[原] 11月新增外匯占款減少736億 熱錢(qián)連續(xù)第8個(gè)月流出
2012年11月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款減少736億元人民幣，外匯占款在連續(xù)兩月流入后再次流出。11月貿(mào)易順差為196億美元， 熱錢(qián)流出依然持續(xù)：扣除196美元順差及83億美元FDI后，從外匯占款口徑計(jì)算出來(lái)的當(dāng)月熱錢(qián)流出約397億美元，較上月增加28億美元。熱錢(qián)流出仍在高位，是外匯占款下降的重要原因。
海外風(fēng)險(xiǎn)維持低位，難以解釋目前的熱錢(qián)流出。11月順差持續(xù)也使得人民幣兌美元升值預(yù)期存在，并有利于熱錢(qián)回流，匯率走勢(shì)同樣難以解釋熱錢(qián)流出（11月人民幣對(duì)美元上漲0.17%）。銀行結(jié)匯意愿的下降或是外匯占款少增的原因之一。
我們注意到，近期外匯貸款大幅增長(zhǎng)，11月新增外匯貸款166億，遠(yuǎn)超外匯存款的-19億美元，表明目前資金外流或源于企業(yè)境外外匯使用的持續(xù)增加。傳統(tǒng)口徑的熱錢(qián)變化難以反映居民外匯資產(chǎn)使用情況，對(duì)貨幣政策影響下降。
公開(kāi)市場(chǎng)數(shù)量操作意義同樣下降，11月公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠，不代表央行政策收緊。 央行利率政策反映出來(lái)的信號(hào)已顯著高于數(shù)量政策。目前貨幣市場(chǎng)利率及央行逆回購(gòu)招標(biāo)利率低位維持穩(wěn)定，均反映目前央行政策偏松未變。預(yù)計(jì)央行仍會(huì)通過(guò)逆回購(gòu)來(lái)穩(wěn)定貨幣利率，而降準(zhǔn)操作或仍將延后。
央行公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)量與利率走勢(shì)之間的背離可能需要多方面的因素解釋?zhuān)缟虡I(yè)銀行可以直接用外匯繳納準(zhǔn)備金、理財(cái)導(dǎo)致存款流出、財(cái)政存款投放、央行對(duì)商業(yè)銀行之間的結(jié)匯加速（不是指銀行體系對(duì)居民企業(yè)結(jié)匯）等。這一現(xiàn)象的持續(xù)使得我們對(duì)央行政策的關(guān)注在貨幣市場(chǎng)上同樣需要從數(shù)量轉(zhuǎn)向利率。
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