[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)
1. 宏觀：財(cái)政刺激后遺癥，寬貨幣勢(shì)在必行 (海通）
8 月貨幣經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅跳水，統(tǒng)計(jì)局解釋說(shuō)主因是去年同期的高基數(shù)效應(yīng)，潛臺(tái)詞就是去年3 季度強(qiáng)刺激的后遺癥。8 月工業(yè)同比增速墜落至6.9%遠(yuǎn)低預(yù)期，預(yù)示3 季度GDP 增速或降至7%左右。8 月貨幣融資增速大幅回落，融資總量增速領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)大約一到兩個(gè)季度，其下行預(yù)示4 季度經(jīng)濟(jì)依然承壓。8 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落，完成全年7.5%左右目標(biāo)難度較大，后期政策料將加碼寬松，但財(cái)政支出增速因上半年預(yù)支而力不從心，財(cái)政短期或持續(xù)偏弱，制約基建投資增長(zhǎng)空間。相形之下，貨幣寬松加碼概率加大。歷史已經(jīng)證明財(cái)政刺激效果短暫，而且后遺癥明顯。未來(lái)應(yīng)以寬松貨幣政策為主，降低融資成本和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)加快改革提高經(jīng)濟(jì)效率，才能有望真正走上可持續(xù)增長(zhǎng)之路。
8 月貨幣經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅跳水，統(tǒng)計(jì)局解釋說(shuō)主因是去年同期的高基數(shù)效應(yīng)，潛臺(tái)詞就是去年3 季度強(qiáng)刺激的后遺癥。8 月工業(yè)同比增速墜落至6.9%遠(yuǎn)低預(yù)期，預(yù)示3 季度GDP 增速或降至7%左右。8 月貨幣融資增速大幅回落，融資總量增速領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)大約一到兩個(gè)季度，其下行預(yù)示4 季度經(jīng)濟(jì)依然承壓。8 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落，完成全年7.5%左右目標(biāo)難度較大，后期政策料將加碼寬松，但財(cái)政支出增速因上半年預(yù)支而力不從心，財(cái)政短期或持續(xù)偏弱，制約基建投資增長(zhǎng)空間。相形之下，貨幣寬松加碼概率加大。歷史已經(jīng)證明財(cái)政刺激效果短暫，而且后遺癥明顯。未來(lái)應(yīng)以寬松貨幣政策為主，降低融資成本和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)加快改革提高經(jīng)濟(jì)效率，才能有望真正走上可持續(xù)增長(zhǎng)之路。
2. 策略（海通）：
保持定力，深處著力。①8 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期會(huì)影響情緒，市場(chǎng)短期有波折。②托底政
策和改革趨勢(shì)不變，市場(chǎng)拐點(diǎn)未現(xiàn)，對(duì)短期波折保持定力，跟蹤旺季數(shù)據(jù)、改革及美國(guó)利率政策動(dòng)向。③在改革成長(zhǎng)領(lǐng)域深處著力，如國(guó)企改革、軍工、農(nóng)墾概念、信息安全、光伏等。
保持定力，深處著力。①8 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期會(huì)影響情緒，市場(chǎng)短期有波折。②托底政
策和改革趨勢(shì)不變，市場(chǎng)拐點(diǎn)未現(xiàn)，對(duì)短期波折保持定力，跟蹤旺季數(shù)據(jù)、改革及美國(guó)利率政策動(dòng)向。③在改革成長(zhǎng)領(lǐng)域深處著力，如國(guó)企改革、軍工、農(nóng)墾概念、信息安全、光伏等。
3. 策略：土改漸進(jìn)，農(nóng)墾先行。
①三中全會(huì)后土改領(lǐng)域進(jìn)度平緩，未來(lái)有望在農(nóng)墾系率先破冰。②農(nóng)墾系自新中國(guó)成立以來(lái)在改革中前行，目前面臨政企分離弱，社會(huì)負(fù)擔(dān)重，資產(chǎn)盤(pán)活差的問(wèn)題。未來(lái)改革方向在于抬升資產(chǎn)運(yùn)作效率，探索一體化經(jīng)營(yíng)模式，和企業(yè)對(duì)接探索股份制租賃模式等。③相關(guān)標(biāo)的包括農(nóng)墾系下亞盛集團(tuán)、海南橡膠，*ST 大荒等。
①三中全會(huì)后土改領(lǐng)域進(jìn)度平緩，未來(lái)有望在農(nóng)墾系率先破冰。②農(nóng)墾系自新中國(guó)成立以來(lái)在改革中前行，目前面臨政企分離弱，社會(huì)負(fù)擔(dān)重，資產(chǎn)盤(pán)活差的問(wèn)題。未來(lái)改革方向在于抬升資產(chǎn)運(yùn)作效率，探索一體化經(jīng)營(yíng)模式，和企業(yè)對(duì)接探索股份制租賃模式等。③相關(guān)標(biāo)的包括農(nóng)墾系下亞盛集團(tuán)、海南橡膠，*ST 大荒等。
