[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)
1. 李克強(qiáng)在人民大會(huì)堂集體會(huì)見(jiàn)來(lái)京參加第21屆亞太經(jīng)合組織（APEC）財(cái)長(zhǎng)會(huì)議的各經(jīng)濟(jì)體代表團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)，并對(duì)中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)表了看法。“我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿信心，對(duì)面臨的挑戰(zhàn)也不掉以輕心，將以?shī)^發(fā)有為的精神狀態(tài)實(shí)現(xiàn)全年主要任務(wù)。”在李克強(qiáng)看來(lái)，中國(guó)前三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處在合理區(qū)間，并出現(xiàn)了一些積極、深刻的趨勢(shì)性變化。“同時(shí)，外部環(huán)境仍然復(fù)雜多變，影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的下行壓力和困難依然不小，改革措施充分見(jiàn)效還需一個(gè)過(guò)程。”
2. 中央層面推進(jìn)國(guó)資改革有加快之勢(shì)。10月21日，記者從接近國(guó)資委[微博]的研究人士處獨(dú)家獲悉，國(guó)資委[微博]近期連續(xù)召開(kāi)三次全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組全體會(huì)議，正在加緊討論混合所有制與建立國(guó)有資本投資公司等配套系列改革方案。與此同時(shí)，有消息稱，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組經(jīng)濟(jì)體制和生態(tài)文明改革專項(xiàng)小組派出8個(gè)國(guó)企改革調(diào)研小組赴5省市調(diào)研國(guó)資改革。
（國(guó)企改革是長(zhǎng)期主題）
（國(guó)企改革是長(zhǎng)期主題）
3. 周二，受歐央行考慮購(gòu)買(mǎi)公司債消息和蘋(píng)果超預(yù)期財(cái)報(bào)提振，歐美股市大漲，標(biāo)普四連漲站上200日移動(dòng)平均線，+1.96%創(chuàng)一年最大日漲幅，納指大漲2.4%。歐元重挫。布油大漲近1%。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速不佳，倫銅下跌后反彈大漲1.6%。
美國(guó)9月成屋銷(xiāo)售總數(shù)年化517萬(wàn)戶，好于預(yù)期的510萬(wàn)戶，創(chuàng)去年9月來(lái)新高，表明美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)再現(xiàn)回暖跡象。
美國(guó)9月成屋銷(xiāo)售總數(shù)年化517萬(wàn)戶，好于預(yù)期的510萬(wàn)戶，創(chuàng)去年9月來(lái)新高，表明美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)再現(xiàn)回暖跡象。
4. 宏觀（申萬(wàn)）：
鐵路投資反彈明顯，基建承擔(dān)穩(wěn)增長(zhǎng)重任。值得注意的是，在地方項(xiàng)目增速繼續(xù)回落的情況下，中央項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了0.9個(gè)點(diǎn)的回升。分行業(yè)來(lái)看，鐵路投資的迅速回升引人注目，其累計(jì)增速回升為4.5個(gè)點(diǎn)，當(dāng)月同比增速高達(dá)45%，較上月大幅回升16個(gè)點(diǎn)；環(huán)比回升也達(dá)30%。從全年額度看，后續(xù)鐵路投資仍有較大空間。在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策基調(diào)下，鐵路基建當(dāng)仁不讓地承擔(dān)了穩(wěn)定投資的重任。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨地產(chǎn)下行的傳導(dǎo)壓力，政策有必要繼續(xù)寬松。從整體上看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然面臨房地產(chǎn)下行所帶來(lái)的傳導(dǎo)壓力。盡管今年GDP增長(zhǎng)7.4％，能夠?qū)崿F(xiàn)7.5％左右的增長(zhǎng)目標(biāo)?？紤]到房地產(chǎn)銷(xiāo)售回落對(duì)相關(guān)投資和消費(fèi)的滯后影響，政策還是有必要保持寬松基調(diào)，一方面通過(guò)改革如破除壟斷等來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)，另一方面在物價(jià)壓力不大的情況下，應(yīng)盡早降息，有效降低全社會(huì)的融資成本。
