[原] 宏觀行業(yè)要點
9月匯豐PMI顯示經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)。14年9月匯豐PMI小幅回升至50.5，產(chǎn)出走平，新訂單和新出口訂單均有所回升，顯示制造業(yè)景氣度回暖。9月以來基數(shù)效應(yīng)減弱，發(fā)電量和粗鋼產(chǎn)量增速回升，而上周央行下調(diào)正回購利率，也將有助于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。
實體經(jīng)濟(jì)觀察：低位企穩(wěn)，風(fēng)險未消。9月以來，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短期企穩(wěn)的跡象，中觀行業(yè)中發(fā)電耗煤增速和粗鋼產(chǎn)量增速均出現(xiàn)明顯改善，預(yù)示9月工業(yè)增速將小幅回升。但下游地產(chǎn)銷售降幅仍在擴(kuò)大，汽車銷售也相對低迷，意味著下行風(fēng)險未消。近期媒體披露，北戴河會議達(dá)成共識，推進(jìn)改革優(yōu)先于刺激增長，也意味著政府已接受了下半年經(jīng)濟(jì)下行的現(xiàn)實。
醫(yī)藥板塊近期出現(xiàn)了一定幅度的上漲，估值切換已經(jīng)體現(xiàn)部分，目前2015年動態(tài)PE24
倍，未來仍有10%左右的切換空間，此外近期醫(yī)藥流通領(lǐng)域的變革和藥品領(lǐng)域的政策的市場化傾向有可能使得醫(yī)藥板塊出現(xiàn)額外的空間，4季度醫(yī)藥板塊仍然值得看好。
未來醫(yī)藥板塊的標(biāo)的仍可以沿著醫(yī)療服務(wù)相關(guān)、創(chuàng)新、并購三大主線進(jìn)行深入挖掘，此外部分估值較低，有一定成長性的個股也可以關(guān)注。大市值藥企關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、天士力、復(fù)星醫(yī)藥；中等市值關(guān)注華蘭生物、魚躍醫(yī)療、翰宇藥業(yè)、海思科、華東醫(yī)藥、恒康醫(yī)療、樂普醫(yī)療等；醫(yī)藥流通中的九州通、一心堂、國藥股份、嘉事堂繼續(xù)關(guān)注。
種子股近期走勢較好，我們認(rèn)為這種趨勢將繼續(xù)：1）行業(yè)層面，2014年雜交玉米種子生產(chǎn)制種面積創(chuàng)十年新低，由2004年的405萬畝下降到2014年的295萬畝。因西北制種基地災(zāi)害嚴(yán)重，制種產(chǎn)量減少。雜交玉米種子供過于求的局面將得到有效緩解，玉米種子市場將迎來復(fù)蘇。
2）政策層面，國家支持零頭企業(yè)做大做強(qiáng)的態(tài)勢愈發(fā)明顯，行業(yè)并購機(jī)會愈發(fā)顯現(xiàn)。
3）公司層面，我們近期重點跟蹤了登海種業(yè)主要品種的表現(xiàn)情況以及經(jīng)銷商銷售準(zhǔn)備工作，并以此為依據(jù)測算了2014-15年公司盈利的增長狀況，我們認(rèn)為市場有所低估。我們認(rèn)為公司9-10月份的預(yù)收款數(shù)據(jù)將會給投資者信心，9-10月份也是歷年種業(yè)股跨年行情的啟動時期，預(yù)期公司2014-15年EPS1.11和1.41元，續(xù)薦，目標(biāo)價42.3元。
四中全會扣開依法治國新篇章。10 月召開的四中全會，將“全面推進(jìn)依法治國”作為主題。這是自改革開放以來，黨歷次中央委員會全體會議中，首次將法治作為主題，依法治國方略進(jìn)入新階段。
國家法治體系和公民意識體系共同構(gòu)筑依法治國。立法、司法和執(zhí)法三大層次自上而下構(gòu)筑國家垂直法治體系；知法、守法和用法自下而上構(gòu)筑公民法治意識體系。二者互為補(bǔ)充，共同構(gòu)成完整的依法治國體系。
公檢法系統(tǒng)數(shù)量、質(zhì)量和投入嚴(yán)重不足。司法體制遭遇多重體制圍困，負(fù)重前行。