4. 石化行業(yè)：關(guān)注中石化及旗下子公司的投資機(jī)會(huì)
中石化對(duì)下屬公司的整合重組一步步推進(jìn)。石油工程公司與儀征化纖進(jìn)行資產(chǎn)置換，實(shí)現(xiàn)上市；江鉆股份通過(guò)資產(chǎn)注入成為油田機(jī)械制造基地。江鉆、儀征重組完成后，市場(chǎng)對(duì)中石化旗下另外三家公司（泰山石油、四川美豐、上海石化）的未來(lái)發(fā)展充滿期待。建議關(guān)注江鉆、儀征復(fù)牌后，泰山、美豐、上石化的投資機(jī)會(huì)。
中石化銷(xiāo)售公司完成引資工作，25家境內(nèi)外投資者以現(xiàn)金共計(jì)人民幣1070.94 億元認(rèn)購(gòu)銷(xiāo)售公司29.99%的股權(quán)。騰訊、復(fù)星等產(chǎn)業(yè)資本的引入，將推動(dòng)非油品業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。作為第一家完成混改的央企，示范意義強(qiáng)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
中石化對(duì)下屬公司的整合重組一步步推進(jìn)。石油工程公司與儀征化纖進(jìn)行資產(chǎn)置換，實(shí)現(xiàn)上市；江鉆股份通過(guò)資產(chǎn)注入成為油田機(jī)械制造基地。江鉆、儀征重組完成后，市場(chǎng)對(duì)中石化旗下另外三家公司（泰山石油、四川美豐、上海石化）的未來(lái)發(fā)展充滿期待。建議關(guān)注江鉆、儀征復(fù)牌后，泰山、美豐、上石化的投資機(jī)會(huì)。
中石化銷(xiāo)售公司完成引資工作，25家境內(nèi)外投資者以現(xiàn)金共計(jì)人民幣1070.94 億元認(rèn)購(gòu)銷(xiāo)售公司29.99%的股權(quán)。騰訊、復(fù)星等產(chǎn)業(yè)資本的引入，將推動(dòng)非油品業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。作為第一家完成混改的央企，示范意義強(qiáng)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
5. 宏觀（國(guó)泰君安）：
經(jīng)濟(jì)回調(diào)無(wú)需悲觀：8月工業(yè)增長(zhǎng)6.9%，顯著低于市場(chǎng)8.8%的預(yù)期，發(fā)電量下降2.2%年內(nèi)首度負(fù)增，鋼材、汽車(chē)均顯著減速，地產(chǎn)下行與基建回調(diào)，顯示傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)力大幅回落，8月工業(yè)大幅跳水充分表明經(jīng)濟(jì)潛在增速回落的勢(shì)大力沉，中上游傳統(tǒng)行業(yè)的回調(diào)正加速展開(kāi)，長(zhǎng)期底部未至。未來(lái)通過(guò)改革構(gòu)筑5%的新增長(zhǎng)平臺(tái)，比現(xiàn)在靠刺激勉強(qiáng)維持的7-8%的舊增長(zhǎng)平臺(tái)要好，對(duì)于8月工業(yè)大跳水不必過(guò)于悲觀。
就業(yè)服務(wù)持續(xù)向好：傳統(tǒng)的發(fā)電、鋼材產(chǎn)能等指標(biāo)已無(wú)法反映整體經(jīng)濟(jì)的全貌，其指示意義已下降；服務(wù)價(jià)格增長(zhǎng)持續(xù)快于整體物價(jià)、服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)回升，其中航空、鐵路、環(huán)保及信息服務(wù)等行業(yè)景氣指數(shù)較高；服務(wù)業(yè)的穩(wěn)健極大對(duì)沖了中上游的減速，同時(shí)城鎮(zhèn)就業(yè)向好，均反映我們無(wú)需對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期增速下滑過(guò)度擔(dān)心，政策只需兜住就業(yè)底和金融底即可，無(wú)需兜住經(jīng)濟(jì)底。
信貸平穩(wěn)，托底寬松可期：8月CPI、 PPI均低于市場(chǎng)預(yù)期，通脹溫和偏弱，從而不會(huì)成為貨幣政策托底式寬松的掣肘。目前貨幣市場(chǎng)利率下行，10月65周年國(guó)慶和四中全會(huì)期間有經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)和諧要求，再考慮到國(guó)慶長(zhǎng)假，預(yù)計(jì)9月貨幣和信貸供給回升，政策力度加大，將出現(xiàn)托底式寬松。