鐵路投資反彈明顯，基建承擔(dān)穩(wěn)增長(zhǎng)重任。值得注意的是，在地方項(xiàng)目增速繼續(xù)回落的情況下，中央項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了0.9個(gè)點(diǎn)的回升。分行業(yè)來(lái)看，鐵路投資的迅速回升引人注目，其累計(jì)增速回升為4.5個(gè)點(diǎn)，當(dāng)月同比增速高達(dá)45%，較上月大幅回升16個(gè)點(diǎn)；環(huán)比回升也達(dá)30%。從全年額度看，后續(xù)鐵路投資仍有較大空間。在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策基調(diào)下，鐵路基建當(dāng)仁不讓地承擔(dān)了穩(wěn)定投資的重任。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨地產(chǎn)下行的傳導(dǎo)壓力，政策有必要繼續(xù)寬松。從整體上看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然面臨房地產(chǎn)下行所帶來(lái)的傳導(dǎo)壓力。盡管今年GDP增長(zhǎng)7.4％，能夠?qū)崿F(xiàn)7.5％左右的增長(zhǎng)目標(biāo)?？紤]到房地產(chǎn)銷(xiāo)售回落對(duì)相關(guān)投資和消費(fèi)的滯后影響，政策還是有必要保持寬松基調(diào)，一方面通過(guò)改革如破除壟斷等來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)，另一方面在物價(jià)壓力不大的情況下，應(yīng)盡早降息，有效降低全社會(huì)的融資成本。
5. 宏觀（海通）：從速度至上到公平優(yōu)先——四中全會(huì)改革展望
促進(jìn)社會(huì)公平，降低增長(zhǎng)依賴。如果能夠降低貧富差距，促進(jìn)社會(huì)公平，讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展惠及更多的大眾，其實(shí)意味著對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的依賴可以降低，而這也有助于化解地產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過(guò)剩、環(huán)境污染等中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展之路。
促進(jìn)社會(huì)公平，降低增長(zhǎng)依賴。如果能夠降低貧富差距，促進(jìn)社會(huì)公平，讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展惠及更多的大眾，其實(shí)意味著對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的依賴可以降低，而這也有助于化解地產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過(guò)剩、環(huán)境污染等中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展之路。
6. 宏觀（海通）：
3季度GDP增速?gòu)?.5%小幅回落至7.3%，增速明顯有技術(shù)性調(diào)整，實(shí)際回落幅度恐超預(yù)期。從需求看，3季度外需是主要增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，內(nèi)需尤其投資下滑超預(yù)期。預(yù)測(cè)4季度GDP增速降至7.1%，14年全年GDP增速為7.3%，預(yù)測(cè)15年GDP增速降至7%。從速度至上到公平優(yōu)先，預(yù)判政府應(yīng)該不會(huì)出臺(tái)新的大規(guī)模投資刺激計(jì)劃，而會(huì)順勢(shì)下調(diào)15年GDP增速至7%，而接受經(jīng)濟(jì)下行也是化解環(huán)境污染、產(chǎn)能過(guò)剩、地產(chǎn)泡沫，走向可持續(xù)增長(zhǎng)的光明大道。
