[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)
1. 投資者對世界經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂昨夜進(jìn)一步升溫，拉響了全球金融市場的“防空警報(bào)”，美國國債收益率伴隨著股市雙雙暴跌，整個(gè)市場哀鴻片野，部分多頭已經(jīng)繳械投降。
富時(shí)Eurofirst 300指數(shù)狂瀉3.2%，創(chuàng)2011年末以來最大單日跌幅。美國標(biāo)普500一度跌幅也達(dá)到3%至1820點(diǎn)，創(chuàng)6個(gè)月新低，抹平全年漲幅，不過最終有所反彈收盤于跌0.8%。美元指數(shù)盤中大跌1.67%，創(chuàng)下15個(gè)月最大日內(nèi)跌幅，
美國十年期國債收益率是衡量美國經(jīng)濟(jì)健康程度的關(guān)鍵標(biāo)尺，自美聯(lián)儲(chǔ)去年5月開始提及縮減貨幣刺激措施以來，昨日首次跌至2%以下，并伴隨著天價(jià)成交量。
歐洲通縮、新興市場增速不斷下降加之油價(jià)大跌，全球投資者開始重新評估世界經(jīng)濟(jì)增長前景。昨日中、美、歐這三個(gè)世界最大經(jīng)濟(jì)體又齊齊公布較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，這引爆了投資者的避險(xiǎn)情緒，導(dǎo)致昨夜市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
（外盤暴跌對A股有負(fù)面影響，但預(yù)計(jì)影響不大，原油、黃金均進(jìn)入熊市）
富時(shí)Eurofirst 300指數(shù)狂瀉3.2%，創(chuàng)2011年末以來最大單日跌幅。美國標(biāo)普500一度跌幅也達(dá)到3%至1820點(diǎn)，創(chuàng)6個(gè)月新低，抹平全年漲幅，不過最終有所反彈收盤于跌0.8%。美元指數(shù)盤中大跌1.67%，創(chuàng)下15個(gè)月最大日內(nèi)跌幅，
美國十年期國債收益率是衡量美國經(jīng)濟(jì)健康程度的關(guān)鍵標(biāo)尺，自美聯(lián)儲(chǔ)去年5月開始提及縮減貨幣刺激措施以來，昨日首次跌至2%以下，并伴隨著天價(jià)成交量。
歐洲通縮、新興市場增速不斷下降加之油價(jià)大跌，全球投資者開始重新評估世界經(jīng)濟(jì)增長前景。昨日中、美、歐這三個(gè)世界最大經(jīng)濟(jì)體又齊齊公布較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，這引爆了投資者的避險(xiǎn)情緒，導(dǎo)致昨夜市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
（外盤暴跌對A股有負(fù)面影響，但預(yù)計(jì)影響不大，原油、黃金均進(jìn)入熊市）
2. 宏觀（海通）：
統(tǒng)計(jì)局公布9月CPI同比增長1.6%，其中食品同比增2.3%，非食品同比增1.3%；PPI同比降1.8%，環(huán)比降0.4%。1-9月CPI平均同比增2.1%，PPI平均同比降1.6%。我們的主要觀點(diǎn)是：通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，降息仍有空間。
統(tǒng)計(jì)局公布9月CPI同比增長1.6%，其中食品同比增2.3%，非食品同比增1.3%；PPI同比降1.8%，環(huán)比降0.4%。1-9月CPI平均同比增2.1%，PPI平均同比降1.6%。我們的主要觀點(diǎn)是：通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，降息仍有空間。
3. 策略（海通）：中盤崛起：微笑線到拋物線
①A股市值前1%、1%-10%、后90%公司分布呈“微笑曲線”，而美國、日本等成熟市場為“拋物線”，A股中盤（市值前1%-10%）崛起是趨勢。②海外經(jīng)驗(yàn)顯示，中盤崛起三條路徑：市場國際化、產(chǎn)品多元化、兼并收購。③對比美日，A股未來中盤崛起兩個(gè)方向：一是消費(fèi)、科技類中通過三條路徑保持收入持續(xù)快速增長的；一是傳統(tǒng)領(lǐng)域改革煥發(fā)新生機(jī)的。
①A股市值前1%、1%-10%、后90%公司分布呈“微笑曲線”，而美國、日本等成熟市場為“拋物線”，A股中盤（市值前1%-10%）崛起是趨勢。②海外經(jīng)驗(yàn)顯示，中盤崛起三條路徑：市場國際化、產(chǎn)品多元化、兼并收購。③對比美日，A股未來中盤崛起兩個(gè)方向：一是消費(fèi)、科技類中通過三條路徑保持收入持續(xù)快速增長的；一是傳統(tǒng)領(lǐng)域改革煥發(fā)新生機(jī)的。
