額比進(jìn)口額多了超過3000億美元，這不禁令我們認(rèn)為，是不是有些商品出口到火星去了…(出口和進(jìn)口應(yīng)該是相等的。)

為了觀察背后真正有趣的東西，Diapason商品證券公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sean Corrigan嘗試剝開了中國經(jīng)濟(jì)背后的真正數(shù)字。他利用了擠走水份以后的中國真實進(jìn)出口數(shù)據(jù)計算，結(jié)果顯示，中國今年一季度的GDP增長可能只有5.5%，而不是官方報道的7.7%，如果真的如此，那么這將是20年來的最低水平。雖然中國商務(wù)部的估算只是談及了雙向貿(mào)易的修正，而沒有分拆進(jìn)口和出口細(xì)節(jié)，但我們?nèi)匀豢梢酝扑愠觯鼈円还矔档鸵患径鹊馁Q(mào)易順差440億美元（約2800億元），而會降低4月單月順差180億美元（約1100億元）。有趣的是，這與被廣泛質(zhì)疑的一季度中國與香港進(jìn)出口差異（約為500億美元）大概相當(dāng)。

盡管貿(mào)易數(shù)據(jù)水份實際的影響并沒有這么極端，但我們?nèi)匀磺宄厦娴臄?shù)據(jù)還原方法是比較靠譜的。另外，這可是在一季度中國信貸規(guī)模大幅增長的情況下的經(jīng)濟(jì)增長速度…商務(wù)部已經(jīng)表示，會在5月的貿(mào)易數(shù)據(jù)中消除大部分“水份”，那么我們可能將看到這部分“水份”的規(guī)模。