司法體制改革承載依法治國之重。司法作為連接立法和執(zhí)法的樞紐，在垂直法治體系中起關(guān)鍵作用，為推進(jìn)全面依法治國，我們認(rèn)為四中全會將以司法體制改革作為重中之重。事實上，6 月深圳已率先啟動法院工作人員分類管理和法官職業(yè)化改革試點，上海7 月也開始司法體制改革探索，我們預(yù)計四中全會后改革向全國推廣。
淘金依法治國大主題。四中全會全面推進(jìn)依法治國后，司法執(zhí)法數(shù)量、效率將大幅提高，與國際法治水平較高的地區(qū)接軌。從兩條線來挖掘這一確定性大主題的機(jī)會：1，司法環(huán)節(jié)的偵查、監(jiān)控、輿情監(jiān)測、取證和審判訴訟等；2，執(zhí)法環(huán)節(jié)的測謊、防爆、監(jiān)獄管理和武裝設(shè)備等。
首推東軟載波、東方網(wǎng)力、銀河電子、美亞柏科、鳳凰光學(xué)和華宇軟件。關(guān)注迪威視訊、宜科科技、拓爾思、華平股份和北斗星通。
8 月經(jīng)濟(jì)失速和房地產(chǎn)基建的關(guān)聯(lián)似乎不大。私人投資加速下降和中下游行業(yè)廣泛的存貨調(diào)整可能是主要原因，其誘發(fā)因素很不清楚，也許包括反腐的深化和去年下半年至今年初的信貸緊縮。去年底三中全會以來，市場對改革的樂觀預(yù)期，可能加劇了中下游行業(yè)尤其是下游行業(yè)的存貨累積。
一般而言，存貨調(diào)整的拖累作用不會持續(xù)太久，大約1-2 個季度就會消失，值得擔(dān)憂的是私人投資的加速下降，這給經(jīng)濟(jì)運行帶來了更多的不確定性。受擾動因素消退和基數(shù)影響，未來幾個月工業(yè)增速也許會小幅回升，但工業(yè)品價格、工業(yè)企業(yè)盈利將持續(xù)承壓。
在經(jīng)濟(jì)大幅下滑和政策寬松預(yù)期下，銀行間長端債券收益率顯著下行。短端收益率下行不多，這與季節(jié)因素和打新可能有一些聯(lián)系，但央行貨幣政策放松相對遲緩也許更為關(guān)鍵。
甲醇行業(yè)實際開工率明年料將接近80%。甲醇產(chǎn)品原料路線多元化，傳統(tǒng)煤頭甲醇具有成本規(guī)模優(yōu)勢。因受天然氣氣源短缺的影響，西北、西南地區(qū)部分以天然氣為原料的甲醇裝置生產(chǎn)負(fù)荷較低或被迫停產(chǎn)；傳統(tǒng)小型甲醇裝置或小聯(lián)醇裝置長期處于低負(fù)荷運轉(zhuǎn)或閑置狀態(tài)；受焦化行業(yè)低開工率影響，焦?fàn)t氣原料供給不足，焦?fàn)t氣甲醇裝置負(fù)荷降低。因此，我們認(rèn)為以煤頭甲醇為主的有效甲醇產(chǎn)能實際開工率2013年已經(jīng)超過70%，將在明年接近80%，這意味著行業(yè)景氣度大幅提升即將來臨。
新需求推升甲醇行業(yè)景氣程度，下游需求格局將發(fā)生改變。甲醇傳統(tǒng)需求領(lǐng)域穩(wěn)定增長；隨著政策監(jiān)管的完善，二甲醚和甲醇燃料的市場將逐步打開，醇醚燃料領(lǐng)域未來空間廣闊；甲醇制烯烴等新領(lǐng)域增量空間巨大。我們預(yù)計，到2016年傳統(tǒng)領(lǐng)域的甲醇需求將達(dá)到約1600萬噸，醇醚燃料領(lǐng)域的需求將快速增加至1700萬噸左右；替代石化原料領(lǐng)域?qū)㈦S著甲醇制烯烴等新領(lǐng)域的快速崛起，需求可達(dá)到1800萬噸左右。甲醇的下游需求將從以往的“一家獨大”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;三足鼎立”的局勢。
投資策略：我們相信新需求將推動甲醇行業(yè)景氣度提升，下游醇醚燃料與甲醇制烯烴需求的快速釋放將為行業(yè)帶來巨大的需求增量，龍頭企業(yè)的業(yè)績即將轉(zhuǎn)入上升的快車道，給予行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。推薦甲醇行業(yè)龍頭威遠(yuǎn)生化，首次給予“買入”評級，目標(biāo)價18元。
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原文出自: 開拓者量化網(wǎng) | http://m.xmjsjz.com.cn/news/article/90180.html
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