[原] 宏觀行業(yè)要點
5月經(jīng)濟在微刺激下有所改善，通過加快財政支出進度和信貸融資的反彈，推高了基建投資增速從而對沖地產(chǎn)投資下行。中觀數(shù)據(jù)好壞參半：乘用車、服裝和鋼鐵等弱改善，而地產(chǎn)持續(xù)低迷，家電、水泥等惡化。6月上旬發(fā)電增速5.4%，較5月下旬的6.5%小幅回落，或預(yù)示工業(yè)增速反彈只是短期現(xiàn)象。
微刺激僅有短暫的托底效應(yīng)，財政收入低迷，加快當期支出進度意味著未來支出乏力。當前出臺的微刺激仍難對沖下半年經(jīng)濟的下行風(fēng)險。
庫存：下游地產(chǎn)庫存仍偏高，乘用車庫存變差，家電尚可。中游鋼鐵、化工轉(zhuǎn)好，水泥惡化。上游庫存仍需去化。
需求：下游地產(chǎn)銷售近期繼續(xù)低迷，乘用車走高，家電走弱，紡織、商貿(mào)弱復(fù)蘇。中游鋼材、水泥繼續(xù)回落，化工弱改善。上游煤炭需求弱。航空弱。
價格：5月70個大中城市新建住宅銷售價格同比上升5.6%， 連漲17個月，但為去年4月來最小漲幅，環(huán)比下跌0.2%，兩年來首次。5月百城房價同比環(huán)比續(xù)跌。上周生產(chǎn)資料價格繼續(xù)回落。
2. 6月16日，安信證券組織了PTA產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，中纖網(wǎng)聚酯行業(yè)專家馮云博士、恒逸石化董事會辦公室主任鄭新剛就近期PTA產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅上漲、公司經(jīng)營和行業(yè)發(fā)展等投資者關(guān)心的問題進行了解答。
此次PTA價格上漲主要是由人為因素干預(yù)引起的。自2013年來，PTA廠商持續(xù)虧損。而今年一季度PTA上游PX出現(xiàn)虧損和市場預(yù)計今年將有大量PTA新增產(chǎn)能投產(chǎn)進一步加重了市場看空情緒。因此一季度PTA價格跌破6000元支撐線，噸現(xiàn)金流虧損達到730元，創(chuàng)2年來新低。5月上旬時PX已經(jīng)開始采取限產(chǎn)以拉高價格，因此在今年5月下旬于泰國召開的亞洲石化會議上PTA三大巨頭逸盛石化、翔鷺石化和恒力石化達成一致，開始合力限產(chǎn)保價，三家企業(yè)輪番檢修，從5月下旬到現(xiàn)在，PTA的平均負荷基本維持在65%以下，市場上基本無現(xiàn)貨。三大巨頭擬向下游聚酯行業(yè)提出改變合同貨結(jié)算方式：由以前的現(xiàn)貨平均價改為引入PX成本的成本加成模式。只有聚酯廠商同意簽訂新協(xié)議才能夠安排發(fā)貨。
目前下游聚酯廠商的抵制情緒濃厚，雙方仍在博弈中。我們認為新協(xié)議推行的可能性是比較大的。主要是因為經(jīng)過此次PX、PTA成本拉漲，由于終端需求情況尚可，成本面得以向下游傳導(dǎo)，聚酯企業(yè)效益實際得到了改善，目前整條產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)金流都有所改善，上下游均處于微微盈利的局面，但是盈利水平又不足以吸引更多PTA廠商提高開工率。因此我們預(yù)計在短期內(nèi)PTA供應(yīng)仍將偏緊，PTA仍有價格上漲的可能性，上漲空間取決于終端紡織制造企業(yè)的接受程度。
但是長期來看，PTA企業(yè)還是難以盈利的，原因有三：第一，PTA產(chǎn)能還是嚴重過剩的，當盈利放大時，不僅小的廠商會提高開工率，PTA龍頭企業(yè)也會打破聯(lián)盟；第二，除非宏觀經(jīng)濟有較大改善，終端價格接受能力還是有限的；第三，當新的協(xié)議推行后，國內(nèi)外定價模式變?yōu)橐恢?，日本、韓國地區(qū)PTA廠商會重新考慮進入中國市場，而外盤PTA質(zhì)量是優(yōu)于國內(nèi)的。所以我們認為此次事件對于整條產(chǎn)業(yè)鏈來看是不利的，使得行業(yè)去產(chǎn)能的周期大大拉長。PTA價格上漲難以長期持續(xù)。
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