[原] 全球宏觀要點

2013-06-13 10:57 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：639 評論：(0) 作者：戴非

1. 假日期間全球金融市場利空不斷，風險資產(chǎn)遭遇全面拋售，基本符合我們之前的判斷。

（1）正如我們預期，中國5月宏觀數(shù)據(jù)再次全面低于預期，特別是進口（-0.3%）、出口（1%）、CPI（2.1%）、PPI（-2.9%）、新增貸款（6674億）大幅低于預期。上周人民幣即期匯率累計貶值約0.02%，外管局20號文引致的回補美元頭寸預期正在變成現(xiàn)實，人民幣將出現(xiàn)階段性貶值，對流動性不利（印度盧比兌美元已經(jīng)創(chuàng)歷史新低）。CPI受基數(shù)效應和食品價格波動影響，未來將往高走。PPI持續(xù)一年多的負增長，說明工業(yè)領(lǐng)域可能已經(jīng)出現(xiàn)通縮。過剩產(chǎn)能需要去產(chǎn)能化，這種局面還會持續(xù)一段時間，使經(jīng)濟回升短期面臨較大壓力。二季度經(jīng)濟可能會在一季度7.7%的基礎上進一步下降至7.5%，下半年也難有起色（除非加大投資力度）。

（2）從我們的判斷和消息渠道來看，中國政府對經(jīng)濟的容忍底線是7%。當經(jīng)濟增長還是能維持七上八下，改革是第一要務，釋放制度紅利，不能保增長；但一旦經(jīng)濟有跌破7%風險，將立馬出臺措施保增長。目前M2仍處于15.8%的高位，遠高于13%的目標值。李克強總理盤活貨幣信貸存量是新提法，因此貨幣增速上不太可能有擴張的空間，央行預計將維持中性偏緊的政策，對股市不利。

（3）美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期，日本央行維持貨幣政策不變，令投資者擔憂主要央行準備撤回貨幣刺激，引發(fā)全球股市下跌。周二，美國股市連續(xù)第二日下跌，歐洲股市跌至七周低點。資金大幅撤離新興市場，菲律賓股市暴跌4.6%，印尼股市跌3.1%。恒生指數(shù)跌1.20%至七個月低點。美國10年期國債收益率觸及2.3%的14個月高點，預計資金將持續(xù)流出新興市場，包括中國。

（4）新股發(fā)行體制改革正式對外征求意見，并確定6月21日結(jié)束，IPO將很快重啟。部分重點改革措施包括：申報即預披露、發(fā)行前可發(fā)債、引入主承銷商自主配售機制、發(fā)審會前啟動對相關(guān)中介機構(gòu)底稿的抽查工作。我們認為新股發(fā)行改革意見稿未涉及核心問題（新股發(fā)行核準權(quán)在中國證監(jiān)會，征求意見稿回避了發(fā)審決定權(quán)問題），加上即將重啟對投資者心理的負面影響，對股市偏空。

綜上所述，維持A股和大宗商品“看空”評級不變。

2. 中國人民銀行今日公開市場未進行任何操作，本周將凈投放920億元人民幣。這也是自央行5月重啟三個月央票以來，首次暫停發(fā)行。知情人士表示，央行當日首次運用了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)，以扶助部分機構(gòu)因存款準備金清算補繳等擾動產(chǎn)生難以為繼的流動性。銀行間回購利率大幅回落，隔夜利率下跌5.28%至4.5%，7天下跌1.8%至6%。（流動性緊張局面有所緩解，但流動性偏緊的趨勢不變）

3.  世界銀行今早下調(diào)了全球多國和地區(qū)的經(jīng)濟增長預期，將2013年全球經(jīng)濟增長預期下調(diào)至2.2%，此前1月份的預期為2.4%。但同時上調(diào)了美國和日本2013年的經(jīng)濟增長預期。風險資產(chǎn)遭遇恐慌性拋售，日經(jīng)指數(shù)暴跌6%，恒生指數(shù)跌2.8%。美元對日元跌破95關(guān)口，“一夜回到寬松前”（我們認為很可能是日元套息交易平倉導致的）