經(jīng)濟(jì)回調(diào)無(wú)需悲觀：8月工業(yè)增長(zhǎng)6.9%，顯著低于市場(chǎng)8.8%的預(yù)期，發(fā)電量下降2.2%年內(nèi)首度負(fù)增，鋼材、汽車(chē)均顯著減速，地產(chǎn)下行與基建回調(diào)，顯示傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)力大幅回落，8月工業(yè)大幅跳水充分表明經(jīng)濟(jì)潛在增速回落的勢(shì)大力沉，中上游傳統(tǒng)行業(yè)的回調(diào)正加速展開(kāi)，長(zhǎng)期底部未至。未來(lái)通過(guò)改革構(gòu)筑5%的新增長(zhǎng)平臺(tái)，比現(xiàn)在靠刺激勉強(qiáng)維持的7-8%的舊增長(zhǎng)平臺(tái)要好，對(duì)于8月工業(yè)大跳水不必過(guò)于悲觀。
就業(yè)服務(wù)持續(xù)向好：傳統(tǒng)的發(fā)電、鋼材產(chǎn)能等指標(biāo)已無(wú)法反映整體經(jīng)濟(jì)的全貌，其指示意義已下降；服務(wù)價(jià)格增長(zhǎng)持續(xù)快于整體物價(jià)、服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)回升，其中航空、鐵路、環(huán)保及信息服務(wù)等行業(yè)景氣指數(shù)較高；服務(wù)業(yè)的穩(wěn)健極大對(duì)沖了中上游的減速，同時(shí)城鎮(zhèn)就業(yè)向好，均反映我們無(wú)需對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期增速下滑過(guò)度擔(dān)心，政策只需兜住就業(yè)底和金融底即可，無(wú)需兜住經(jīng)濟(jì)底。
信貸平穩(wěn)，托底寬松可期：8月CPI、 PPI均低于市場(chǎng)預(yù)期，通脹溫和偏弱，從而不會(huì)成為貨幣政策托底式寬松的掣肘。目前貨幣市場(chǎng)利率下行，10月65周年國(guó)慶和四中全會(huì)期間有經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)和諧要求，再考慮到國(guó)慶長(zhǎng)假，預(yù)計(jì)9月貨幣和信貸供給回升，政策力度加大，將出現(xiàn)托底式寬松。
6. 策略（國(guó)泰君安）：
改革預(yù)期驅(qū)動(dòng)A股反彈第三階段進(jìn)一步展開(kāi)。9月13日公布8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中引人關(guān)注的是兩項(xiàng)。第一是M2增速跌至12.8%，第二是工業(yè)增加值跌至6.9%（68個(gè)月新低）。8月宏觀數(shù)據(jù)可能導(dǎo)致第三次誤判，但我們認(rèn)為這也形成難得的再次上車(chē)的機(jī)會(huì)。將現(xiàn)在的宏觀環(huán)境和增長(zhǎng)預(yù)期與08年金融危機(jī)時(shí)相比更是刻舟求劍的思路，過(guò)于僵化。實(shí)際情況是2014年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)宏觀數(shù)據(jù)的關(guān)注越來(lái)越少，對(duì)增長(zhǎng)沖擊的敏感度越來(lái)越差。
四中全會(huì)之前改革預(yù)期將進(jìn)一步醞釀，理想也將進(jìn)一步豐滿。中國(guó)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被PSL項(xiàng)目所基本消除，負(fù)面數(shù)據(jù)反而會(huì)引發(fā)對(duì)于對(duì)沖政策，比如降息的預(yù)期。四中全會(huì)即將開(kāi)啟，各方面對(duì)于改革加速的預(yù)期也在進(jìn)一步強(qiáng)化。理想進(jìn)一步豐滿，A股第三階段行情進(jìn)一步啟動(dòng)。
理想豐滿，迎難而上。我們維持2400點(diǎn)的目標(biāo)判斷，推薦大消費(fèi)板塊（食品飲料，醫(yī)藥，新機(jī)械，汽車(chē)，家電，環(huán)保等）成為第三階段市場(chǎng)的主流配置，滬港通有望成為持續(xù)的催化劑。同時(shí)，四中全會(huì)前建議全面布局改革主題，我們繼續(xù)推薦國(guó)家能源戰(zhàn)略（分布式光伏政策落地催化）和國(guó)企改革（中石化混合所有制落地催化）主題相關(guān)標(biāo)的。
7. 宏觀（安信）：
8 月工業(yè)顯著失速令人驚訝。分行業(yè)看增速的下降比較普遍，一些下游耐用消費(fèi)品領(lǐng)域也存在明顯失速，這不能都?xì)w于房地產(chǎn)調(diào)整和天氣等擾動(dòng)性因素。我們初步判斷經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)差和存貨調(diào)整可能影響了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。預(yù)期轉(zhuǎn)差的影響持續(xù)時(shí)間可能比較長(zhǎng)，但存貨調(diào)整的壓制作用不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間。