3季度GDP增速?gòu)?.5%小幅回落至7.3%，增速明顯有技術(shù)性調(diào)整，實(shí)際回落幅度恐超預(yù)期。從需求看，3季度外需是主要增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，內(nèi)需尤其投資下滑超預(yù)期。預(yù)測(cè)4季度GDP增速降至7.1%，14年全年GDP增速為7.3%，預(yù)測(cè)15年GDP增速降至7%。從速度至上到公平優(yōu)先，預(yù)判政府應(yīng)該不會(huì)出臺(tái)新的大規(guī)模投資刺激計(jì)劃，而會(huì)順勢(shì)下調(diào)15年GDP增速至7%，而接受經(jīng)濟(jì)下行也是化解環(huán)境污染、產(chǎn)能過(guò)剩、地產(chǎn)泡沫，走向可持續(xù)增長(zhǎng)的光明大道。
7. 房地產(chǎn)：
銷(xiāo)售底部特征明顯。銷(xiāo)售端，9月數(shù)據(jù)略好于市場(chǎng)預(yù)期。投資端，新開(kāi)工、投資繼續(xù)回落，但底部趨勢(shì)初顯。行業(yè)加速見(jiàn)底，數(shù)據(jù)上行在15年。建議底部加配地產(chǎn)，看好萬(wàn)科、保利、華夏、金科、世聯(lián)、陽(yáng)光城、格力、南京高科、萊茵。
8. 宏觀（國(guó)泰君安）：
4季度有望略升：截止10月中旬的高頻數(shù)據(jù)顯示，發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量等觸底略升，地產(chǎn)銷(xiāo)量回暖明顯；驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自930地產(chǎn)新政、央行寬松、三產(chǎn)崛起、改革紅利、微觀轉(zhuǎn)型等；新一屆政府宏觀調(diào)控基調(diào)十分清楚：雖不刺激，但會(huì)托底；短期看經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)緩解，長(zhǎng)期看增速換擋任務(wù)尚未完成，“也無(wú)風(fēng)雨也無(wú)晴”。
地產(chǎn)：這不是新周期的開(kāi)始，而是舊周期的回光返照。由于長(zhǎng)周期到來(lái)，930居民加杠桿政策透支了明后年需求，預(yù)計(jì)在15年中期再次面臨房市調(diào)整問(wèn)題；930是短期的春藥，長(zhǎng)期的毒藥，希望是改革手術(shù)的麻藥。“習(xí)式”改革的時(shí)間表與路線圖日益清晰：以財(cái)稅始，以國(guó)企終，核心在財(cái)稅、金融、國(guó)企和司法，17年前打完攻堅(jiān)戰(zhàn)；財(cái)稅改革預(yù)計(jì)將出臺(tái)地方性債務(wù)清理處臵剝離的具體實(shí)施細(xì)則；國(guó)企改革總體方案正在完善，15年力度有望比14年大；金融改革一行三會(huì)尚未形成有效的統(tǒng)一協(xié)調(diào)推進(jìn)機(jī)制；土地、社保等改革方案有望近期推出實(shí)施。
“向前進(jìn)，向前進(jìn)，改革的擔(dān)子重，勇敢向前進(jìn)”：四中全會(huì)召開(kāi)，依法治國(guó)將取得里程碑式進(jìn)展；由于此輪改革方法論上強(qiáng)調(diào)“頂層設(shè)計(jì)”，14年中央深改組審議通過(guò)財(cái)稅、司法、土地、戶籍等重大改革方案，應(yīng)不會(huì)束之高閣，將在15-17年落地實(shí)施，改革進(jìn)程已從方案準(zhǔn)備期步入到攻堅(jiān)實(shí)施期。
4季度有望略升：截止10月中旬的高頻數(shù)據(jù)顯示，發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量等觸底略升，地產(chǎn)銷(xiāo)量回暖明顯；驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自930地產(chǎn)新政、央行寬松、三產(chǎn)崛起、改革紅利、微觀轉(zhuǎn)型等；新一屆政府宏觀調(diào)控基調(diào)十分清楚：雖不刺激，但會(huì)托底；短期看經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)緩解，長(zhǎng)期看增速換擋任務(wù)尚未完成，“也無(wú)風(fēng)雨也無(wú)晴”。
地產(chǎn)：這不是新周期的開(kāi)始，而是舊周期的回光返照。由于長(zhǎng)周期到來(lái)，930居民加杠桿政策透支了明后年需求，預(yù)計(jì)在15年中期再次面臨房市調(diào)整問(wèn)題；930是短期的春藥，長(zhǎng)期的毒藥，希望是改革手術(shù)的麻藥。“習(xí)式”改革的時(shí)間表與路線圖日益清晰：以財(cái)稅始，以國(guó)企終，核心在財(cái)稅、金融、國(guó)企和司法，17年前打完攻堅(jiān)戰(zhàn)；財(cái)稅改革預(yù)計(jì)將出臺(tái)地方性債務(wù)清理處臵剝離的具體實(shí)施細(xì)則；國(guó)企改革總體方案正在完善，15年力度有望比14年大；金融改革一行三會(huì)尚未形成有效的統(tǒng)一協(xié)調(diào)推進(jìn)機(jī)制；土地、社保等改革方案有望近期推出實(shí)施。