4. 非銀金融：9月凈利同比大增近六成。19家上市券商9月凈利潤同比增60%，環(huán)比增66%，中信、海通、華泰凈利潤位列前三位，太平洋、國金、西部證券的同比業(yè)績增速較高。9月份股票成交額明顯上升、融資融券規(guī)模擴(kuò)張、大盤指數(shù)回暖，共同帶動(dòng)行業(yè)業(yè)績同比提升。
未來券商板塊仍有補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，看好兩類券商：1）積極觸網(wǎng)、彎道超車的國金證券、錦龍股份、東吳證券；2）有業(yè)績且低估值的中信證券、招商證券、國元證券、長江證券。以及具備流量優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)：同花順等。
未來券商板塊仍有補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，看好兩類券商：1）積極觸網(wǎng)、彎道超車的國金證券、錦龍股份、東吳證券；2）有業(yè)績且低估值的中信證券、招商證券、國元證券、長江證券。以及具備流量優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)：同花順等。
5. 機(jī)械行業(yè)：2014年動(dòng)車組招標(biāo)超預(yù)期。10月14日的鐵投追加采購機(jī)車綜合無線通信設(shè)備〈CIR〉，到目前為止已經(jīng)達(dá)到了2013年招標(biāo)總量，大幅超過了年初市場預(yù)期。預(yù)計(jì)2014年南北車合計(jì)交車數(shù)量約在400列上下，即使15年不再招標(biāo)，南北車動(dòng)車交貨量也將超出14年水平。建議買入中國南車、中國北車，訂單超預(yù)期有利于動(dòng)車配件公司永貴電器、鼎漢技術(shù)和后續(xù)維修設(shè)備及檢測公司寶利來。
6. 宏觀（國泰君安）：
通縮預(yù)期增強(qiáng)，貨幣政策將進(jìn)一步寬松：預(yù)計(jì)4季度有1次降息操作，未來2個(gè)季度內(nèi)可能降準(zhǔn)；降息主要是落實(shí)國務(wù)院三令五申降低融資成本，為930地產(chǎn)新政配套；同時(shí)央行將繼續(xù)在公開市場引導(dǎo)貨幣市場利率下降；降準(zhǔn)主要是為未來新一輪基建穩(wěn)增長政策和地方債實(shí)施配套。
930地產(chǎn)新政有望緩解短期經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)：近期看房量和成交量明顯回升，改善型需求得到釋放；居民購房時(shí)有望拿到3折首付和8.5-9折利率；通過放大居民杠桿，短期有利于釋放剛需和改善型需求，但也可能會(huì)透支未來的需求；毫無疑問，這是短期的春藥，長期的毒藥，希望這是為改革手術(shù)贏得時(shí)間的麻藥。
繼續(xù)牛市思維，分母驅(qū)動(dòng)特征明顯：四中全會(huì)前后改革提速預(yù)期增強(qiáng)，并與實(shí)質(zhì)推動(dòng)的相關(guān)改革措施相互應(yīng)證，有利于提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，DDM估值模型分母下降；除了三大資金黑洞無效融資需求收縮、增速換擋導(dǎo)致利率中樞下移等市場性力量的主邏輯外，近期地方債改革、貨幣政策部門有意引導(dǎo)利率下行、監(jiān)管部門試圖降低融資成本等政策變量，均有利于降低無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，DDM估值模型分母下降；地產(chǎn)新政緩解了經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)，DDM估值模型分子短期改善。
通縮預(yù)期增強(qiáng)，貨幣政策將進(jìn)一步寬松：預(yù)計(jì)4季度有1次降息操作，未來2個(gè)季度內(nèi)可能降準(zhǔn)；降息主要是落實(shí)國務(wù)院三令五申降低融資成本，為930地產(chǎn)新政配套；同時(shí)央行將繼續(xù)在公開市場引導(dǎo)貨幣市場利率下降；降準(zhǔn)主要是為未來新一輪基建穩(wěn)增長政策和地方債實(shí)施配套。
930地產(chǎn)新政有望緩解短期經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)：近期看房量和成交量明顯回升，改善型需求得到釋放；居民購房時(shí)有望拿到3折首付和8.5-9折利率；通過放大居民杠桿，短期有利于釋放剛需和改善型需求，但也可能會(huì)透支未來的需求；毫無疑問，這是短期的春藥，長期的毒藥，希望這是為改革手術(shù)贏得時(shí)間的麻藥。