信貸主動(dòng)創(chuàng)造已退潮，并讓位于需求大幅收縮形成的被動(dòng)型流動(dòng)性寬松。這通過(guò)貿(mào)易盈余的擴(kuò)張和信用需求的下降來(lái)實(shí)現(xiàn)。8 月份以來(lái)市場(chǎng)的上漲應(yīng)該更多地受風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的影響?？紤]到經(jīng)濟(jì)失速和主動(dòng)信貸創(chuàng)造的結(jié)束，我們對(duì)股票市場(chǎng)的看法轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。經(jīng)濟(jì)增速大幅下降，政策進(jìn)一步放松的壓力明顯增加，銀行間無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平可能轉(zhuǎn)向趨勢(shì)下行。
我們需要密切關(guān)注信貸，PMI，價(jià)格和進(jìn)口數(shù)據(jù)，來(lái)及時(shí)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)短周期的底部位置。我們繼續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量的走向，來(lái)研判中期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力量。
改革預(yù)期驅(qū)動(dòng)A股反彈第三階段進(jìn)一步展開(kāi)。9月13日公布8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中引人關(guān)注的是兩項(xiàng)。第一是M2增速跌至12.8%，第二是工業(yè)增加值跌至6.9%（68個(gè)月新低）。8月宏觀數(shù)據(jù)可能導(dǎo)致第三次誤判，但我們認(rèn)為這也形成難得的再次上車(chē)的機(jī)會(huì)。將現(xiàn)在的宏觀環(huán)境和增長(zhǎng)預(yù)期與08年金融危機(jī)時(shí)相比更是刻舟求劍的思路，過(guò)于僵化。實(shí)際情況是2014年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)宏觀數(shù)據(jù)的關(guān)注越來(lái)越少，對(duì)增長(zhǎng)沖擊的敏感度越來(lái)越差。
四中全會(huì)之前改革預(yù)期將進(jìn)一步醞釀，理想也將進(jìn)一步豐滿。中國(guó)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被PSL項(xiàng)目所基本消除，負(fù)面數(shù)據(jù)反而會(huì)引發(fā)對(duì)于對(duì)沖政策，比如降息的預(yù)期。四中全會(huì)即將開(kāi)啟，各方面對(duì)于改革加速的預(yù)期也在進(jìn)一步強(qiáng)化。理想進(jìn)一步豐滿，A股第三階段行情進(jìn)一步啟動(dòng)。
理想豐滿，迎難而上。我們維持2400點(diǎn)的目標(biāo)判斷，推薦大消費(fèi)板塊（食品飲料，醫(yī)藥，新機(jī)械，汽車(chē)，家電，環(huán)保等）成為第三階段市場(chǎng)的主流配置，滬港通有望成為持續(xù)的催化劑。同時(shí)，四中全會(huì)前建議全面布局改革主題，我們繼續(xù)推薦國(guó)家能源戰(zhàn)略（分布式光伏政策落地催化）和國(guó)企改革（中石化混合所有制落地催化）主題相關(guān)標(biāo)的。
7. 宏觀（安信）：
8 月工業(yè)顯著失速令人驚訝。分行業(yè)看增速的下降比較普遍，一些下游耐用消費(fèi)品領(lǐng)域也存在明顯失速，這不能都?xì)w于房地產(chǎn)調(diào)整和天氣等擾動(dòng)性因素。我們初步判斷經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)差和存貨調(diào)整可能影響了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。預(yù)期轉(zhuǎn)差的影響持續(xù)時(shí)間可能比較長(zhǎng)，但存貨調(diào)整的壓制作用不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間。
信貸主動(dòng)創(chuàng)造已退潮，并讓位于需求大幅收縮形成的被動(dòng)型流動(dòng)性寬松。這通過(guò)貿(mào)易盈余的擴(kuò)張和信用需求的下降來(lái)實(shí)現(xiàn)。8 月份以來(lái)市場(chǎng)的上漲應(yīng)該更多地受風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的影響?？紤]到經(jīng)濟(jì)失速和主動(dòng)信貸創(chuàng)造的結(jié)束，我們對(duì)股票市場(chǎng)的看法轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。經(jīng)濟(jì)增速大幅下降，政策進(jìn)一步放松的壓力明顯增加，銀行間無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平可能轉(zhuǎn)向趨勢(shì)下行。