“向前進(jìn)，向前進(jìn)，改革的擔(dān)子重，勇敢向前進(jìn)”：四中全會(huì)召開(kāi)，依法治國(guó)將取得里程碑式進(jìn)展；由于此輪改革方法論上強(qiáng)調(diào)“頂層設(shè)計(jì)”，14年中央深改組審議通過(guò)財(cái)稅、司法、土地、戶籍等重大改革方案，應(yīng)不會(huì)束之高閣，將在15-17年落地實(shí)施，改革進(jìn)程已從方案準(zhǔn)備期步入到攻堅(jiān)實(shí)施期。
9. 廣匯能源 ：公司2014年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.05億元，同比增長(zhǎng)44.97%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)15.53億元，同比增長(zhǎng)150.38%，基本每股收益0.2975元。公司同時(shí)預(yù)計(jì)，2014年全年凈利潤(rùn)將比上年同期有較大幅度的增長(zhǎng)。
對(duì)于市場(chǎng)較為關(guān)注的公司原油進(jìn)口的進(jìn)展，公司稱，目前正在具體落實(shí)許可證申領(lǐng)、原油進(jìn)口管理等實(shí)施細(xì)則；公司擁有的哈薩克斯坦齋桑油氣區(qū)塊已部署鉆井共計(jì)49口，具備原油直接生產(chǎn)能力。
齊魯證券認(rèn)為，2014-2015年，廣匯能源的基本面預(yù)期將逐漸好轉(zhuǎn)。一是哈密煤化工項(xiàng)目產(chǎn)能利用率逐步提升，煤炭分質(zhì)利用投產(chǎn)，吉木乃LNG項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)勁；二是天然氣價(jià)格市場(chǎng)化，公司作為自有氣源企業(yè)將直接受益；三是公司在哈薩克斯坦的齋桑油氣田已經(jīng)具備原油生產(chǎn)能力，原油進(jìn)口資質(zhì)的放開(kāi)將直接為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
對(duì)于市場(chǎng)較為關(guān)注的公司原油進(jìn)口的進(jìn)展，公司稱，目前正在具體落實(shí)許可證申領(lǐng)、原油進(jìn)口管理等實(shí)施細(xì)則；公司擁有的哈薩克斯坦齋桑油氣區(qū)塊已部署鉆井共計(jì)49口，具備原油直接生產(chǎn)能力。
齊魯證券認(rèn)為，2014-2015年，廣匯能源的基本面預(yù)期將逐漸好轉(zhuǎn)。一是哈密煤化工項(xiàng)目產(chǎn)能利用率逐步提升，煤炭分質(zhì)利用投產(chǎn)，吉木乃LNG項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)勁；二是天然氣價(jià)格市場(chǎng)化，公司作為自有氣源企業(yè)將直接受益；三是公司在哈薩克斯坦的齋桑油氣田已經(jīng)具備原油生產(chǎn)能力，原油進(jìn)口資質(zhì)的放開(kāi)將直接為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
10. 據(jù)明報(bào)財(cái)經(jīng)報(bào)道，兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)至今尚未公布滬港通啟動(dòng)日期，為縮短自公布日期到實(shí)際通車(chē)的所需時(shí)間，港交所(0388)昨日再發(fā)出一份通告，要求滬港通參與者隨時(shí)準(zhǔn)備作最后一次系統(tǒng)測(cè)試，并盡快完成登記參與滬港通的所有手續(xù)。另外又對(duì)現(xiàn)行交易規(guī)則作出進(jìn)一步修訂，據(jù)了解，這是香港證監(jiān)會(huì)在周一剛批準(zhǔn)的，滬股通開(kāi)車(chē)前的最后版本。
11. 宏觀（安信）：
短期之內(nèi)，隨著擾動(dòng)因素消退并考慮基數(shù)影響，工業(yè)增速可能低位穩(wěn)定下來(lái)并溫和改善。但考慮到存貨調(diào)整的影響和終端需求的疲弱，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的恢復(fù)，可能還需要一段時(shí)間。
10月上中旬，商品房銷(xiāo)售面積絕對(duì)水平進(jìn)一步回升，但仍未有明顯的環(huán)比加速。不過(guò)考慮到剛性需求的持續(xù)累積，金融條件的進(jìn)一步寬松，以及限購(gòu)限貸政策的松綁，我們對(duì)中期內(nèi)商品房銷(xiāo)售走勢(shì)仍然抱持積極看法。