繼續(xù)牛市思維，分母驅(qū)動(dòng)特征明顯：四中全會(huì)前后改革提速預(yù)期增強(qiáng)，并與實(shí)質(zhì)推動(dòng)的相關(guān)改革措施相互應(yīng)證，有利于提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，DDM估值模型分母下降；除了三大資金黑洞無效融資需求收縮、增速換擋導(dǎo)致利率中樞下移等市場性力量的主邏輯外，近期地方債改革、貨幣政策部門有意引導(dǎo)利率下行、監(jiān)管部門試圖降低融資成本等政策變量，均有利于降低無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，DDM估值模型分母下降；地產(chǎn)新政緩解了經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)，DDM估值模型分子短期改善。
7. 金融數(shù)據(jù)快評：
9月新增人民幣貸款8,572億元，高于7,300億元的調(diào)查中值；M2同比增長12.9%，略高于12.8%的調(diào)查中值。9月社會(huì)融資規(guī)模為1.05萬億元，比去年同期少3,598億元，但比上月多945億元。
新增貸款高于預(yù)期，社會(huì)融資環(huán)比小增，此前定向?qū)捤烧邼u顯效，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助力逐步增加。不過表內(nèi)融資占比持續(xù)上升，表外融資不振，顯示金融機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍謹(jǐn)慎，對融資投向風(fēng)控嚴(yán)格，未來部分高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步上升。
在經(jīng)濟(jì)尚未擺脫弱勢運(yùn)行前，短期內(nèi)貨幣政策仍會(huì)堅(jiān)持定向?qū)捤傻娜∠?，若?jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱以至突破官方底線，則寬松政策有望逐步加碼。在連續(xù)實(shí)施多輪小規(guī)模的總量寬松，而融資仍顯疲軟之后，央行的貨幣政策或?qū)⒏愚D(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)控而非總量調(diào)控，預(yù)計(jì)將會(huì)有更多壓低市場利率的舉措出臺(tái)，但最關(guān)鍵的仍在于降低貸款利率，考慮到四季度經(jīng)濟(jì)不大可能有明顯反彈，降息可能只是時(shí)間問題，屆時(shí)將會(huì)同步下調(diào)存款利率，以降低銀行的負(fù)債成本。
9月新增人民幣貸款8,572億元，高于7,300億元的調(diào)查中值；M2同比增長12.9%，略高于12.8%的調(diào)查中值。9月社會(huì)融資規(guī)模為1.05萬億元，比去年同期少3,598億元，但比上月多945億元。
新增貸款高于預(yù)期，社會(huì)融資環(huán)比小增，此前定向?qū)捤烧邼u顯效，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助力逐步增加。不過表內(nèi)融資占比持續(xù)上升，表外融資不振，顯示金融機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍謹(jǐn)慎，對融資投向風(fēng)控嚴(yán)格，未來部分高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步上升。
在經(jīng)濟(jì)尚未擺脫弱勢運(yùn)行前，短期內(nèi)貨幣政策仍會(huì)堅(jiān)持定向?qū)捤傻娜∠?，若?jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱以至突破官方底線，則寬松政策有望逐步加碼。在連續(xù)實(shí)施多輪小規(guī)模的總量寬松，而融資仍顯疲軟之后，央行的貨幣政策或?qū)⒏愚D(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)控而非總量調(diào)控，預(yù)計(jì)將會(huì)有更多壓低市場利率的舉措出臺(tái)，但最關(guān)鍵的仍在于降低貸款利率，考慮到四季度經(jīng)濟(jì)不大可能有明顯反彈，降息可能只是時(shí)間問題，屆時(shí)將會(huì)同步下調(diào)存款利率，以降低銀行的負(fù)債成本。
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