我們需要密切關(guān)注信貸，PMI，價(jià)格和進(jìn)口數(shù)據(jù)，來(lái)及時(shí)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)短周期的底部位置。我們繼續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量的走向，來(lái)研判中期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力量。
8. 宏觀（申萬(wàn)）：
受天氣和去年基數(shù)因素影響，數(shù)據(jù)回落方向符合預(yù)期，但回落幅度明顯超預(yù)期，值得警惕。三大需求同時(shí)回落，單月工業(yè)增加值增速及投資增速均創(chuàng)今年以來(lái)新低，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，這意味經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)在加大。這種形勢(shì)下，必須立即采取大力度的政策去穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，否則經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)一旦形成，全年GDP 目標(biāo)能否完成堪憂。具體來(lái)講，應(yīng)加大財(cái)政資金的撥付和政府主導(dǎo)基建項(xiàng)目的施工，還要通過(guò)降息來(lái)降低社會(huì)融資成本，激活民間經(jīng)濟(jì)活力。另外，從預(yù)期引導(dǎo)來(lái)講，政府需重視當(dāng)前嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，同時(shí)政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)。
受天氣和去年基數(shù)因素影響，數(shù)據(jù)回落方向符合預(yù)期，但回落幅度明顯超預(yù)期，值得警惕。三大需求同時(shí)回落，單月工業(yè)增加值增速及投資增速均創(chuàng)今年以來(lái)新低，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，這意味經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)在加大。這種形勢(shì)下，必須立即采取大力度的政策去穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，否則經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)一旦形成，全年GDP 目標(biāo)能否完成堪憂。具體來(lái)講，應(yīng)加大財(cái)政資金的撥付和政府主導(dǎo)基建項(xiàng)目的施工，還要通過(guò)降息來(lái)降低社會(huì)融資成本，激活民間經(jīng)濟(jì)活力。另外，從預(yù)期引導(dǎo)來(lái)講，政府需重視當(dāng)前嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，同時(shí)政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)。
9. 非銀金融：9 月22 日起，融資融券標(biāo)的股票數(shù)量將由目前的695 只擴(kuò)大至900 只。這是融資融券標(biāo)的股票范圍第四次擴(kuò)容。其中上交所標(biāo)的券由396 只擴(kuò)容至500 只，深交所標(biāo)的由299 只擴(kuò)容至400 只。
新增標(biāo)的券的交易額相比原有標(biāo)的券增加18%。經(jīng)過(guò)四次標(biāo)的券擴(kuò)容，融資融券標(biāo)的交易額占A 股總交易額比例達(dá)64%；標(biāo)的券的市值占總市值的比例達(dá)76.39%。預(yù)計(jì)年底融資融券余額達(dá)6000-6500 億元，融資融券余額上限在6000-8000 億元。負(fù)債渠道的打開(kāi)和監(jiān)管體系的放松為融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展打開(kāi)監(jiān)管空間。根據(jù)2014 年中報(bào)，上市券商效杠桿為1.75 倍，離杠桿上限6 倍還有很大的距離，預(yù)計(jì)年底隨著融資融券業(yè)務(wù)的推進(jìn)，行業(yè)有效杠桿將達(dá)2 倍。
凈資本監(jiān)管體系放松，使得券商ROE 由過(guò)去10-11%上限提升至15%左右，標(biāo)的券的擴(kuò)容將會(huì)使融資融券余額繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，增加行業(yè)實(shí)際的ROE 水平，從而提升估值水平。推薦華泰、中信、光大。
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