9月底以來(lái)豬肉價(jià)格有所回調(diào)，近期蔬菜價(jià)格漲幅也比較有限。4季度CPI同比受基數(shù)影響也許有所反彈，但反彈幅度可能十分溫和。
在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和通脹處于低位、融資需求繼續(xù)回落背景下，短期內(nèi)定向?qū)捤刹僮骺赡苎永m(xù)，并對(duì)銀行間債券市場(chǎng)構(gòu)成支持。
在全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻繁弱于預(yù)期、埃博拉疫情超預(yù)期及地緣政治等因素影響下，9月下旬以來(lái)，全球市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪風(fēng)險(xiǎn)偏好的顯著下降。近期，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)推延加息的預(yù)期增強(qiáng)，且最新的地產(chǎn)開(kāi)工和工業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期，與此同時(shí)，歐洲和中國(guó)更寬松貨幣政策逐步落實(shí)，這些積極的變化或促成短期內(nèi)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。
短期之內(nèi)，隨著擾動(dòng)因素消退并考慮基數(shù)影響，工業(yè)增速可能低位穩(wěn)定下來(lái)并溫和改善。但考慮到存貨調(diào)整的影響和終端需求的疲弱，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的恢復(fù)，可能還需要一段時(shí)間。
10月上中旬，商品房銷(xiāo)售面積絕對(duì)水平進(jìn)一步回升，但仍未有明顯的環(huán)比加速。不過(guò)考慮到剛性需求的持續(xù)累積，金融條件的進(jìn)一步寬松，以及限購(gòu)限貸政策的松綁，我們對(duì)中期內(nèi)商品房銷(xiāo)售走勢(shì)仍然抱持積極看法。
9月底以來(lái)豬肉價(jià)格有所回調(diào)，近期蔬菜價(jià)格漲幅也比較有限。4季度CPI同比受基數(shù)影響也許有所反彈，但反彈幅度可能十分溫和。
在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和通脹處于低位、融資需求繼續(xù)回落背景下，短期內(nèi)定向?qū)捤刹僮骺赡苎永m(xù)，并對(duì)銀行間債券市場(chǎng)構(gòu)成支持。
在全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻繁弱于預(yù)期、埃博拉疫情超預(yù)期及地緣政治等因素影響下，9月下旬以來(lái)，全球市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪風(fēng)險(xiǎn)偏好的顯著下降。近期，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)推延加息的預(yù)期增強(qiáng)，且最新的地產(chǎn)開(kāi)工和工業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期，與此同時(shí)，歐洲和中國(guó)更寬松貨幣政策逐步落實(shí)，這些積極的變化或促成短期內(nèi)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。
12. 安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文2014年10月電話會(huì)議紀(jì)要：
（1）三季度數(shù)據(jù)表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比預(yù)期更弱，短期不明擾動(dòng)因素和房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整之外，這可能反映了私人部門(mén)投資活動(dòng)進(jìn)一步走弱的影響?？雌饋?lái)全球許多地區(qū)近期都出現(xiàn)了增長(zhǎng)弱于預(yù)期的現(xiàn)象，其間的聯(lián)系耐人尋味。
（2）今年初以來(lái)在國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)下降的同時(shí)，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)增長(zhǎng)出現(xiàn)了更快的收縮，并表現(xiàn)為企業(yè)盈利能力的恢復(fù)和工業(yè)品價(jià)格下跌減緩。8月份以來(lái)需求的下降打破了這一格局，導(dǎo)致企業(yè)盈利重新惡化和產(chǎn)品價(jià)格加速下滑，形成了不利于股票市場(chǎng)的基本面變化。