4. 中國五月份多項宏觀數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟正逐步從“滯脹”演變?yōu)?ldquo;通縮”，尤其是PPI的超預期下滑，表明中國產(chǎn)能過剩狀況尚未好轉(zhuǎn)，甚至有從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)漫延之勢。由流動性缺失引發(fā)固定資產(chǎn)投資增速的突然下滑，是未來一段時間中國經(jīng)濟最值得關(guān)注的風險之一。

5. 我們認為：9月之前主導行情的主要矛盾將是全球流動性緊縮態(tài)勢，包括A股在內(nèi)的新興市場都將受到其壓制，在10月十八屆三中全會釋放樂觀的改革信號之前，中期行情下跌趨勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性不大。宏觀面，實體經(jīng)濟有從滯脹滑向通縮風險的態(tài)勢，且政策對經(jīng)濟增速下滑的容忍度仍在上升，流動性在金融機構(gòu)之間“空轉(zhuǎn)”的現(xiàn)象仍在持續(xù)，美聯(lián)儲退出QE預期引發(fā)全球流動性逆轉(zhuǎn)的序幕已經(jīng)開啟，因此，6月乃至整個三季度的行情都不容樂觀。

6. 在5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前一天的敏感時點，李總理基層調(diào)研并召開環(huán)渤海省份經(jīng)濟工作座談會，指向意義很明確，決策層對經(jīng)濟下行形勢的擔憂在升溫。在對當前中國經(jīng)濟形勢的定調(diào)上，決策層更加謹慎。強調(diào)“經(jīng)濟運行中錯綜復雜的因素也在增加”。 對經(jīng)濟擔憂，那是否意味著宏觀調(diào)控會放松、刺激加力呢？從李總理在會上強調(diào)的工作安排看，似乎也暗示政策未來不會放松，貨幣信貸頂多只有盤活存量的結(jié)構(gòu)性政策出臺，不會有新增刺激。 在李總理明確的未來5項重點工作中，改革仍被列為第一位的重點；與此同時，決策層更直白地明確“通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展”。換句話說，在未來3月內(nèi)，決策層仍決心以改革“穩(wěn)增長”、保就業(yè)，估計很難看到新增的貨幣放松舉措，不會有降準、降息等動作。 值得一提的一個細節(jié)是，本次多省份經(jīng)濟形勢座談會，國務院里的兩位政治局常委（李克強和張高麗）悉數(shù)出席。按照中國行政管理體制和宏觀經(jīng)濟調(diào)控的模式，這也意味著上述經(jīng)濟判斷和宏調(diào)定調(diào)，是國務院全體高層的判斷，很可能也是執(zhí)政黨層面的統(tǒng)一思想。

7. 全球資金流向：美聯(lián)儲史無前例的寬松政策畫上句點意味著全球的流動性“盛宴”面臨曲終人散的大拐點，全球大類資產(chǎn)調(diào)整轟然展開。
首當其沖的是債券市場。美國、歐元區(qū)、日本等全球主要經(jīng)濟體10年期國債收益率紛紛上行,債券牛市基本結(jié)束。上周,EPFR追蹤的債券市場基金錄得史上最大的單周凈流出;美國高收益及抵押債券基金資金流出量為EPFR有追蹤記錄來的最大值,新興市場債券基金資金流出量創(chuàng)下自2011年4季度以來的最大值。融資成本上升引發(fā)股票市場調(diào)整。上周,EPFR追蹤的股票基金流出量創(chuàng)下28周高點。
QE3退出伴隨著全球流動性的收縮拐點,相應降低全球資金的風險偏好,新興市場風險資產(chǎn)承壓。6月第一周,全球新興市場股票基金刷新自2011年3季度以來的最大單周流出紀錄。
美聯(lián)儲流動性收縮、美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)及勞動生產(chǎn)率提高給美元強勢提供支撐,黃金、原油、銅等金融屬性強的大宗商品全面承壓。上周,EPFR追蹤的商品部門基金(Commodities Sector Funds)凈流出超過16億美元。

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