（3）考慮到供應(yīng)收縮具有趨勢(shì)性，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)的可能性，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在中期內(nèi)能夠重新回到今年上半年的格局，即供應(yīng)收縮快于需求減速（需求甚至可能企穩(wěn)反彈），企業(yè)盈利恢復(fù)，從而形成有利于股票市場(chǎng)的基本面。
（4）這一局面的出現(xiàn)需要工業(yè)品價(jià)格和（或）房地產(chǎn)成交量?jī)r(jià)等數(shù)據(jù)發(fā)展來(lái)確認(rèn)，其出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)存在不確定性。
（5）目前來(lái)看貨幣政策仍有進(jìn)一步放松的空間和必要，但衰退性的流動(dòng)性寬松對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)影響的空間有限。
（6）今年以來(lái)由于IPO的數(shù)量管制，以及去年形成的成長(zhǎng)股估值泡沫，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和二級(jí)市場(chǎng)之間通過(guò)重組、定增、借殼等手段進(jìn)行套利，這對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格和情緒形成了重大影響。相關(guān)制度和政策的未來(lái)演化值得密切關(guān)注。
（1）三季度數(shù)據(jù)表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比預(yù)期更弱，短期不明擾動(dòng)因素和房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整之外，這可能反映了私人部門(mén)投資活動(dòng)進(jìn)一步走弱的影響?？雌饋?lái)全球許多地區(qū)近期都出現(xiàn)了增長(zhǎng)弱于預(yù)期的現(xiàn)象，其間的聯(lián)系耐人尋味。
（2）今年初以來(lái)在國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)下降的同時(shí)，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)增長(zhǎng)出現(xiàn)了更快的收縮，并表現(xiàn)為企業(yè)盈利能力的恢復(fù)和工業(yè)品價(jià)格下跌減緩。8月份以來(lái)需求的下降打破了這一格局，導(dǎo)致企業(yè)盈利重新惡化和產(chǎn)品價(jià)格加速下滑，形成了不利于股票市場(chǎng)的基本面變化。
（3）考慮到供應(yīng)收縮具有趨勢(shì)性，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)的可能性，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在中期內(nèi)能夠重新回到今年上半年的格局，即供應(yīng)收縮快于需求減速（需求甚至可能企穩(wěn)反彈），企業(yè)盈利恢復(fù)，從而形成有利于股票市場(chǎng)的基本面。
（4）這一局面的出現(xiàn)需要工業(yè)品價(jià)格和（或）房地產(chǎn)成交量?jī)r(jià)等數(shù)據(jù)發(fā)展來(lái)確認(rèn)，其出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)存在不確定性。
（5）目前來(lái)看貨幣政策仍有進(jìn)一步放松的空間和必要，但衰退性的流動(dòng)性寬松對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)影響的空間有限。
（6）今年以來(lái)由于IPO的數(shù)量管制，以及去年形成的成長(zhǎng)股估值泡沫，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和二級(jí)市場(chǎng)之間通過(guò)重組、定增、借殼等手段進(jìn)行套利，這對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格和情緒形成了重大影響。相關(guān)制度和政策的未來(lái)演化值得密切關(guān)注。
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